温馨提示：本文内容适用于关注宏观经济政策，并有意参与国内股票、债券等各类资产交易和配置的投资者群体。
核心观点
本周，美国大选尘埃落定，美联储年内第二次降息，中国10万亿化债方案发布。我们认为后续经济及市场层面，海外冲击加大，国内通过化债大力解决地方债、房地产、金融系统等制约经济发展的风险，打通国内大循环，为A股筑牢长牛的基础。具体情况如下：
特朗普的美国优先贸易保护政策，对我国经济外部冲击或将加大：美国总统大选落幕，特朗普胜出，其将继续推进“美国优先”的贸易保护政策，将对我国出口带来不利影响，同时特朗普的对内减税、对外加关税或将推高通胀，收紧移民政策也将减少劳动力供给，推高工资水平，进而带来通胀压力，推高美元，为全球资本市场带来冲击。
10万亿化债超预期，地方政府轻装上阵畅通内循环：3年6万亿的专项债增量+5年4万亿的专项债存量+2万亿棚户区改造隐性债务仍按原合同偿还，未来四年仅剩余2.3万亿的隐性债务，地方政府的债务压力大幅降低，每年也可以减轻1200亿的利息支出，地方政府将有更多精力聚焦高质量发展，启动国内需求，补助科技短板。更关键的是，10万亿专项债可以高效的缓解包括城投、实体企业在内的现金流压力，降低银行不良率，促进企业尤其是民企投资止跌回升，为畅通内循环打下基础。
逆周期调节力度加大，应对更多新情况新问题：短期来看，今年的财政支出有保证。前三季度由于财政缺口的影响，财政支出累计增速只有2%，四季度财政支出同比增速预计将大幅提升至9.2%。同时，房地产相关的减税政策也即将推出，扩充专项债回购闲置土地、新增土储、收购存量房用于保障房，加快推进特别国债补充国有大行核心资本。明年，中央仍有较大的赤字空间，扩大专项债发行规模，发行超长期特别国债、加大设备更新和消费品以旧换新力度，加大转移支付规模等手段来应对国内经济下滑、海外特朗普上台后带来的一系列新情况和新问题。
对资本市场来看，化债力度超预期，筑牢A股长牛基础：
第一，以史为鉴：过往几轮化债均为A股带来较好的上涨行情；
第二，地方政府债务问题是制约内循环的牛鼻子：本次化债一次性解决地方政府债务问题，可以让地方政府腾出手来，大力发展经济；
第三，化债资金将偿还城投、基建、市政等各种“三角债”：资金进入实体经济，将助力我国经济企稳回升，同时也可降低银行的不良率；
第四，预期管理到位：后期逆周期增量政策将继续出台，留给市场新的博弈空间;
第五，在投资方向上：关注内需、科技、出海等板块以及受益于流动性充裕的小盘风格相关标的;
第六，化债直接利好城投，利率债或维持震荡：本次化债政策落地，直接利好城投债，其信用利差将显著收窄，在城投债经历回调后，或迎来阶段性的配置机会；对利率债而言，重点关注债务置换规模对流动性的冲击，如果央行配套的按惯例通过降息降准释放流动性，利率债或维持震荡。
风险提示：政策力度或效果不及预期，地缘政治冲突加剧。
正 文
事件1：特朗普赢得2024年美国总统大选
11月6日，特朗普赢得美国总统大选。根据其之前竞选过程当中的政策主张，主要有以下几点：1）对内减税：特朗普计划将现有的减税法案永久化，并进一步扩大减税范围。2）对外加征关税：特朗普将继续推进“美国优先”议程，对进口商品征收高额关税。3）放松监管：减少政府干预，尤其是在能源和传统制造业领域。4）移民政策收紧：严厉打击非法移民，并加强边境管控。5）鼓励化石能源：放松对传统能源的限制，增加本土石油开采。6）重视科技投资：支持高科技领域的发展，尤其是芯片和计算机产业。7）外交孤立主义：减少对外援助，并重新评估与盟友的关系。
事件2：美联储降息25BP
11月7日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%~5%降至4.5%~4.75%。
事件3：人大常委会新闻发布会介绍化债方案
11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，宣布增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。同时从2024年开始，连续五年每年安排8000亿新增专项债用于化债，置换隐性债务4万亿。同时，财政部等官员对于记者诸多提问进行了一一答复。要点如下：
（一）关于6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务政策情况
安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，是党中央统筹考虑国际国内发展环境、确保经济财政平稳运行，以及地方政府化债实际等多种因素，作出的重大决策部署，是今年一系列增量政策的“重头戏”。经全国人大常委会审议通过，今天正式向社会公布。这6万亿元债务限额，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。
同时，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。我们估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的。
（二）关于化债后下一步的财政政策
我国政府还有较大举债空间。一是从国际比较看，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。根据国际货币基金组织统计数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美国118.7%、法国109.9%、加拿大107.5%、英国100%、巴西84.7%、印度83%、德国62.7%；G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。 二是从举债用途看，我国地方政府债务形成了大量有效资产。我国地方政府债务主要用于资本性支出，支持建设了一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益，既为经济高质量发展提供有力支撑，也是偿债资金的重要来源。
目前财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。一方面，持续抓好增量政策落地见效。今年的增量政策力度大，对经济的拉动效应正在显现，不少政策效应明年还会持续释放。我们将加力推进相关工作，已经出台的抓好落地实施，尚未出台的尽快推动出台。目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
（三）关于今年财政收支平衡
财政部正在采取一系列措施，确保完成全年预算目标任务。
从中央看，10月份，中央一般公共预算收入1.07万亿元，同比增长7.9%，增幅比9月份的2.4%提高5.5个百分点。1—10月，中央一般公共预算收入8.2万亿元，同比降幅比1—9月收窄，呈现回升趋势。后两个月，一方面，我们在依法依规组织收入的同时，安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入；另一方面，加强财政支出管理，确保重点支出，特别是中央对地方转移支付资金足额到位。
从地方看，我们拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力；鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产，加强国有资本收益管理，保障财政支出需要。如果确有必要，地方还有预算稳定调节基金等存量资金可以动用。
以上部分内容摘自《全国人大常委会办公厅新闻发布会》。
作者：
分析师：张坤飞
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