川普交易退潮，是机会还是坑？

财富 2024-11-18 23:18 浙江

近期在川普当选的扰动下，各类资产波动较大，川普交易上周高潮之后开始回落。在讨论交易之前，不妨先看一下目前的基本面。美国方面主要是发布了 10 月的物价数据和社会零售数据。

一、10 月物价——稳中回落，还是软着陆

美国 10 月核心 CPI 环比增速 0.28%，比上个与的 0.31% 小幅回落。但这里有居住成本环比抬头带来的影响，如果剔除居住成本看核心服务，能看到更加清晰的回落趋势。

而这个回落的主要功臣在于上个月涨幅较大的医疗服务和运输服务回落较为明显，其中：

a. 医疗是因为专科医生服务成本小幅下滑。

b. 更重要的物价回落（环比增长 1.4% 回落到了 0.4%），主要是因为交运服务中，占比较高的机动车保险成本直接从 0.9% 的环比增长降为了 0.1% 的负增长。

由于汽车保险成本主要是是基于保费计，保险成本传到有一定的滞后性，因为保险公司在考虑到自身成本和盈利后，若希望调整价格，需要经过州监管机构审查，本质上这个地方还要盯着车辆保险公司的盈利趋势来提前预判。

但整体能够看到，10 月的 CPI 数据所体现出来的是，虽然美国去通胀过程较慢，但通胀确实在缓慢退潮，物价正往正常水准靠近。

估计 10 月所体现的通胀趋势不会左右美联储对通胀趋势的判断，也很难影响市场对降息节奏的判断。

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二、美国社零——总体稳，结构弱

10 月美国的全社会零售额，季调环比虽然看起来走弱（从 0.84% 到 0.4%），但本身之前一个月较高，10 月 0.4% 的月环比等于是 5% 的同比社零增长，已算是比较好的增长情况。

这个月的增长主要是靠机动车和建材园艺销售，这周周期性较强的商品，剔除这些类目后的核心零售（剔机动车、加油站、餐饮和建材）环比微幅负增长，并不算好。

所以如果做整体评价的话，虽然整体美国社会零售是偏稳的，但是结构中还是透露着一些隐患，也就是核心零售偏弱，消费的趋势还是有稳步放缓的迹象。

而整体结合（一——二）的 10 月宏观增量数据来看，美国还是一个平安着陆的经济增长放缓状态。

二、川普交易退潮

经济基本面不错、鲍威尔表态隐含降息步伐会基于基本面而不能直接预设降息幅度，这两个放在一起出现了非常有意思的地方：10 年期美债几乎又要拉到 4.5% 了。

而且在这一轮从 4% 拉到 4.5% 的过程中，主要贡献是长期真实经济增长预期，而不是长期通胀预期上行。

在经济基本面稳健的情况下，市场拉高经济长期增长预期、再加上美联储强调了不要预设降息的幅度，美元持续走强。

或者说，市场正在博弈，川普带领的美国经济实际会走出强美元的特征，美元指数直接拉到了接近 107，而上一轮美元往 110 迈进，还是 2022 年美国疫后需求爆棚，供应紧缺时候。

美元的拉涨，中美收益倒挂的扩大，显然会让资金往美元资产聚拢，本身对新兴资产并非好事，对港股这种美元投资的市场，明显是存在一定的流动性吸食效应。

在港股本身估值已较低的情况下，能够让港股逆风而上的，只能靠经济基本面的改善。但就三季度海豚君所覆盖的中概消费核心资产，这个信心给的并不明显，龙头公司中，能描绘宏观消费情况下的大公司中：

a. 三季度腾讯代表商业支付场景收入的支付业务收入同比负增长；

b.9 月季阿里 CMR 收入同比增长 2-3%；

c. 受益于设备换新补贴的京东零售三季度增长也就 5% 上下。

如果说三季度不好是已经有目共睹了，市场已经翻篇不看了。接下来看是看政策的预期和效果，但目前对于四季度的情况下，各大厂似乎普遍避谈，说的最多也就是 10 月份在补贴加力之后，支付、平台交易数据有所改善。

各公司对于整体四季度的展望，依然是克制和保守的状态，不愿意给出底色上偏乐观的展望。显然，多数公司还是比较谨慎和保守的。

但是从宏观的角度，宏观改善的信号逐步浮现：虽然信贷数据仍然比较弱，但 10 月制造业 PMI 小幅回暖，4 月以来再次站上 50 的分水岭；10 月企业招工和用工成本前瞻开始修复；PPI 环比跌幅收窄；10 月社会零售同比增长修复到 4.8%（有一部分原因是各大平台双十一进一步提前到十月中旬）。

而站在当下节点，美元和美债收益率都处相对高位，中国资产的财报季也进行了一半多，大多数该暴雷的已经释放出来，企业已经不愿意也不敢对四季度下展望和预判。

那么剩下的，其实关键还是看四季度经济政策的落地效果，以及年底中央经济工作会议对明年的 GDP、赤字率目标到底如何指定。

在这个观察落地效果和进一步释放 2025 年更多经济政策的节点上，海豚君仍认为，回调后的中概年前仍存在一定博弈机会。

三、组合调仓与收益

上周 Alpha Dolphin 组合无调仓。上周组合收益浮动为-3.2%，低于标普 500（-2.1%），但是强于 MSCI 中国（-6.1%）、恒生科技（-7.3%）、沪深 300（-3.3%）。

自组合开始测试（2022 年 3 月 25 日）到上周末，组合绝对收益是 63%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 75.5%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，截至上周末超过了 1.66 亿美金。

四、个股盈亏贡献

上周跑输标普主要是因为中概资产在美元上升周期，叠加多数个股公司，业绩发布结果并不理想，股价大幅回调。

从上周海豚君覆盖公司的涨跌幅，除了业绩驱动的 SaaS 概念股，其他无论中美资产，普遍回调，中概由于美元流动性回撤，跌幅更大。而美股科技股从跌幅上来看，更像是之前拉涨之后的正常回撤。

海豚君对于涨跌幅靠前公司的涨跌分析如下：

五、资产组合分布

Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 16 只个股与权益型 ETF，其中标配 6 只，10 只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

六、本周重点事件

本周是美股财报季高峰期已过，中概资产财报季汹涌来袭，比如腾讯、阿里、京东、网易、 B 站、Sea 等等，海豚君会覆盖的关键公司，以及财报核心关注点如下：

<正文完>

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