当前机构关注的八大看点：

一是明确全面深化改革总目标及完成时间表，2035年全面建成高水平社会主义市场经济体制，2029年完成决定提出的改革任务；

二是高水平社会主义市场经济体制建设，构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度；

三是高质量发展是首要任务，新质生产力要因地制宜；

四是围绕创新提出统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制；

五是深化财税、金融体制改革；

六是城乡融合发展，促进城乡要素平等交换双向流动；

七是坚持以开放促改革，建设更高水平开放型经济新体制；

八是统筹发展与安全、引领全球治理。

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。会议对进一步全面深化改革做出系统部署，公报指出，到二〇三五年全面建成高水平社会主义市场经济体制；统筹推进财税、金融等重点领域改革；要毫不动摇巩固和发展公有制经济等。

机构解读摘要

华创证券：二十届三中全会公报的不同

我们重点对比二十届三中全会公报、二十大报告、十八届三中全会公报

1、框架上相同点:均涉及六大领域。十八届、二十届两次三中全会，均涉及经济、政治文化、社会、生态、国防和军队6个领域。

不同点:更突出科技导向。此次二十届三中全会公报新增了新质生产力部分；并将科技、教育、人才单独成段，十八届三中全会公报中，科技教育则分散在现代市场体系、社会事业两部分。

2、内容上:重点提示一大变化:市场经济对资源配置的作用。由1982年党的十大“辅助性作用”→1992年党的十四大“基础性作用”→2013年十八届三中全会、2022年党的二十大“决定性作用”一2024年二十届三中全会“必须更好发挥市场机制作用”。

粤开证券：三中全会公报释放的改革信号

公报肯定改革成就，提出进一步改革的方法论、总目标和原则，部署14项重点改革工作。对当前形势的分析及举措相较十八届三中全会公报更加细致，既抓长远，又抓当前。

突出高质量发展、新质生产力和教育人才科技体制机制改革，体现理论创新的最新成果

二十届三中全会公报中提出的14项重点改革任务，将十八届三中全会提及的“坚持和完善基本经济制度”和“加快完善现代市场体系”做了合并，并升级为“构建高水平社会主义市场经济体制”，并单列了“高质量发展”和“构建支持全面创新体制机制”。其中，高质量发展中提出“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制”，全面创新体制机制提出“统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制”。

要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度

构建高水平社会主义市场经济体制，构建全国统一大市场全会强调“构建高水平社会主义市场经济体制”“高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障。”“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。”建立和完善社会主义市场经济体制贯穿历届三中全会。改革开放以来，我国实现了从高度集中的计划经济体制到充满活力的社会主义市场经济体制的历史性转变，到2035年，要全面建成高水平社会主义市场经济体制。当前我国市场体系还要进一步健全、市场发育仍不够充分，政府和市场的关系没有完全理顺，还存在市场激励不足、要素流动不畅、资源配置效率不高、微观主体活力不强等问题，必须进一步深化市场化改革，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，激发全社会内生动力和创新活力。

健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制

发展新质生产力是推动高质量发展的重要着力点

全会提出：“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度……健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”。围绕发展新质生产力这一时代命题，未来可能会重点在以下三个方面着力：

1、产业是新质生产力的载体，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育。传统产业是“基本盘”，不能当“低端产业”简单退出，而是要加快升级改造。要聚焦新能源、新材料、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业，沿着低空经济、数字经济等发展方向，加快关键核心技术创新应用，推进应用场景建设，打通政策堵点，拓展发展空间。例如，低空空域放开并完成立法，使得产业发展有法可依。未来产业是“关键变量”，要注重前瞻部署和梯次培育，加快打造标志性产品。重点推进未来制造（智能制造、生物制造、纳米制造等），未来信息（卫星互联网、量子信息等），未来材料（先进半导体、超导材料等），未来能源（核能、氢能、生物质能等）、未来空间（空天、深海、深地等）和未来健康（合成生物、基因技术等）六大方向产业发展。

2、强化“因地制宜”的导向，避免同质化竞争。东部地区经济基础较好，可以鼓励其发挥示范引领作用，发展高端制造业和现代服务业。但中西部地区资源禀赋各异，产业基础相对薄弱，就要鼓励其稳住传统产业的大盘，发展特色产业和优势产业。例如现代化农业、生态旅游等等。相应地，对地方政府考核机制也有必要“因地制宜”地调整。3、以广泛深刻的数字变革，赋能经济发展。一方面，大数据、人工智能等研发应用会进一步提速。另一方面，数字基础设施、数据基础制度等会加速完善。包括推进数据标准化体系建设，建立全国统一的数据格式、接口、存储等软硬件通用标准等；完善数据产权登记制度等。国家数据局局长刘烈宏表示，数据基础设施每年将吸引直接投资约4000亿元。

科技创新和产业创新双轮驱动，才能推动新质生产力加快发展，构建支持全面创新体制机制是发展新质生产力的客观要求

全会提出：“必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。要深化教育综合改革，深化科技体制改革，深化人才发展体制机制改革”。

深化财税体制改革，短期解决财政紧平衡和债务问题，中长期要建立现代财政制度并服务于中国式现代化

全会提出了“统筹推进财税、金融等重点领域改革”“深化财税体制改革”，作为“健全宏观经济治理体系”改革工作的重点内容。自2023年12月中央经济工作会议提出“谋划新一轮财税体制改革”以来，财税体制改革备受社会各界关注。深化财税体制改革，既是缓解当前财政收支矛盾、减轻地方财政运行压力、重塑地方政府激励约束机制的重要举措，也是增强中长期财政可持续性、提升财税体制服务高质量发展的效能的重要抓手，更是推动国家治理能力与治理体系现代化进而实现中国式现代化的重要途径。

深化金融体制改革，更好支持实体经济发展

2023年中央金融工作会议指出：“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，但当前金融服务实体经济的质效不高，金融监管和治理能力薄弱。”因此，金融体制改革任重而道远，全会提出：“统筹推进财税、金融等重点领域改革…….深化金融体制改革”。

城乡融合发展：户籍、土地、基本公共服务三大制度改革

全会提出：“城乡融合发展是中国式现代化的必然要求”“必须统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，全面提高城乡规划、建设、治理融合水平，促进城乡要素平等交换、双向流动，缩小城乡差别，促进城乡共同繁荣发展。要健全推进新型城镇化体制机制，巩固和完善农村基本经营制度，完善强农惠农富农支持制度，深化土地制度改革。”

健全保障和改善民生制度体系，完善收入分配制度

全会提出，要“在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务。”“要完善收入分配制度，完善就业优先政策，健全社会保障体系”。完善收入分配制度既是保障和改善民生的重要方式，也是扩大消费、畅通内循环的重要方式，有利于充分发挥消费在拉动经济增长的基础性作用。

当前形势和任务：稳增长、防风险、促改革

二十届三中全会在谋划部署进一步全面深化改革以外，还专门分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。一是落实好宏观政策，积极扩大国内需求；二是统筹好发展和安全，防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险。

民生证券：三中全会公报的五大信号

一是海外形势更复杂。相对十八届三中全会聚焦国内的“全面小康”、“中国梦”，本次二十届三中全会将国际国内形势描述为“严峻复杂”，改革立意中对海外因素的考量明显更多，这也是在系统部署上提高“安全”顺位，进而有效应对外部风险挑战，引领全球治理，主动塑造有利外部环境的出发点。

二是目标导向更明确。十八届三中全会要求到7年后的2020年，在重要领域和关键环节改革上取得“决定性成果”，而本次二十届则要求到5年后的2029年中华人民共和国成立八十周年时，“完成本决定提出的改革任务”，奠定了本轮改革“时间紧，目标重”的基调。

三是市场：从效率到公平、效率的转变。党的十八届三中全会把市场在资源配置中的“基础性作用”修改为“决定性作用”，沿用了十一届三中全会以来，效率优先、把蛋糕做大的思路。而随着改革进入深水区，二十届三中全会，对市场的定位又有了微妙的变化——市场功能的定位变成了“ 资源配置效率最优化和效益最大化“，和十八届三中全会相比去掉了市场”决定性作用“的定位、更加突出要“更好维护市场秩序、弥补市场失灵“。

从“决定性作用“到”维护市场秩序、弥补市场失灵“，之间差了什么？让市场起到”决定性作用“，是实现效率最大化的捷径。而通过制度性的管理，让更多的人受益成为社会主义市场经济更重要的使命，在此基础上尽量避免对市场机制的扭曲，激发各方活力。从逻辑上来看，目前是先要有更为成熟的制度管理、从而才能使市场更公平化、最终实现资源配置效率最优化和效益最大化。

四是科技与安全“含量”更高。在系统部署上，本次公报与十八届三中最大的不同在于加入了“新质生产力”与“全面创新体制”。在面临当下国际新一轮科技革命和产业变革的背景下，新质生产力无疑是发展的首要，而这又需要“教育-科研-人才”体系，以及国家安全、产业安全的支撑。

五是宏观政策的系统化转变。从之前更多强调财税体制，到现在强调“增强宏观政策取向一致性“、”完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革、金融体制改革“，这说明往后将更加注重宏观政策之间的协调性、以及财政、货币、金融的统筹。譬如央地之间的财税体制改革，可以说是”牵一发而动全身“——不仅仅涉及到央地财权和事权的划分，还要与央地之间债务的分配、地方隐性债务的处理相结合，可以说财税体制不单单是财政的改革、更是一个系统性工程。

开源证券：三中全会总共有5大亮点和重点变化需要关注

1、政策战略布局更重视“系统化”，强调“更加注重系统集成、必须坚持系统观念、做出系统部署”。本次会议对于“系统”的表述较为充分：“注重全面深化改革各项措施的系统集成”的表述在18年末的人民日报中已经有所提及，“必须坚持系统观念”则是二十大中提出的六大坚持其中之一。这意味着在进一步全面深化改革的过程当中，未来的政策将会更具有系统性、一致性、统筹性、全面性。

2、新质生产力是高质量发展的重要落脚点，要发展新动能新优势。会议指出“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。”新质生产力是高质量发展的重要落脚点，建议关注新质生产力后续政策下的投资机会。

3、在房地产表述上，明确化解房地产领域风险的任务，地产进一步政策可期的同时，该表述有望进一步修复市场风险偏好。会议指出“要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。三中全会是统筹长期经济政策的纲领性会议，房地产领域的定位表述，不仅意味着地产进一步政策可期，同时更有助于房地产领域企稳的预期达成，有望进一步修复市场风险偏好，对A股分子端盈利预期以及分母端风险偏好均有利。

4、坚持以开放促改革。会议指出“开放是中国式现代化的鲜明标识。必须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力”。在具体表述上，会议提出“要稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革”，内外双循环兼顾，“出海和出口”同样是新质生产力的重要内涵，是经济驱动力的重要部分。

5、文化自信、生态文明和国防军队。公报中强调“必须增强文化自信”；“必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”；“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分”。我们认为，文化文旅、设备更新、军工等方面相关方向的风险偏好有望得到提振，建议关注相关主题投资机会。

本次会议重点在于进一步全面深化改革，一方面对经济长期的繁荣稳定做出系统性规划；另一方面对风险领域做出化解指引。国内政策的进一步积极化有利于市场风险偏好回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富。就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐性价比大幅提升的白马消费“食品饮料&医药”+新崛起的独立景气周期“半导体&养殖”的左侧组合。

市场影响预期

盘点历次三中全会后的A股行情

分析指出，三中全会对中国的发展有重大指导意义，每次都释放大量的改革红利，对A股是中长期的利好。近6次三中全会召开后1年内都会迎来了牛市行情 ，若会议在市场底部区域召开，则行情启动更快。本次二十届三中在市场底部区域召开，未来行情可期。

三中全会后的机会

三中全会公报对于科技、安全提示多于往届，相关方向可重点跟踪关注。

A股市场下半年还需观察三类信号，当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。

随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行（资产质量预期改善打开重估空间）、机械（设备更新改造和出海竞争）、家电（竞争格局稳定、海外业务扩张和去地产标签）、电子（消费电子出海、AI创新、半导体自主可控）、新能源（兼并重组优化格局、出海破局）等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头。

重点主线一：科技产业关注AI 产业链创新和出海机遇

展望2024年下半年，判断在产业政策、技术创新及出海的推动下，科技板块将迎来投资机遇，投资主线将依然围绕AI 产业链创新展开，同时兼顾出海等细分板块结构性机会。

AI产业链：我们判断科技行业基本面将持续改善，AI依然是下半年板块投资的核心主线。①算力产业与国产替代：数通光模块、AI服务器、AIDC等基础设施及AI云计算平台将维持高景气度，在外部环境再平衡过程中，AI芯片设计、半导体制造等产业安全自主可控方向“长坡厚雪”；② AI应用：伴随国内大模型的升级与多模态的发展，我们看好企业办公、管理、教育及互联网等诸多赛道AI应用及解决方案的落地机遇，其有望以订阅等模式完成商业化，形成“大模型-应用-商业化”的闭环；③ 智能终端：国内大模型端侧能力的适配、交互方式的革新亦将带来消费电子、智能汽车、机器人等新领域的投资机遇。

重点主线二：国防军工下半年有望迎来业绩复苏

横向比较看， 2024年一季度A股所有行业净利润增速中，国防军工行业同比减少15.39%，在所有行业中排名第二十（20/31）。从2023年初到2024年一季度，由于行业自身的订货调整和主管部门的变动导致了在去年全年和今年一季度的业绩低于市场预期，但是随着各项改革的深入进行和订货调整的完成，2024年下半年有望迎来业绩复苏。

中期来看，随着“十四五”收官和2027年百年建军目标的迫近，为了如期实现建设目标，“十四五”收官期军工行业有望开启新一轮加速成长期。长期来看，面对深刻变化的国际形势，我国维护国家统一、维护领土完整、维护发展利益的任务艰巨繁重，同时世界新军事革命深入发展，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势明显，太空和网络空间成为各方战略竞争新的制高点，所以长期内我国仍处于武器装备大发展的阶段，军工行业有望长期保持高景气度。

重点主线三：数据安全迎契机

在国家政策引领、地方试点推进、企业主体创新等多方合力下，我国数据要素市场不断探索和创新，AIGC对数据的需求快速增长，共同驱动数据安全市场规模持续扩大，竞争格局多元化发展。近些年，我国数据安全法治治理体系建设取得重要进展，数据安全治理进入“标准化”法治时代，利好政策不断；多省级数据局开年密集揭牌，数据安全产业作为配套工程乘风提速。预计到2025年，我国数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。

当前，AIGC的海量数据需求为数据安全合规治理带来新变化、新需求。数据脱敏、身份认证与访问控制等技术常用于保护隐私信息不被泄漏，以确保数据的安全性和合规性。展望未来，数字经济推动数据价值释放、数据量激增与AIGC跨越式发展均对数据安全提出了更高的要求，我国将持续构建更加科学的数据安全合规治理制度体系，切实筑牢数据安全屏障，数据安全产业将得到进一步发展。

（参考来源：华创证券、粤开证券、民生证券、开源证券、中信证券、中泰证券、山西证券等）