买债基也要耐得住寂寞 公众号：债券今天有蛋吗
一段话介绍今天上午的债市？
——以及今日份的按摩。
答：今天的债市，依然是股债跷跷板效应，到11点的时候，A股交易量已经突破1万亿，下午开盘，光伏等开始接棒冲刺，这是A股连续十六个交易日破万亿，如果没有股债跷跷板，那才是有违常理的。
从债市的情况看，10年国债上行1.25bps，正好到了2.15%的“均衡位置”（我们在7-9月说了很久的），超长债上行了2.25bps，幅度更大，存单收益率依然小幅上行，一年期AAA大城商行的存单收益率向上突破了2.02%，而信用债和二永债（银行的二级资本债、永续债）表现最差，想都不用想，就是非银机构在减仓。
换句话说，今天延续下去，债基亏钱是必然的。
财政仍然扣人心弦 公众号：债市硫磺岛
最近两天市场的增量信息来自财政节奏的小作文，从资产走势看，权益商品都不太关心，主要是债市有波动。换句话说，风险资产主要定价财政规模，而债券则额外受到政府债供给和资金面的影响。
从上周五权益走强开始，至昨天尾盘“传人大下达2we新增专项债年内发完”的消息导致利率加速上行，4个交易日长债最大回撤接近10bp。今天下午彭博经济研究传出今年可能不会增加赤字，但市场并不买账。体感上，目前市场已经基本消化年内增加2万亿赤字，若如期落地，股债商的反映都会相对平淡。9月26日的帖子里我从财政缺口出发，认为增发2万亿赤字是情理之中。事实上市场不太关心增量赤字的用途，比如化债、补充收入缺口、补充大行资本金等等，更加关注年内的规模是不是2万亿。
所以，11月8号前后人大会议公布的规模决定后续的资产走势，基本的定价锚是：
1）年内增发2万亿，股债震荡，10年国债在2.0-2.2区间。
2）低于2万亿，利好债市，岁末年初的配置行情提前到11月中旬启动。
3）高于2万亿，利好股市，债市可能要准备应对第二波赎回冲击。
为什么年内落地的规模如此重要？从中期叙事讲，市场预期是线性的，不足两个月的时间内增加高于2万亿的赤字规模，会显著提升2025年的稳增长预期。从短期叙事讲，债市可承受的单月政府债供给是有上限的，特别是机构行为偏防守的四季度。
下图展示了增发2万亿的情形，加上年内剩余的政府债额度（含财政部前两周公布的4000亿限额使用），单月净供给1.4万亿处于季节性上沿，考虑央行25bp降准的话，大致影响是中性的。如果单月净供给上升到1.6万亿-1.9万亿，则会有负面冲击。
今天消息面上没什么特别的信息，主要就是市场对于“彭博研究”可能有点“误会”，“彭博研究”≠“彭博消息”。如果一直跟踪市场的话，就知道“彭博研究”基本没准过。
债券市场依然是“股债跷跷板”的一天，股市冲高回落，债市收益率先上后下。不过日内利率债调整幅度还是比较大，尤其是30年一度上行3bp。
相比于昨天来说，今天卖方研究机构中明确“债市观点偏空”的多了起来，其中不乏一些大佬级别的。不过在左侧提前提示的机构还是太少。
存单价格继续上行，此情此景，是不是特别像去年底的那一波存单调整？
这一轮存单价格上行，说法有很多:存款利率下降带来的负债流失压力+股市分流存款资金+银行指标需要补长期限负债+为新一轮大量国债发行做准备等。
这些确实都是影响存单价格的因素，至于哪个占主导，没法去度量。提前为债券发行做准备可能是更重要的因子，上一轮降准释放的资金已经被分流的差不多，所以央妈才说根据市场情况可能继续做一次降准。
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