本轮行情开始于9月24日，当日在国务院新闻发布会上，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人推出了多项重磅政策，这一轮行情由此启动。
自本轮行情启动以来，由于ETF投资一篮子股票，具有风险分散、门槛低、费率低、节省选股时间成本等优点，大量投资者选择通过ETF来把握市场机会，国内权益类ETF成交额快速增长。
从2024年初至9月24日前，国内权益类ETF总体日均成交额不足500亿元。而在2024年10月8日，这一数值飙升至3485亿元。同时，国内权益类ETF在A股成交额中的占比大幅提升，反映出本轮上涨中投资者们通过ETF抢筹入场。
图1：国内权益ETF成交额（亿元）和国内权益ETF成交额/A股成交额（5日平均）
资料来源：Wind，省心研究院，截至2024/10/18
从2024年9月24日至2024年10月8日，国内权益ETF呈现普涨行情，其中跟踪创业板指数的ETF表现亮眼，占据涨跌幅前十名。由于创业板涨跌停幅度为20%，而主板为10%，且创业板前期跌幅较大，因此吸引了追求高弹性的投资者关注。值得注意的是，同区间创业板指数涨跌幅为66.63%，涨幅较大的创业板ETF存在溢价较高的风险。其中，溢价较高的中银证券创业板ETF出现溢价的主要原因在于基金规模较小，自身流动性不足。同时，尽管周期类ETF由于年初以来逆势上涨在本轮上涨中表现相对较弱，但均录得正收益。
表1：国内权益ETF涨跌幅前十名和后十名（2024年9月24日至2024年10月8日）
资料来源：Wind，省心研究院
自2024年10月9日开始，市场开始分化，科技赛道ETF延续上涨趋势，而之前上涨幅度较大的创业板ETF（例如中银证券创业板ETF）相对创业板指数出现更大幅度的下跌，这主要是由于之前上涨带来的溢价开始抹平，在下跌中进一步放大了损失。
整体来看本轮牛市急涨急跌，波动率进一步放大，如果没有把握好入场时机和选择好合适的标的，很容易出现亏损。因此，投资者在选择产品时，尽量避免规模过小、流动性较差的ETF，同时也应避免在高溢价时追高买入。
表2：国内权益ETF涨跌幅前十名和后十名（2024年10月9日至2024年10月18日）
资料来源：Wind，省心研究院
通常，可以采用如下方法计算ETF的资金净流入：
ETF资金净流入=(当日场内流通份额—上一交易日场内流通份额)*当日买卖成交均价
ETF资金净流入取决于ETF份额的增减和成交价格的变化，主要衡量了投资者在一级市场中的申购和赎回操作引起的资金变化。由于ETF一级市场需要用“一揽子”股票进行申赎，对资金门槛的要求较高，业务规则也相对复杂，参与的大多是专业的机构投资者，所以ETF资金净流入通常与北向资金并称为“聪明钱”，它能反映市场情绪、资金流向，并影响 ETF 的规模和价格走势，是投资者分析市场的重要指标。
我们在ETF投资指南第二篇《 ETF为什么会溢价？后市如何投资？》中提到过，ETF是一二级市场并存的运行机制，其中我们主要关注两个价格①ETF市价，即投资者在二级市场买卖ETF的实际交易价格，会随着买家和卖家的买卖行为而实时变化。②IOPV（盘中参考净值），是根据ETF持有股票的即时市场价格计算的ETF内在价值，由交易所公布，每15秒更新一次。
一般来说，ETF的二级市场价格与IOPV比较接近，投资者们在二级市场以ETF市价进行盘中买卖，不会直接影响ETF的份额变动。但当市场情绪极度高涨时，二级市场出现大量买盘抬高了ETF市价，导致二级市场ETF市价>一级市场IOPV（溢价）时，做市商和套利者会买入一揽子股票在一级市场申购ETF份额并在二级市场上高价卖出，从而提供流动性并赚取差价，这一操作会造成ETF资金净流入。反之当二级市场出现大量卖盘则会导致ETF出现折价，做市商和套利者会赎回ETF份额导致资金净流出。
图2：ETF折价套利、溢价套利操作图
资料来源：省心研究院
从大类层面来看，2024年9月24日至2024年10月8日，国内权益类ETF出现明显加速净流入，而货币类ETF净流出明显。此前国内权益类ETF日均资金净流入不足50亿元，而期间这一数值大幅上升至394亿元，反映出市场普涨期间投资者们纷纷将资金从货币ETF转移到国内权益ETF中。在2024年10月9日后市场开始分化， 虽然权益类ETF的日均净流入仍为正，但金额大幅减少，货币类ETF呈现资金净流入。同时由于股债跷跷板效应，国内固收类ETF开始反弹，资金也呈现出净流入状态。
表3：各类资产对应ETF的日均资金净流入（亿元）
资料来源：Wind，省心研究院，截至2024/10/18
从指数层面上来看，流入资金偏好的ETF品种也发生了变化。2024年9月24日之前，资金主要集中在沪深300相关的ETF，而之后则转向双创相关的ETF（创业板和科创板）。此前，沪深300ETF的资金流入主要以机构投资者为主，而本轮双创相关ETF的资金流入则更多受到个人投资者的推动。
2023年以来，以中央汇金为代表的机构投资者总体上对沪深300 ETF进行了较大增持。2023年10月23日，中央汇金在官网发布公告，表示未来将持续增持ETF。从2024年中报持仓来看，中央汇金的增持资金主要投向沪深300ETF，其中易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF和嘉实沪深300ETF都有大幅增持。而在本轮行情中，资金的主要流入方向转向了双创类ETF，这也从侧面表明当前市场受个人投资者资金流向影响较大。由于科创板和创业板的投资门槛较高，投资者开通权限需要满足一定的资产和交易经验要求：
创业板：开通权限需要前20个交易日账户日均资产10万元以上，且有2年及以上交易经验。
科创板：开通权限要求日均资产不低于50万元，并且也需要2年及以上交易经验。
相比之下，通过ETF参与创业板和科创板投资则无需这些限制，降低了个人投资者参与门槛。在牛市行情中，市场未来预期更加乐观，成长股受益于估值扩张具有较大进攻弹性 。叠加前期超跌，双创指数的反弹空间较大，因此很多个人投资者选择通过ETF绕道参与创业板和科创板这一轮上涨行情。
从赛道层面来看，10月8日之前，资金主要流入消费和金融地产板块，而10月9日之后，资金的焦点转向了科技赛道。反弹初期，消费和金融地产因为政策利好而率先受益，成为当时的主要投资方向。随着市场情绪的回暖和风险承受意愿的增强，前期超跌的成长股开始后来居上，科技和高端制造等代表成长风格的赛道逐步补涨。即使在10月9日市场开始分化后，受市场情绪面的影响，科技赛道的资金流入依然保持强劲，资金一致性较强。
随着ETF成交额在A股比重不断上升，其资金流向对市场定价权影响放大。长期持有型投资者可以重点关注宽基类ETF，把握宽基指数兼顾市场代表性和均衡分散性的配置价值。而对于短期交易型投资者，则可把握短期资金流入赛道ETF的交易机会。不过，需要警惕标的的高波动性和高溢价风险。
表4：各指数和赛道对应ETF的日均资金净流入（亿元）
资料来源：Wind，省心研究院，截至2024/10/18
作者：李凯莅 S0570624090035
联系人：李欣莎
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