文/蕉一枸
银行理财是我的第一份工作，虽然已经好几年不做了但一直都很有情怀。至今我没有给刀笔斋拉任何微信群或者QQ群，但我确实是一个好几年没人说话的银行理财交（tu）流（cao）群的群主。
今天有个小作文，如图：
原本我今天交易比较多一直忙到下班，想着就不写东西了，但看到这个还是想简单扯几句。
长话短说，几个关键问题：
1、涉及的资产范围够不够大
如果仅涉及二永等少部分资产，平滑效果会比较有限。在进入负反馈通道时的抵抗能力会比较弱。
2、平滑估值起作用的前提
理财平滑估值在过去之所以成立的前提是资金池的运作模式。当日因赎回需要变现的组合里的资产，可以由当日净申购的组合按平滑的估值去承接，这是平滑估值产生作用的前提。如果这个运作模式不能放开，我们假定100%的资产都靠估值平滑模型来估值，遇到赎回只能通过市场化方式处置资产，那平滑就全无意义。客户的体感就是前一天显示的收益还是2.5%，第二天一看账户只有0.5%。
3、部分资产按估值平滑带来的影响
如果涉及的资产范围比较小，对市场整体影响不大，但对涉及的资产品种影响比较大。比如小作文里说的，如果主要针对银行二永，那么理财可能会加大对银行二永的购买力度，短期看确实是利好，但是长期看，平滑估值意味着轻易不会卖，那么银行二永的交易活跃度会大幅降低。如果流动性变差，那么当前二永相对其他信用债的流动性溢价势必也就没了。利多利空同时存在，长期究竟是利好还是利空需要观察。
如果涉及的范围比较大，除了赎回时的变现问题外，还有一个问题不容忽视。当前理财普遍通过投资基金、资管专户等形式缓解自身投资压力，原因自然是因为大家都是净值化操作，所以也就有这种诉求。但如果自己投可以平滑估值而买基金不能，那自然也就不买了。这几年基金担任了市场流动性夜壶的角色，反复被玩坏的同时也成了市场波动的最不稳定因素。假如基金后面不再当夜壶，市场肯定是可以稳定很多。（上周后半周到今天的行情感觉就是基金干出来的）
但是我相信基金的同行们还是不希望如此，当夜壶虽然很eggache但是至少还有口饭吃，夜壶都没得当可就真的寄了。
4、平滑估值的好处和局限性
好处是显而易见的，就是估值更平滑了，客户体验更好，也能对市场起到一定的平稳作用。局限性有这么几个，第一就是前面提到的，事实上如果还是每个产品独立运作不搞资金池，那么最终资产变现的时候一切都会打回原形；第二是平滑后的估值可能和市场情况差距过大。当前本就在低利率环境里，按小作文的说法还不能有信用风险，那实操中也就只剩下长久期这一个适用范围。长久期债能平滑当然爽，但偏离度也会巨高，是否会蕴藏其他风险也有不确定性。
最后我个人的感觉是，既要又要还要不太可能实现。我们已经习惯了接受自然环境的各种有利的、有害的、有机遇的和有风险的情况，而金融和经济作为人类的一种行为，当达到一定宏观的程度后，也会因为人的自然属性而呈现出一种自然规律的特征。这也是我一贯的观点，经济学和金融学可能是社会科学，但金融规律和经济规律是自然规律。
既然是自然规律，或许按下葫芦起了瓢才是正常的。当我们做一件事情发现特别拧巴的时候，或许该返回原点，想一想我们最初的初心，想想到底我们最看重的是什么，接下来快刀斩乱麻地去掉那些次要的，去实现自己最初的愿望，并调整自己的心态，坦然接受剩下的东西。
平滑估值这事儿假如是真的，那么最终必然会解决一部分问题后再产生一些新问题。如果是假的，其实也没关系，说到底现在市场的运行原本也没什么太大问题，习惯了也就是了。
人类文明的进程，就是在积极创造的过程中涌现各种风险和问题，这里固然有些是需要解决的问题，但也有一些，与其说是问题，不如说是一种新的规律更贴切，只要调整自己去接受它就好了。
很多时候，该改变的是我们自己。
于2024年11月25日
