美国7月ISM服务业PMI好于预期，阶段性缓解市场衰退担忧，前半周日元套息交易平仓带来的流动性恶化亦有缓解，工业金属价格阶段性企稳，临近金九银十旺季和降息窗口期，基本面有支撑的品种或表现更优。国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
周期研判：美国7月ISM非制造业PMI 51.4，高于预期的51和前值48，其中就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间，阶段性缓解市场的衰退担忧。此前日本央行超预期加息冲击全球流动性造成金属价格普跌，目前日元套息交易平仓阶段性了结，市场流动性预期修复，工业金属价格逐步企稳。当前已临近金九银十旺季，供需有较强支撑的品种或表现更优。但由于衰退担忧并未完全解决，需关注后续衰退预期再次发酵、流动性冲击再度发生的风险。
电解铝：原料端持续挺价，吨铝盈利受限。①价格：本周LME/SHFE铝分别涨1.68%/跌0.49%至2301.5/19125（美）元/吨。②供给端：矿端供给扰动再现，价格支撑或持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几内亚铝土矿发运减少已逐渐显现，而本周Jamalco氧化铝厂受飓风影响停产(设计产能142.5万吨)，矿端偏紧持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，当前电解铝运行产能4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：需求延续弱势，库存高位震荡。截至8月9日，铝加工企业开工率环比升0.1pct至62.1%，其中铝线缆开工率环比+1.0pct至69%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存82.9（+1.5）、12.27（+0.65）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至527元左右。铜：衰退预期缓解，高库存仍压制铜价。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌2.09%/2.75%至8866.5/71670（美）元/吨。②供给：7月国内电解铜产量102.8万吨，环比+2%，同比+11%，本周铜精矿TC环比跌0.9美元至6.7美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至8月9日，精铜杆企业开工率74.89%，环比下降3.08个百分点；全球显性库存合计74.51万吨，较前周升3.80万吨。④冶炼盈利：据SMM数据统计，7月国内铜精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813元/吨。维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《流动性预期修复，旺季、降息双催化托底》，具体内容详见完整版报告。
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