三季报掘金路径图

截至2024年10月31日，A股上市公司完成2024三季度的业绩披露。Wind数据显示，全部A股中，2472只个股实现营业利润同比增长，占比约46%，1240只出现亏损，占比约23%。虽然全部A股2024三季度归母净利润累计同比下降0.5%（单季度同比为4.7%），但相较2024二季度的同比下降3.1%（单季度同比下降1.4%）明显回升；同时全部A股2024三季度的ROE达到8.1%，相比2024二季度的8.0%出现边际改善。由此可见A股整体的盈利情况已出现边际企稳回升。2024三季度，主板业绩优势继续扩大，单季归母净利增速6.4%，增速较2024二季度扩大7.1个百分点，大盘股的营收和净利润增速明显占优。

分行业看，科技延续分化，消费保持韧性，金融明显修复；有色金属、电子、家用电器、食品饮料、通信、银行、非银金融和机械设备8个一级行业实现三季度营业收入和营业利润同比双增。

通过三季报，可以看到一些行业有着很高的配置价值。银河证券给出三个方向：一是，当前业绩增速较高、估值水平较低的消费行业。二是，非银金融行业，其盈利增速居前，当前其市净率估值处于历史中等水平，未来业绩和估值均仍有较大上升空间。三是，电子、通信等科技行业，2024年前三季度业绩增速较高，且当前估值处于历史较低水平，仍有上涨空间。

本刊以市场热度较高的券商、白酒、汽车和医药板块为例为读者解析三季报中蕴含的投资机会。

营收、净利边际改善

业绩反转拐点渐行渐近

2024年年前三季度，A股上市公司营业收入合计为52.59万亿元，同比下降0.86%；实现归母净利润4.4万亿元，同比下降0.57%。其中，46%的上市公司实现归母净利润同比增长，541家增速超过100%。

从利润端来看，全部A股归母净利润累计同比仍然下降，但降幅有所收窄，单季度同比增长率实现回升。2024前三季度全部A股归母净利润累计同比下降0.57%，跌幅较2024上半年收窄2.73个百分点；2024三季度全部A股归母净利润单季度同比增长4.67%，为连续三个季度下降后的首次增长（见图1）。

2024三季度主板业绩优势继续扩大（见图2），单季归母净利增速为6.4%，增速较2024二季度扩大7.1个百分点。中信建投的研报显示，这主要因为银行（2023全年盈利占比41.9%，2024三季度单季归母净利同比增长3.5%）业绩稳中有升，非银金融业绩（2023全年盈利占比6.4%，2024年三季度单季归母净利同比增加214%）景气大幅上行。

三季报中，以沪深300为代表的大盘股营收增速和净利润增速明显占优。

国泰君安的研究报告中，以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300、中证500指数和中证1000指数成分股的盈利增速。2024三季度以沪深300为代表的大盘净利单季度增速较2024二季度显著上涨，而以中证500、中证1000为代表的中小盘业绩降幅明显扩大。沪深300、中证500与中证1000净利润2024Q3单季度增速分别为+8.7%、-14.7%、-9.4%，2024二季度单季度增速分别为+1.3%、-5.8%、-0.9%（见图3）。

国泰君安认为，中小盘板块周转率下滑均边际放缓，大盘板块周转率基本维持稳定，或表征本轮产能出清与供需平衡更早在大盘中体现。

中信建投表示，2024年三季度全A（非金融石油石化）单季归母净利润同比较二季度继续下滑主因有效需求不足，产能利用率低位，PPI不及预期；在金融业绩韧性支撑下，全A单季利润增速则转正至4.8%。结构上大盘、价值相对占优，值得关注的是，需求承压期核心资产体现明显业绩韧性，2024一季度或已经率先触底。9.24以来政策转向全力振兴经济，三季度业绩底可期，初步预计全A、全A（非金融石油石化）2025年有望分别实现3%、10%左右的利润同比增速表现。

行业景气增长结构延续

科技分化、消费保持韧性、金融修复明显

Wind统计显示，从2024三季度净利润同比增速来看：必需消费（13.19%）>其他服务（8.00%）>TMT（7.72%）>可选消费（6.25%）>金融地产（5.62%）>上游资源（-5.09%）>中游制造（-29.39%）>中游材料（-31.14%）。从2024三季度净利润同比增速较2024上半年的边际变化来看：金融地产（+7.91%）>TMT（+0.62%）>中游制造（-0.59%）>必需消费（-2.12%）>上游资源（-2.36%）>其他服务（-5.69%）>可选消费（-6.06%）>中游材料（-9.04%）。农林牧渔、电子行业对盈利贡献最大。

净利润同比增幅最大的必选消费板块中，农牧板块延续高增长，互联网电商增速明显改善。

受猪周期向上继续的影响，农牧行业业绩高增长，结构上饲料、养殖居前，营收负增边际收窄，毛利率环比进一步改善是业绩主要推动。食品饮料业绩增速进一步下滑，营收同步向下，毛利率环比小幅回落。盈利结构上，白酒业绩增速出现明显下滑构成主要拖累，调味品和休闲食品业绩增速仍然稳健。医药行业业绩降幅有所扩大，营收增速延续低位，毛利环比明显下滑，结构上化学制药盈利增速仍然居前但增速出现下滑，生物制药与医疗服务压力仍较大。纺服营收增速继续下滑，盈利边际下降，商贸业绩边际改善，增速由负转正，主因互联网电商增速出现明显提升。

再看边际变化最大的金融行业，其中百业之母银行整体增长保持稳健，其中城商行、农商行好于国有行和股份行。保险板块业绩增速突出，主要因为投资收益大幅增长与新业务价值利润率提升。随着地产优化政策不断落地，二手房销售景气有所改善，房地产服务维持较高增长，但地产开发降幅进一步扩大。因为自营业务业绩表现亮眼，市场回暖及政策推动下，证券公司的业绩得到进一步释放。

备受关注的科技成长股中，电力设备2024三季度业绩同比下降50.5%，营收同比下降9.4%，毛利率环比改善。盈利增长结构上电池、电机和电网好于风、光，军工板块盈利降幅扩大，三季度净利润和营收单季同比下降43.0%和7.7%，但毛利率环比改善，结构上船舶延续较快增长，但增速有所放缓，机械设备2024三季度净利润和营收同比下降2.0%和增加4.3%，营收增速和毛利率环比改善。

券商业绩回归增长区间

2024全年业绩会继续上修

券商是牛市的骑手，在近期市场的反复活跃中，券商股一直起到领头羊的作用。因为3季度末市场活跃度上升，也大幅增厚了券商的业绩。

仅第三季度单季，上市券商单季营收、归母净利润分别同比增长21.0%、40.8%，也使得2024年前三季度营收、归母净利润同比降幅大幅收窄。招商证券表示，呵护式监管加强，上市券商的业绩有望全年正增长。

虽然投资收入回暖但分化加剧。2024年前三季度43家上市券商合计自营收入同比增加28.1%至1317亿元，单三季度同比增加74%。头部券商中，中信证券、国泰君安、中国银河、招商证券、广发证券表现亮眼,前三季度自营收入同比分别增加37%、39%、50%、52%、113%至216.64亿元、107.15亿元、87.47亿元、71.66亿元、59.35亿元,单三季度同比增速分别达134%、128%、228%、202%、853%。头部券商业绩表现整体优于中小券商。华泰证券、广发证券、招商证券净利润分别同比增长31%，16%，12%。23家上市券商业绩负增长，其中天风证券、海通证券、中泰证券排名后三位，头部券商业绩同样分化明显，其中中金公司净利润同比下降38%，海通证券净利润同比下降115%，均跌出前十。

中小券商中，部分券商主动把握股债市场机遇，实现了较高的业绩弹性。兴业证券、国元证券、东兴证券、第一创业、红塔证券前三季度自营收入同比分别增加169%、137%、204%、131%、314%、至22.04亿元、18.65亿元、13.89亿元、9.95亿元、9.48亿元。

对于后续的投资机会，招商证券表示，9月末权益市场实现全面反转，市场情绪、风险偏好恢复明显。伴随美国大选不确定性落地，增量财政政策出台，经济基本面或进入修复、企稳阶段，为权益市场长期温和健康上涨提供动能。债券市场短期内或进入政策博弈阶段，但长期看长期利率中枢下行趋势不变，债市仍将温和上行。从基本面看，上市券商全年营收、归母净利润有望转正。从估值看，牛市预期下，券商板块领涨市场，截至2024年11月1日，券商板块PB为1.50，处于近10年来34.12%估值分位点这一相对低位;股价涨幅贡献下，公募持仓占比上行至年内高点0.72%。而伴随牛市第一波行情进入尾声，券商板块有所回调。往后看，人大常委会、中央经济工作会议将于年底相继召开，券商有望开启四季度行情;券业并购重组亦高潮迭起。建议按照绩优为先、并购重组为主线选股，并推荐中信证券、中金公司、国泰君安、广发证券、华泰证券等;同时，建议关注:中国银河、天风证券、长江证券等。

白酒头部品牌增长韧性强

具备中长期配置价值

白酒作为大众消费品的重要板块，在近期市场表现中可圈可点。

2024年前三季度白酒板块收入与净利润均实现两位数增长，净利润增速慢于收入增长速，收入增速是高端>中端>次高端，利润增速是中端＞高端＞次高端。

高端酒中贵州茅台收入与净利润增速最快，五粮液收入和净利润增速均呈放缓趋势。次高端收入与净利润增速最慢，主因受外部环境影响，商务需求减少，次高端内部分化明显，今世缘与山西汾酒表现亮眼，舍得与酒鬼酒大幅下滑。中端酒中地产酒品牌表现强势。

当下，白酒板块估值均值水平已经低于2011年以来的均值水平。通过回看三季报及以前的财报可以发现，过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验，但头部品牌仍然实现了稳健增长，体现了较强的抗风险能力和抗压能力，充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。

自2024年中报以来，已有三家公司发布了股东三年回报方案，分别是贵州茅台、洋河股份、五粮液，这在行业内也作出表率。方案分别是贵州茅台2024年—2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%;洋河股份2024—2026每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元人民币(含税);五粮液2024—2026每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的70%且不低于200亿元(含税)。

申万宏源表示，头部品牌的增长韧性强，理应享受估值溢价，从中长期成长的角度来看，短期关注政策落地，中期等待基本面回升。当前市场预期已发生转向，估值企稳，但白酒基本面和业绩驱动需要时间，大概率到2025年春节后。若后续积极的政策组合有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。对于行业中长期观点始终是，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。白酒重点推荐:贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。

金九带动乘用车行业同比增长

汽车板块估值修复空间仍存

根据中信行业分类，A股汽车行业共计226家上市公司(乘用车+商用车+零部件共208家上市公司)。据信达证券统计，226家汽车行业公司三季度的平均营收为40.3亿元，同比增长0.1%，其中有125家公司营收实现同比增长;平均归母净利润为1.5亿元，同比下降13.5%。

具体到公司，比亚迪、上汽集团、长城汽车、潍柴动力、赛力斯等营收与归母净利润居前；赛力斯、沪光股份、阿尔特等营收增速居前；海泰科、艾可蓝、江淮汽车、沪光股份、赛力斯等归母净利润增速居前。

据乘联会数据，今年三季度中国广义乘用车销量578.0万辆，同比增加0.2%，环比增加14.4%，其中9月份广义乘用车销量212.5万辆，同比增加4.3%，环比增加10.5%，行业“金九”景气提升明显。乘用车行业9家公司三季度平均营收为577.2亿元，同比增加2.2%，其中比亚迪、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、海马汽车营收实现同比增长，赛力斯营收增速636.3%；平均归母净利润为17.3亿元，同比下降21.4%，其中比亚迪、赛力斯、江淮汽车、海马汽车归母净利润实现同比增长。前三季度，比亚迪总营收入达5022.5亿元，同比增加18.9%，归母净利润252.4亿元，同比增加18.1%;赛力斯总营收1066.3亿元，同比增加539.2%，归母净利润40.4亿元，同比增加276.0%。

对于汽车行业的投资机会，信达证券表示：在本轮以旧换新政策退出前，叠加年底汽车消费旺季，汽车销量增速有望进一步向上，带来汽车板块超额收益。同时临近年底，市场可能提前博弈2025年政策预期，预计若以旧换新政策延续或有其他新政策出台，将对2025年汽车消费起到更好支撑，超额收益行情有望延续；而若无相关刺激政策，2025年初汽车销量或将承压，则可围绕四大逻辑(国产替代趋势、渗透率提升赛道、全球化发展、新商业模式探索)寻找增量方向，布局结构性机会。

整车板块，寻找受益于格局优化，同时新车周期不断发力的龙头车企，重点关注比亚迪+华为系整车，如比亚迪、江淮汽车、赛力斯、长安汽车；港股的理想汽车、吉利汽车、零跑、蔚来、小鹏等;以及高分红、低估值，走向全球化的商用车龙头宇通客车、中国重汽。

医药行业业绩触底

2024年全年业绩有望稳健回升

10月行情大起大落，在9月底系列政策组合拳推动下，医药板块在5个交易日上涨近40%，随后国庆节后第一天市场高开低走，逐步回落叠加三季报期板块业绩整体承压，医药板块走势较弱，明显跑输其他行业。

同时，医药板块基金持仓占比进一步下降，2024年第三季度A股前十大重仓医药板块占比9.69%，环比下降2.07个百分点。目前医药板块持仓水平接近历史10%分位水平，且是这轮反弹行情中表现最弱的行业。

中泰证券认为，随着三季业绩披露结束,短期的压制因素得到缓解,市场会更为关注底部的医药板块投资机会，逐步寻找2025年基本面有望改善的细分子行业及个股,建议当前重点关注，加大配置。

2024年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%，利润总额下降 7.4%，扣非净利润下降4.6%，2024三季度单季医药上市公司收入增长 0.5%，利润总额下降13.%，扣非利润下降13.6%。但三季度收入环比提升1.7%，由负转正，收入端出现企稳改善表现。利润总额环比下降6.6%，扣非净利润环比下降13.6%，利润端表现更为承压状态。

中泰证券认为，今年以来，医药行业新产品入院困难、药品耗材相对管控、医院基建及招投标放缓，院内整体业务面临压力。院外OTC、消费医疗等受到宏观经济环境扰动，同样表现较弱。前期强势板块随着基数高企有所走弱，但部分前期承压的细分行业逐步走出低谷，经营持续改善。在行业整体承压状态下，企业更为重要的是保证自身行业地位及市场份额，持续优化管理效率，降本增效，因此收入端的稳健尤为重要，利润端的波动为长期发展积蓄力量。在整体三季度普遍承压的情况上，市场将更为关注2025年的经营趋势，重点寻找基本面改善的方向。

当前的投资思路主要分为两方面，一是布局明年，另外在业绩真空期积极把握主题、事件催化。建议关注近两年高景气投资主要面临估值的压制，其中不缺乏创新不断基本面持续强劲的个股，看好创新药、仿创结合、GLP-1赛道等。如康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生物、九典制药、苑东生物、诺泰生物、圣诺生物等。还有困境反转的个股，今年来看，原料药、低耗、上游的部分个股率先表现出了一定改善，原料药、低耗的趋势有望持续，CROICDMO、上游、ICL、设备招投标可能逐步走出明显拐点。如仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞、药明康德、康龙化成、迪安诊断、金域医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。此外业绩稳健个股一直存在，建议重点把握明年业绩持续强劲的个股，如部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九、佐力药业、天坛生物等。

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）