美债这周3/10/30的auction结果都是不错的。3年贼强，10年不错之后，市场关注更多是30年。其实每年8月refuding的30年auction tail是很正常的一件事。这一次30年auction的结果是1.4bps tail，Direct bid 19.6%，Indirect bid 67.8%，Dealer 12.6%。这个数据相比这两年的8月平均值，19.7, 66.38，13.91其实没有差多少，更何况这次的auction size还是增量的，所以基于市场本来也有弱预期，这次的30年auction的结果已经算是很可以了。但30年auction美债还是跌了10bps。我的结论是目前Real Money对美债的定点需求是可以的，但是市场没有其他的player来持续的撑着这个市场。供给的故事并没有被这周的auction结果而结束。图上看10年4%这个点位也撑住了，在这周不错的auction结果和这个price action之间，我更会尊重后者。
下周美国数据也是比较light。美债一方面继续着上述的供给故事作为主要驱动逻辑，另一方面市场逐渐开始讨论月末的JH。今年JH的主题是“Structural Shift in the Global Economy”。与利率市场相关的主要我认为有两点，而且根据鲍威尔的对这两个问题的侧重选择会对市场产生两个不一样的结果。一个关于是中立利率是否常态化维持在高位的问题。美联储在点成图上对长期中立利率的预测已经很久一段时间维持在2.5%这个水平。疫情之后经济活动以及国际局势发生的根本性/结构性的变化是否让中立利率有个半永久的提升？换句话说就是当年那样的低通胀时代是否一去不复返。市场通常衡量美国的政策利率的松紧，都是用这个中立利率和当前政策利率相比较的。目前的政策利率是为了治通胀处于250bps左右的restrictive范围，这个在历史看来是算比较紧的。所以明年有100bps的降息预期也是因为这个依据。但是如果美联储承认长期的中立利率在更高的位置，那么现在的政策利率就显得没有那么高了，意味着未来可能不要那么多的降息。
另外一个角度是美联储是否承认把衡量政策松紧的标准从FCI到实际政策利率（Real effective Fed fund rate）。这个概念鲍威尔在7月FOMC的记者会是提到过的。
“I would look at it this way, though. The real federal funds rate is now in meaningfully positive territory. If you take the nominal federal funds rate, subtract the mainstream estimate of near-term inflation expectations, you get a real federal funds rate that is well above most estimates of the longer-term neutral rate. So I would say, monetary policy is restrictive, more so after today’s decision, meaning that it is putting downward pressure on economic activity and inflation. We’ll keep monetary policy restrictive until we think it’s not appropriate to do so. So that’s how I think about it.”
然后后来Williams也说过这么一段话：“we will need to adjust interest rates down to keep real interest
rates at least constant and then as the economy eventually evolves, gets back
to 2 percent inflation, you might think about getting real interest rates back
to whatever neutral level is”
这是一个将政策利率与通胀相比来衡量政策松紧的一个模式。也就是说随着通胀在未来逐渐下行，政策利率即使是在保持不变的状态下，美联储的政策也是会越来越紧。意味着在未来是有一定的降息需求。如果鲍威尔把这个角度作为侧重的话，会证明明年降息预期是对的。
还有一个问题大家比较关注的是这两天日元的贬值。我个人猜测的一个解释是这段时间应该是有不少散户的再投资盘。日本股指ETF大多数是在7月确定分红，并且8月实际将分红发放给散户的。从我个人了解下来，这半年一年时间开始日本老百姓对投资的欲望是高了不少的，所以散户在拿到分红之后更愿意把钱再投出去。现在每个月散户大概会买5-7bn的海外ETF，这个月有再投资的话这个数量级应该会再多一点，导致日元的贬值。一个原因是通胀和企业薪资的确开始起来了。日本老百姓这一两年是明显感觉得到手中的现金在贬值的。随着政府大幅度提高了小额投资免税政策的额度，据我了解是有不少人是逐渐在形成投资的习惯。还有一个比较重要的原因是我们这一代的日本老百姓对股市没有什么不好的回忆。有一张比较有意思的图。这个图画的是现在35岁到55岁的日本人，他们分别如果在上班的第一年投资100万日元到日经指数，目前的回报情况是个啥情况。可以看到35-40岁的人的投资翻了3倍。55岁的才刚刚回本（当然这里他可能没有把分红算进去）。现在这帮对股市没有负面回忆的这一代人逐渐开始有钱之后，相比上一代人对投资会是一个更积极的态度。
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