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文/结构化金融【宋光辉】
我说的是债市。
财政部周六发言提到化债，城投债在此消息下出现大涨。发布会提到“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，特别提到是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。
城投债的牛市已经持续了十年了。这十年，城投债为投资者带来了超额收益，成为境内最好的投资标的，也是最好的套利工具。
早在十多年前，作者在《资产证券化：超越金融的极限》的书中，就指出：“一切城投债，都是国债”。
如今城投债利率已经无限接近国债了，这个套利机会已经失去，但是仍然与国债一道继续保持优质资产的地位。但是这可能也意味着，股票的机会就受到限制。
怎么理解这个形势？
股债两全其牛的理想状态，能否在中国实现呢？
债股翘翘板有两种理解框架。
一个是短期的资金面框架。
股市起来，资金从债市撤出，会打压债市，反之亦然。
一个是基本面的框架。
资本创造的收益就这么多，由权益资本（包括产业资本）和债权资本瓜分，债权投资者拿多了，留给权益投资者的就少了。
甚至到了特定形势，资本的总收益是负或零，就需要通胀来使得债权资本负收益，以更多的补贴给权益，推动产业投资。
现在债券牛了，但是我们希望看到债券市场在这样低的收益率下，继续走牛吗？
至于股市嘛，牛市迟早会来的。
也许就在下个月，也许我们早已经身处牛市了。
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