来源：星图金融研究院
在债市进入“内卷”新常态的大背景下，大成卓讯金融学院经过大量的走访调研后，将于11月8-9日在浙江·舟山开设《债券投研框架、债券投资策略、交易能力提升—高级研修班》。本期课程特地邀请了业内长期深耕在债市一线的两位高管定制了本次高阶课程， 并配备了大量的实战案例，旨为参加学习的同学们深入分析影响债券的宏微观等经济及政策性因素，更好地对市场做出前瞻性判断；并讲解如何建立完善的研究框架和制定较好的交易策略，从而对债市形成一套形成了自上而下、宏微观相结合的投研体系和框架，以便更好的适应债券市场的变化趋势，欢迎点击底部阅读原文报名参加！北京时间11月6日14点50分左右，美国总统大选结果揭晓，特朗普赢得本次美国大选。大选尘埃落定后，对A股市场会有怎样的影响呢？其实，在此之前，市场一直在进行“特朗普交易”，主要关注特朗普的税收政策和移民政策。特朗普主张对外加关税、对内减税。对外加关税，将变相提高美国企业的竞争力和盈利水平，对内减税，更是直接体现为利润增长。不考虑其他情况，特朗普的税收政策组合拳将支撑美股盈利增长。不过，特朗普交易的另一面是高通胀。对外加关税会推动商品价格上涨，叠加严格的移民政策降低潜在劳动力供给，提升服务价格。特朗普上台后，美国陷入二次通胀的概率增大，高通胀预期将压制美联储降息空间，抬高长端利率均衡水平，在分母端对美股构成压制。对美股来说，特朗普交易在分子端和分母端相互对冲，走势略显纠结；但对非美资产来说，特朗普交易主要交易的是分母端，美债利率中枢抬升对全球风险资产均构成估值压力。因此，过去一段时间，每当特朗普上台的概率提升时，全球风险资产均面临下跌压力；而当哈里斯胜选的希望增大时，全球风险资产又会迎来喘息机会。在胶着的选情下，全球风险资产反反复复，走势纠结。自924行情以来，国内宏观政策转向成为A股最大的行情催化，外因的影响权重快速塌陷。在相当长一段时间内，A股完全是自己的节奏，并不受外围因素影响。直至近期美国大选临近，外因的影响才开始抬头，但从来也不是主导因素。不过，大选落地后，可能是另一番景象。一则，随着国内重磅政策相继落地，市场博弈进入基本面验证期，政策预期对行情驱动力下降；二则，中国是特朗普对外政策的焦点，如特朗普宣称要对中国商品加征平均60%的关税，远高于其他国家，必然会对相关产业产生扰动。当前，乐观者的观点是，特朗普上台后既便对中国商品加征60%的关税，等腾出手来，履行完必要程序，实际落地也要明年下半年了。在此之前，国内出口产业存在一个出口抢跑窗口，短期数据反而更好。此外，国内企业还可以通过转口贸易、产能出海以及开辟新市场等方式，尽量减弱高关税的影响。事实虽是如此，但股市短期交易的是情绪。面对重大不确定性，理性选择是先卖出，寻找逻辑更顺的标的。事实上，外需不确定性增大，内需的逻辑反而进一步强化。卖出外需、买入内需，就成为理性策略。具体到行业层面，家具玩具、塑料、纺织服饰、钢铁制品等劳动密集型产品属于典型的外需逻辑，且可替代性强，在贸易摩擦环境下，难有大的表现；机械设备、消费电子、家用电器、汽车等技术密集型产品，需求结构中出口占比较高，面对其他国家再工业化新增产能的相继落地，同样面临较大的不确定性。外需不确定增大，我国内需政策必然要做对冲式应对，大方向不外乎稳地产、促消费以及基建投资等。相应地，地产链、基建链、非银金融、商贸零售、传媒、社会服务等顺周期和纯内需板块，有望迎来更好的行情催化。此外，还有些行业受益于大国博弈，随着特朗普的上台，这些板块也会迎来持续的行情催化。如半导体和AI产业链的国产替代逻辑、计算机板块的信创逻辑，以及国防军工的地缘博弈逻辑等，本身就具备新质生产力属性和科创属性，估值弹性高，叠加大国博弈逻辑，有较大概率成为本轮牛市的领涨主线。回到本周行情看，周五还有两件大事落地，分别是美联储11月议息会议和国内财政政策规模空间，在此之前，市场仍有预期博弈空间，普涨或普跌的概率均不大。再往后，政策预期层面的扰动暂告一段落，基本面因素的影响权重越来越大。地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等，将在很大程度上决定后续市场走向。对投资者来说，着眼于中长期牛市逻辑，逢低布局优质个股，耐心持有，仍是应对牛市颠簸的上策。
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