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近期，油脂三剑客“人心不齐”。棕榈油9月中旬开始起飞，一举从8000点升至万点上方；豆油尽管跟随棕榈油一同大涨，但上周五开始回落；菜油国庆长假之后一直宽幅震荡，尽管振荡重心稍有上移，但仍未作出趋势性抉择。
油脂走势分化明显，菜油大幅减仓下跌，是受什么因素拖累？棕榈油强势飙升突破万元关口，最大的支撑来自哪里？期价上方空间有多大？豆油大跌走势是受自身基本面拖累吗？油脂分化走势会持续多久，短期油脂整体走势如何波动？
● 油脂走势分化明显，菜油大幅减仓下跌，是受什么因素拖累？
光大期货农产品分析师 侯雪玲：菜籽油下跌主要是市场对未来供应不确定性的担忧下降。国内菜籽油库存处于偏高水平，当下供应宽松，未来供应可能紧缺的预期推动了菜籽油价格上涨，并维持菜籽油和豆油价差处于较高水平。如果未来加拿大油菜籽可以顺利进口到港，菜籽油供应顺畅，那么市场将重新交易宽供应的现实。在政策不明朗前，部分资金选择离场。另外，棕榈油上涨放缓，大宗商品、股市回落也导致菜籽油价格回落。
中银期货农产品研究员 周新宇：8月下旬以来，植物油板块在多方利多因素推动下大幅走高，在此前间多头累计大量盈利，今日油脂板块出现部分资金获利了解，致使植物油期货价格整体出现回落，由于目前菜油在三大油中基本面支撑相对不足，现货市场成交清淡，且菜油库存较高。期货市场中菜油的日内波动较大，投机情绪目前较高，致使今日盘面回落最为明显。
新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：菜油近期盘面价格波动较大，主要还是与进口自加拿大的菜籽政策预期的起伏变化有关。上周加拿大菜油出口因港口罢工暂停、国内各地协会的菜籽反倾销调查流程推进，支撑菜油一度显著偏强。近两日消息显示加方有商谈意愿，短期菜油盘面重挫。但双方商谈结果的不确定性较大，后期继续关注政策预期的变化。
● 棕榈油强势飙升突破万元关口，最大的支撑来自哪里？期价上方空间有多大？
光大期货农产品分析师 侯雪玲：棕榈油上涨最大支撑来自于产地供需紧张。受到厄尔尼诺气象影响，今年前7个月印尼棕榈油产量表现不尽人意，同比减少234万吨或7.3%。再加上印尼B35政策执行，棕榈油国内消费增加，导致印尼棕榈油出口潜力下降、库存维持偏低水平。马棕油9-10月产量反季节性下降，又进一步缩小出口潜力。棕榈油价格因此上涨，国际豆棕倒挂。但是高价并没有抑制需求，下游接受度还是很高，价格传导顺畅。马棕油10月出口环比增加11.07%，同比增长17%，可以验证。
棕榈油产地库存紧张的问题，在产量真正恢复或出口需求明显抑制之前，是难以根本解决的。所以，油脂维持牛市的基点。油脂上方空间需求交易出来的，尤其是出口需求，国际看印度，国内看刚性端。当前价格处于加速冲高过程，价格波动性放大，多单参与同时密切关注产地出口、产量的高频数据。
中银期货农产品研究员 周新宇：当前植物油市场中，棕榈油表现尤为突出。马来西亚棕榈油局昨日公布的10月供需数据显示，10月棕榈油产量为179.7万吨，环比减少1.35%；出口量达到173.2万吨，增长11.07%；期末库存为188.4万吨，下降6.32%。马来西亚棕榈油出口超出市场预期，库存有所减少，整体报告偏向利好市场。此外，2025年第一季度马来西亚将进入斋月，而斋月期间通常会对棕榈油的产量产生影响，进一步强化了供应紧张的预期。
另一方面，印尼的生物柴油政策继续为植物油市场提供支撑，预计B40政策将在2025年实施，并计划在2028年推行更为激进的B50政策。随着产地内消费增加而产量增长有限，出口收缩的担忧也在加剧。目前产区供应的不确定性是棕榈油价格飙升的核心驱动且短期无法反转，预计棕榈油价格依旧易涨难跌，可尝试回调介入。
新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：P2501近期已经攀升至10000点整数关口以上，P15扩大至近700点。国内外棕榈油的现实基本面不足以支撑价格这么强的表现，内外棕榈油盘面主要还是在交易产地中长期的偏强逻辑。即：即11月-2月为产地季节性减产季、25年2-3月印度斋月备货将与减产季末期重叠、25年1月印尼B40开始实施、25年1-2季度印尼出口LEVY可能需上调。
目前中长期逻辑正在交易中，减仓季预计已体现在期价中。后期关注印尼出口levy政策、DMO政策变化，或许利多尚未体现。对比当前及2022年历史高点的商品环境、国际油脂油料供需、政策等因素，后期棕榈油冲击历史高点难度比较大。建议关注高位持仓变化及基本面兑现情况。短期，其他品种多数下跌，油脂高位多单谨慎，谨防调整。
● 豆油也呈现高位大跌走势，是受自身基本面拖累吗？油脂分化走势会持续多久，短期油脂整体走势如何波动？
光大期货农产品分析师 侯雪玲：豆油市场走低主要是因为隔夜美豆价格回落回落。美豆在出口需求改善下，向上挑战关键阻力位失败，重回震荡区间。南美丰产压力依然压制市场。
三大油脂绝对价格进入高位区间，多空阵营分歧加大，从共振转为分化。而且各个品种题材不同，交易逻辑节奏不同，所以油脂分化还会持续。油脂短期快速上冲到高位后，基本面题材跟随有限，市场有整固需求，短期出现双向波动的概率在加大。
中银期货农产品研究员 周新宇：昨日CBOT豆油升至近4个月高点，带动CBOT大豆站稳1000关口。除此以外，豆油价格的上行则更多由关联品种带动。分品种看，棕榈油基本面依旧最为强势，豆油则更多需要关注南美新季大豆作物的生长情况。目前植物油板块利多频出，形成轮番共振式上涨，短期产区供应收紧驱动难以反转，今日植物油板块回落但整体趋势未被破坏，个人认为短期依旧维持单边偏多思路为宜。
新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：豆油近期下跌，主要受整个油脂板块走势带动，可能也有油粕比做多套利平仓的影响。当前国内豆油供需偏宽松，但中期预计库存将季节性下降。但国际大豆供需压力预期仍大，美豆收获结束，南美大豆目前播种无忧，增产预期不改。
油脂三个品种基本面始终存在差异。其中，棕榈油受产地中长期偏强逻辑、国内库存水平影响，供需仍将最紧。国内豆油、菜油供需前期持续宽松。但中期豆油逐渐进入季节性降库周期，国内菜油可能面临反倾销政策风险。因此，后期品种走势差异仍将存在。
11月，棕榈油产地进入减产季初步的逻辑兑现期，关注库存是否环比下降。近期商品大跌或影响棕榈油高位多单者心态，谨防棕榈油调整行情出现。
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