最近短端利率的一个主题就是都在被各个央行和数据push back降息预期。鲍威尔在FOMC中说的是“目前我对通胀下行有信心，但是我需要更多的信心”，而且还明确指出3月降息有点太早了。后来3月降息的仓位被洗了，5月目前price了15bps，短期之内2024年降息的仓位是洗的差不多了。欧央行成员也是同样对早期的降息。连每次率先调整利率的RBNZ现在可能都还需要再次升息了。
目前我认为最近央行对于降息预期的减少并不是一个regime shift。本来今年降息的理由就是通胀下行而不是经济。所以近期经济数据强也不会成为不降息的理由。只有通胀的以外上行才会成为一个可能从根本推翻降息逻辑的理由。周五美国的年度CPI修订也没有什么波澜，目前是看不到这个风险。但稍微把目光放长远一点，有一个主题能影响到美联储这轮总降息幅度（更多是2025年的降息幅度），那就是对中立利率的讨论。上周美联储成员说话又开始提到中立利率。多数成员都表示中立利率比以前更高。
其实对于各种指标的“中立水平”（也就是各个指标的“*”），在美联储内部一直是一个课题。鲍威尔在2018年的Jackson Hole演讲中
（https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20180824a.htm）
提到60-80年代美国进入大通胀时代其中一个原因就是美联储对u*（中立失业率）的判断错误，演讲内容指出这个时候中立失业率其实是远高于当时美联储的预期。美联储未能及时上移u*水平导致了央行政策过于松，从而让美国在后来迎来了两位数的通胀。相反在90年代中美国的失业率远低于当时u*的预测值，当时有多位美联储成员愿意准备升息以至于将通胀防患于未然。但是当时的行长格林斯潘认为美国进入了一个“经济新时代”，即更高的产能效率将会允许经济拥有更低的失业率，因此他认为美联储应该尽可能保持利率不变。的确，在1996-1998年虽然美联储只升息了一次同时经济开始走热，但通胀并没有出现显著的上涨。这两个例子说明了美联储在必要时要上移/下移“*”的必要性。也就是说，当前美联储政策利率的松紧程度，很大部分是取决于“*”的位置。
今天我们讨论更多的是r*，也就是中立利率水平的问题。关于中立利率到底在哪里世界上有很多模型以及观点，但通常市场会参考美联储在点阵图给出的longer run。目前市场的降息预期也是基于r*在一个相对的位置为前提而产生的。现在美联储的longer run在2.5%，市场预期在2025年年底前美联储降息至3.5%，那么也就是说市场预期美联储将政策利率保持在100bps左右的restrictive范围内，这降息预期是来自这么个逻辑。但现在有一个疑问就是，万一中立利率不在2.5%呢？假如像60-90年代那会的美国一样现在r*的位置产生了上移，那美联储还需要降息那么多吗。事实上longer run在这么低也是最近几年的事情。美联储的点阵图第一次出现longer run的时候还是在4.25%。更有意思的是，在2012年9月FOMC的点阵图中，有一位成员将2015年的政策利率预期放在了0%，后来发现这个人就是当时的行长伯南克。当时伯南克认为国内外的经济情况不允许美联储升息，但他却把longer run仍然放在了4.25%。也就是说他的意思是虽然近期不能升息，但国内外的经济疲弱并没有改变美国的的中立利率水平。相反，耶伦唯一把longer run放在了3%这个在当时算是一个很低的位置。她的观点就是当时美国的r*已经产生了下移，因此政策利率的高点也不会像之前那么高。后来历史证明耶伦是对的。我们在2021年前都经历了不管经济怎么样通胀都起不来的时代。
时隔多年，经过了疫情的经济结构改变，以及美联储升息525bps之后美国经济仍然很强，导致让人们又开始重新质疑r*的位置。去年纽约联储就出了一篇小文章讲述了这几年短期的r*已经走高。
(https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/08/the-evolution-of-short-run-r-after-the-pandemic/)
在今年这种前端降息预期一直被拱回去的市场情况下，如果接下来美联储对于长期中立利率的讨论越来越火，那么对整条曲线会进一步产生上行的压力。在短端里面，这个主题对2025年降息幅度要比2024年的降息幅度影响更大。因为这个主题不是对第一次降息的时间点，而是对整个这个周期的降息幅度产生影响。当然这些都是一些比较大的环境讨论。哪天哪里再爆点雷的话，管他是什么中立还是倒立，市场还是会先把降息怼到底再说。但交易美国利率应该要把这个主题随时放在脑子的角落里。
周一
-无重要信息
周二
-无重要信息
周三
-美联储保持政策不变。声明文中去除升息偏向。记者会中鲍威尔称目前美联储有自信通胀会下行，但是需要更多的自信。3月降息为时过早。
-日本央行1月会议主要意见内容对升息较为积极
-ADP就业人数少于市场预期
周四
-美国批准对伊朗和叙利亚的空袭
-美国制造业ISM好于市场预期
周五
-美国就业数据好于预期
-美国开始就约旦发生的致命无人机袭击事件实施报复性打击
020624
星期一, 2月 12
17:45 欧央行Lane发表讲话
21:15 欧央行Lane发表讲话
22:20 Bowman
23:50 欧洲央行董事西波隆讲话
星期二, 2月 13
02:00 Kashkari
02:00 英国央行行长贝利发表讲话
03:00 美国政府预算 (1月)
07:30 澳大利亚Westpac消费者信心指数 (2月)
07:50 日本生产者物价指数 (1月)
08:30 澳大利亚NAB商业信心指数 (1月)
08:30 澳大利亚NAB商业景气指数 (1月)
10:00 新西兰储备银行通胀预期指数 (Q1)
14:00 日本机械工具订单年率 (1月)
14:30 法国ILO失业率 (Q4)
15:00 就业变化 (12月)
15:00 英国失业率 (1月)
18:00 欧元区ZEW经济景气指数 (2月)
18:00 德国ZEW经济现状指数 (2月)
18:00 德国ZEW经济景气指数 (2月)
19:00 美国NFIB小型企业信心指数 (1月)
21:30 美国消费者物价指数 (1月)
21:30 美国核心消费者物价指数 (1月)
星期三, 2月 14
05:30 美国API每周原油库存变化 (2月 9)
05:45 新西兰食品价格指数(1月)
05:45 新西兰电子卡零售销售 (1月)
15:00 英国零售价格指数 (1月)
15:00 英国核心生产者输出物价指数（未季调） (1月)
15:00 英国生产者输入物价指数 (1月)
15:00 英国消费者物价指数 (1月)
15:00 英国核心消费者物价指数 (1月)
16:00 Vujcjc
16:30 De Guindos
17:30 英国DCLG房价指数 (12月)
18:00 欧元区GDP (Q4)初值
18:00 欧元区工业生产 (12月)
18:00 欧元区就业人数变化年率 (Q4)初值
20:00 美国MBA抵押贷款申请 (2月 9)
22:00 Cipollone
22:30 Goolsbee
23:00 Bailey
23:30 美国EIA原油库存变化 (2月 9)
星期四, 2月 15
01:00 Nagel
05:00 Barr
05:45 新西兰游客到访人数 (12月)
07:50 日本GDP季率 (Q4)初值
08:00 澳大利亚消费者通胀预期 (2月)
08:30 澳大利亚就业人数变化（季调后） (1月)
08:30 澳大利亚就业参与率 (1月)
08:30 澳大利亚失业率（季调后） (1月)
12:30 日本工业生产 (12月)
12:30 日本产能利用率 (12月)
15:00 英国GDP (Q4)初值
15:00 英国制造业生产 (12月)
15:00 英国工业生产 (12月)
15:00 英国服务业指数(3个月/3个月) (12月)
15:00 英国贸易帐 (12月)
16:00 Lagarde
18:00 欧元区贸易帐 (12月)
20:00 Lane
21:15 加拿大新屋开工（季调后） (1月)
21:30 美国纽约联储制造业指数 (2月)
21:30 美国核心零售销售 (1月)
21:30 美国零售销售 (1月)
21:30 美国初请失业救济金人数 (2月 9)
21:30 美国续请失业金人数 (2月 2)
21:30 加拿大制造业销售 (12月)
21:30 美国出口物价指数 (1月)
21:30 美国进口物价指数 (1月)
21:30 美国费城联储制造业指数 (2月)
21:50 英国央行货币政策委员曼恩讲话
22:15 美国产能利用率 (1月)
22:15 美国工业生产 (1月)
23:00 美国商业库存 (12月)
23:00 美国NAHB房价指数 (2月)
23:30 美国EIA天然气库存变化 (2月 9)
星期五, 2月 16
02:00 Nagel
02:15 Waller
05:00 美国长期资本净流入 (12月)
05:00 美国国际资本净流入 (12月)
05:30 新西兰制造业表现指数 (1月)
07:50 日本买进外国债券 (2月 9)
07:50 日本外资买进日股 (2月 9)
08:00 Bostic
12:30 日本第三产业活动指数 (12月)
15:00 英国零售销售月率 (1月)
15:00 英国核心零售销售年率 (1月)
15:00 英国零售销售年率 (1月)
15:45 法国消费者物价指数 (1月)
16:45 Schnabel
21:30 美国营建许可 (1月)
21:30 美国新屋开工 (1月)
21:30 美国生产者物价指数 (1月)
21:30 美国生产者物价指数 (1月)
21:30 美国核心生产者物价指数 (1月)
21:30 加拿大投资者购买外国证券 (12月)
21:30 加拿大批发销售月率 (12月)
22:10 Barr
23:00 密歇根大学5年消费者通胀预期 (2月)初值
