当地时间 11 月 20 日，英伟达公布了 2025 财年第三季度财务业绩。
财报显示，英伟达扣除股票薪酬等特定成本前的每股收益为 81 美分，高于华尔街预测的 75 美分。当季营收同比增长 94%，达到 350.8 亿美元，高于分析师预期的 331.6 亿美元。虽然高于预期，但英伟达股价在盘后交易中仍下跌了近 2%。
数据显示，英伟达收入仍在快速增长，但与前三个季度相比，其收入增长有所放缓： 前三个季度的销售额分别增长了 122%、262% 和 265%。即便如此，利润仍源源不断地流入英伟达：本季度净收入从去年同期的 92.4 亿美元上升至 193 亿美元。
英伟达预计下季度营收约为 375 亿美元，处于预期区间的中点，略高于分析师普遍预期的 370.8 亿美元。这一预测意味着营收同比增长约 70%，低于去年同期 265% 的年增长率。
英伟达是科技行业竞相拥抱 AI 的最大受益者。销量飙升主要得益于云基础设施提供商和其他企业对其标志性图形处理器的强劲需求，目前绝大多数 AI 工作负载都由该处理器驱动。
具体看，英伟达大部分收入增长来自数据中心业务，该业务涵盖人工智能芯片和相关组件，其 308 亿美元的销售额归于该部门，比去年同期增长了 112%，超过了华尔街预测的 288.2 亿美元。不过，并不是所有的销售都来自 GPU。该公司表示，约 31 亿美元的业务收入来自网络组件（如 InfiniBand ）。
Third Bridge 分析师 Lucas Keh 表示，数据中心部门本季度实现了 17% 的环比增长，这一增长率可能会持续到 2025 年。
在其他业务中，游戏 GPU 为该公司带来了 32.8 亿美元的收入，超过了华尔街预测的 30.3 亿美元。该公司称，这是由于个人电脑和笔记本电脑对高性能 GPU 的需求增加，以及游戏机相关收入增加。规模较小的汽车和机器人业务、专业可视化业务也取得了相应增长：前者销售额同比增长 72%，达到 4.49 亿美元；而后者销售额同比增长 17%，达到 4.86 亿美元。
英伟达下一代 Blackwell GPU 一直备受关注。该 GPU 承诺将比现有的 H100 芯片性能提升 30 倍，同时在某些工作负载下将能耗降低 25%。
根据原计划，英伟达是在今年下半年推出 Blackwell 芯片，但由于设计缺陷被曝光，该计划被迫搁置，导致发布日期被推迟到 2025 年初。本周早些时候有报道称， Blackwell 被部署到能够容纳高达 72 个芯片的服务器机架上时过热现象随即显现，这导致该芯片进一步延迟发布，但英伟达在财报会议中淡化了这种担忧。
英伟达首席财务官 Collette Kress 在与分析师的电话会议中对该报道不以为然，表示该公司打算在第四季度扩大 Blackwell 的产量，并在 2026 财年加速生产。
她补充道，包括微软、OpenAI 和甲骨文等在内的大多数客户已经开始收到 Blackwell GPU 样品，目前已发货 13,000 件。“每个客户都在争先恐后地抢占市场，”Kress 说道，“Blackwell 现在已交到我们的主要合作伙伴手中，他们正在努力建立自己的数据中心。她还表示，尽管客户希望安装 Blackwell 系统，英伟达仍将继续销售 Hopper 芯片。
分析师 Keh 表示，本季度归属于公共云提供商的收入集中度环比上升。“这表明，尽管存在延迟，但 Blackwell 的超大规模采用仍存在积极迹象。”
Kress 表示，预计明年 Blackwell 的出货量将大幅增加，她认为该公司有望在第四季度创造“数十亿美元”的收入。她补充称，当前一代 H200 芯片的销量在本季度也大幅增长。该公司最近宣布推出一款新的改进版 H200 GPU，称为 H200 NVL，与 H100 NVL 相比，其内存效率提高了 1.5 倍，带宽提高了 1.2 倍。
“Hopper 和 Blackwell 系统都存在一定的供应限制，预计 2026 财年 Blackwell 的需求将在几个季度内超过供应，”Kress 补充道。
业绩电话会上，有分析师问到毛利率以及推出 Blackwell 将如何影响毛利率。CFO Kress 回答，在 Blackwell 开始量产时，毛利率将在 70% 出头，公司希望能够快速达到 75% 左右。Kress 预计，到明年下半年，毛利率可能达到 75% 左右，这是一个“合理”的假设或目标。
Keh 分析道，有迹象表明英伟达针对 Blackwell 的定价策略不会像分析师之前认为的那样激进。他表示，数据中心 GPU 利润率的连续下降是因为客户正在从较旧的 H100 系统转向更复杂的系统，例如 H200 和基于 Blackwell 的 B200 芯片。
“如果向这些 GPU 的过渡对英伟达的利润率产生负面影响，那就表明 Blackwell 的定价最初不会那么激进，可能会刺激人们采用它以对抗 AMD 等竞争威胁。”Keh 指出。
尽管财报显示，上个季度净利润超过 190 亿美元，但这并不能让投资者相信该公司的快速增长将持续下去。在财报电话会议上，分析师向官黄仁勋提问：如果科技公司开始使用新方法改进其人工智能模型，英伟达将如何发展？
OpenAI 的 o1 模型所依赖的“测试时间扩展”被多次提及。该方法认为，如果你给 AI 模型更多的时间和计算能力来“思考”问题，它们会给出更好的答案。此前有报道称，OpenAI 旗舰 Orion 被曝遭遇瓶颈，大改技术路线。
对此，黄仁勋表示，o1 以及更广泛的测试时间扩展可能会在 英伟达未来的业务中发挥更大的作用，称其为“最令人兴奋的发展之一”和“新的扩展定律”。黄仁勋竭尽全力向投资者保证，英伟达已为这一变化做好了充分准备。
黄仁勋言论与微软 CEO 萨蒂亚·纳德拉 (Satya Nadella) 的观点一致：并没有看到人工智能 Scaling Law 遇到障碍，相反出现了测试时计算的新缩放定律。他认为，o1 代表了人工智能行业改进模型的新方法。同样地，Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪 (Dario Amodei) 周三也表示，自己并没有看到模型开发放缓的迹象。
这对芯片行业来说意义重大，因为这意味着人们更加重视人工智能推理。虽然英伟达的芯片是训练 AI 模型的黄金标准，但有许多资金充足的初创公司正在开发速度极快的人工智能推理芯片，例如 Groq 和 Cerebras。
尽管最近有报道称生成模型的 Scaling Law 收益正在放缓，但黄仁勋告诉分析师，AI 模型开发人员仍在通过在预训练阶段添加更多的计算和数据来改进他们的模型。
“基础模型预训练的 Scaling 仍然有效，并且它还在继续，”黄仁勋表示。“如你所知，这是一种经验法则，而非基本的物理定律，但有证据表明它仍在扩展。然而，我们所学到的是，这还不够。”
这肯定是英伟达的投资者们想要听到的回答。然而，Andreessen Horowitz 合伙人和其他几位 AI 高管此前曾表示，这些方法已经开始显示出收益递减的迹象。
黄仁勋指出，目前 英伟达的大部分计算工作负载都围绕着人工智能模型的预训练——而不是推理——但他将这一点更多地归因于当今人工智能世界的现状。他说，总有一天会有更多的人运行 AI 智能模型，这意味着将发生更多的 AI 推理。黄仁勋指出，英伟达目前是世界上最大的推理平台，公司的规模和可靠性使其与初创公司相比具有巨大的优势。
黄仁勋在财报电话会议上被问及特朗普政府可能征收的关税是否会影响英伟达。对此，黄仁勋表示：“无论新政府做出什么决定，我们当然都会支持政府和最高当局的命令”，他还补充道，该公司将“完全遵守随之而来的任何监管规定”。
参考链接：
https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-third-quarter-fiscal-2025
https://siliconangle.com/2024/11/20/nvidia-posts-another-strong-earnings-beat-customers-race-deploy-next-gen-blackwell-gpus/
https://techcrunch.com/2024/11/20/nvidias-ceo-defends-his-moat-as-ai-labs-change-how-they-improve-their-ai-models/
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