海外钛白粉反倾销调查影响有限，中核钛白等龙头公司有望受益于行业集中度提升

财富 2024-11-06 19:04 四川

2024年11月1日，欧盟委员会就对华二氧化钛反倾销调查公布了终裁前事实披露文件，相较于初裁，反倾销税率出现了一定的下降。自2023年8月以来，多个国家和地区对我国钛白粉发起了反倾销调查。

从巴西和欧盟的反倾销调查来看，目前利空预期已经基本被消化，欧盟的终裁甚至暗藏利好。钛白粉行业的出口趋势如何？中核钛白等龙头公司受益几何？

反倾销调查影响有限

中核钛白税率相对较低

由于中国出口的钛白粉性价比较高，叠加海外钛白粉巨头产能持续收缩，导致全球对中国的进口依赖度持续提升。国信证券研报显示，我国钛白粉出口总量从2019年的100.3万吨增长到2023年的164.2万吨，四年复合年增长率约为13%。其中，亚洲在出口市场中占据主导地位，总体上保持在55%左右；欧洲和南美洲的市场份额相对稳定，分别为20%和10%。

不过，自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查。如何看待海外反倾销调查对国内钛白粉行业的影响？

国泰君安证券认为，除欧盟、美洲有足够满足当地需求的本土产能外，其它地区的产能存在地区错配及总量不足的情况，因此对于无龙头产能布局及无充足产能的地区，其对我国钛白粉的反倾销压力或有限。申万宏源证券则认为，加征反倾销税以后，中国钛白粉企业也可通过涨价传导一部分，综合来看对中国钛白粉出口的影响有限。

此外，反倾销也可能损耗当地钛白粉下游产业的利益。以欧盟为例，反倾销后，当地钛白粉的价格提升约200美元/吨，涨幅约7%。随着前期中国在当地预存钛白粉的逐渐消耗，当地钛白粉价格或进一步上行。

2024年11月1日，欧盟委员会就对华二氧化钛反倾销调查公布了终裁前事实披露文件，按倾销幅度计算反倾销关税税率：龙佰集团32.3%、安徽金星钛白集团（中核钛白旗下公司）11.4%，其他应诉企业28.4%，其他未应诉企业32.3%，同时不会进行追溯征收。值得注意的是，相较于初裁，反倾销税率出现了一定的下降。

▲数据来源：同花顺，每经投研院制表

国泰君安证券研报显示，目前海外钛白粉产能约为431.9万吨，海外约需求为436万吨。需求只会转移，不会消失，出口需求并未如预期一样崩塌。

据华福证券统计，2024年1月至9月，国内钛白粉累计出口量为144万吨，同比增长14.7%。从出口国别来看，9月印度占比15%、巴西占比9%、韩国占比6%、越南占比5%、印尼占比5%。华福证券认为，诸如印度、巴西以及东南亚等处于发展中的地区，其经济高速发展带来的需求增长，将持续拉动中国钛白粉出口量。

行业集中度或再提高

中核钛白等龙头公司有望受益

据中国无机盐工业协会，我国43家全流程型钛白粉生产企业中，11家大型企业产量达到10万吨及以上；产量达到5万-10万吨的中型企业7家；其余25家生产商均属于小微型企业。反倾销事件带来的短期压力，将加速国内高成本的中小钛白粉企业的退出，国内钛白粉产能集中度或再提高。

2024年10月10日，巴西公布了对中国钛白粉的反倾销初裁结果，税额从578美元/吨至1772.69美元/吨不等。对此，国泰君安证券分析认为，即使加征关税，龙佰集团与安徽金星（中核钛白旗下公司）仍有较低的加征反倾销税税额带来的价格优势，但其他中小企业的出口难度或将大幅增加。考虑到未来售价或在3000美元/吨-3400美元/吨，龙头公司或受益于加征更低的反倾销税税额。

上市公司无疑是行业里的翘楚，目前A股共5家钛白粉上市公司，从产能、产量、营业收入等数据来看，中核钛白和龙佰集团属于第一梯队。在5家上市公司中，中核钛白的出海能力始终处于领先地位，2021年至今，海外营收占比始终保持在40%以上。根据欧盟和巴西公布的数据，中核钛白旗下子公司金星钛业的征收比例相对较低。

▲数据来源：同花顺，每经投研院制表

作为较早从国外引进全套生产设备和技术的公司，中核钛白拥有较为雄厚的技术积累和技术创新能力，被誉为钛白粉行业的“黄埔军校”。与其他国内同行相比，公司主力产品较早进入国内、国际市场，具有十分明显的市场先行优势。2024年上半年，在出海方面，中核钛白凭借持续保供及产品质量稳定的优势，与多家海外大型客户达成了长期合作的意向。

从业绩表现来看，钛白粉行业龙头公司的表现明显也更好。2024年前三季度，中核钛白和龙佰集团的营业收入和净利润已经恢复增长。其中，业绩增长最快的是中核钛白，实现营业收入51.49亿元，同比增长43.26%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长33.98%；实现扣非净利润3.83亿元，同比增长51.63%。

▲数据来源：同花顺，每经投研院制表

从二级市场表现来看，9月18日开始，A股市场开启强劲反弹，中核钛白的表现也较为强势，累计涨幅超过30%。10月8日之后A股市场开始调整，中核钛白走势也相对比较独立，站稳年线上方。截至11月6日，中核钛白市净率仅1.46倍，仍处于相对低估状态。

每经投研院研究员章光日闫峰峰每经编辑何建川

封面图片来源：每日经济新闻刘国梅摄

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）

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