2024年对于量化对冲策略似乎颇具挑战，年初小微盘风格暴跌导致一波较大回撤，9月底A股大涨，而量化对冲策略由于空头仓位反而下跌，持续受到市场关注。量化对冲策略当前还有投资价值吗？今年为何如此波折？我们由浅入深，全面解析量化对冲。
● 9月末量化对冲策略回撤较大，原因是股指期货大幅升水导致对冲损失；
● 在当前低利率的环境下，量化对冲策略仍具有相对较好的配置价值；
● 尽管量化对冲策略净值波动有所加大，但做到优选私募管理人仍可获得相对较好的投资体验。
量化对冲策略，简单来说是股票量化多头，叠加做空股指期货来剥离市场的系统性风险，获取量化选股模型的超额Alpha收益。在海外与量化对冲产品比较接近的产品是股票多空类型产品，但由于国内融券相对较困难，所以国内做空主要以股指期货为主。
图1：量化对冲策略模型
数据来源：Wind，朝阳永续，金融产品部
从模型来看，量化对冲策略产品的业绩主要受两大因素影响：股票量化多头的超额收益、股指期货的对冲成本。
就收益风险特征而言，量化对冲基金通过对冲市场系统性风险，力争获取低波动、低回撤的绝对收益。根据内部统计，股票量化对冲策略过去几年大致体现了正收益、较低回撤的特征，但2024年该策略波动显著加大，导致当前持有体验有所下降。
2024年，量化对冲产品经历了2轮较大的净值回撤，分别是在年初和9月末。
年初由于小微盘风格暴跌，超额端大幅回撤。2024年初至春节前，A股市场大幅下跌，同期沪深300与中证500的跌幅明显低于全市场A股平均水平，指数之外的个股普遍出现流动性匮乏导致大幅下跌。极致的“一九行情”下，量化对冲产品的超额部分有了较大回撤。
图2：国证2000相较中证500的超额
数据来源：Wind，朝阳永续，金融产品部，截至2024/9/20
9月末股指期货大幅升水，对冲损失导致量化对冲策略产品回撤较大。9月末政策大幅超预期，伴随市场情绪的上升，股指期货全面升水导致市场中性策略受基差影响产生了较大的亏损。
图3：9月末股指期货大幅升水
数据来源：Wind，金融产品部，截至2024/9/30
同时在对冲端股指期货大涨行情下，部分管理人通过降低中性产品仓位来补充对冲端保证金，导致股指期货升水产生的浮亏变成了实亏，因此即使10月初股指期货升水幅度有所修复后，大部分中性产品的净值并没有完全修复。
先上结论：量化对冲策略在当前低利率的环境下，仍具有相对较好的配置价值，后续伴随策略拥挤风险的下降，策略潜在波动会有所下降，产品体验感或有所上升。
● 短期来看
今年以来，私募量化管理人普遍加大对基本面与另类信息相关的因子与模型开发，且持仓也在往大市值股票切换，在基本面数据与股票中周期的量价信号的研发上仍具有开发潜力。
随着高频监管趋严，量化对冲策略的高频Alpha优势可能逐渐衰减，叠加当前股指期货的基差波动较为剧烈，量化对冲产品的波动可能较之前放大，但在当前低利率的环境下，量化对冲策略仍具有较好的配置价值。
● 中长期来看
随着市场有效性逐渐提升，量化超额会有所下降，因此在当前时点，部分管理人逐渐放弃量化对冲策略产品线也是量化尤其是量化对冲策略的一次去产能。
伴随着策略拥挤风险的逐渐下降，量化对冲策略的潜在波动及潜在动态回撤会有所下降，产品的体验感或有所上升，不过需持续动态遴选超额较好并严控风险及量化规模尤其是量化对冲策略规模的私募管理人。
因此，尽管量化对冲策略净值波动有所加大，但做到优选私募管理人仍然可获得相对较好的投资体验。
作者：
李波 S0570615110008
联系人：宗赟、胡闻一
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