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免责声明：本文是个人日记，不构成投资建议。
文中所有观点， 仅代表个人立场，不具有任何指导作用
一、
今天，因为我们持有数量不少的港股头寸，所以提前开工。
港股，今天一个大反弹。
尤其是恒科，单日大涨3.34%。
在上周五，创了几个月了以来的新低之后，今天总算提振了一波士气。
大涨之后，自然会有很多利好解读。
比如，被视为假期最大的利好。
川普的关税，正式被美国最高院宣布无效。
当然，随后，川普又立刻征收了10%的全球关税。
并且，在隔日又增加了到了15%。
这一切，都是在我们春节假期发生的。
所以，大家可能还没有搞清楚，到底是怎么回事儿。
因为今天港股大涨，就想当然把这个因素作为港股大涨的原因。
我们给大家简单梳理一下。
二、
首先，最高院的裁决。
最高院认定，美国《国际紧急经济权立法》，没有授权总统增收大规模关税。
这意味着，川普此前依据这个法案征收的关税，通通无效。
也就是4月7日之后，给全球增加的关税都是无效的。
对我们来说，无效的关税，主要集中在两个部分。
第一，芬太尼关税。之前是20%，现在是10%。
第二，统一的全球关税，也即10%。
这两者合在一起，是20%的关税。
ps：理论上，已经征收的关税，都是要退给我们企业的。
因为最高院在正式裁决之前，其实就有很大可能性是这样的结果，所以川普立刻做出了反应。
既然紧急经济权立法，没有授权，那么，就引用别的法案吧。
于是，就有了周末的15%的全球关税。
这个15%新增的关税，引用的是《1974贸易法》第122条款。所以，也可以称之为122关税。
那么，问题来了，在122关税之后，美国对我们征收的关税到底是多少？
直观地说，相当于先减去20%，之后又增加了15%。所以，大概减去的关税在5%左右。
我们之前给大家梳理过，在去年瑞士谈判之前，美方对我们关税在42%左右。
谈判之后，芬太尼关税降低10%，于是在32%左右。
而本次降低了5%，应该在27%左右。但考虑到122关税。之前就有豁免名单，再加上一些特殊行业的特殊关税状况，所以实际上不到5%的效果。
当下美方，对我们的关税，应该在30%左右。
ps，为什么大家会看到很多人说当下的关税是24%+？
原因有两个。
第一，某外资大行，在第一时间的测算是这个数。于是，我们很多媒体就直接炒过来了。
但当时那家大行，计算的是川普第一天宣布的10%全球关税，第二天，川普又增加了5%。
第二，很多机构还没有完全结束放假。所以还没有来得及，及时对一些数据进行修正。
总之，无论是29%+，或者30%，这个数据都是可以的。毕竟，关税的计算本来就很复杂。
那么，为什么川普征收的结果是15%呢？
因为122法案，最高只允许川普征收15%的关税。
这次征收会被法院再次裁定无效吗？
不会。因为这次的规定非常明确。但这次征收的时间只有150天，也就是5个月。5个月之后如果要继续征收，需要国会批准。
那么，到了这里，其实结果已经很清晰了。
这当然是一个利好。因为毕竟，降低了对我们的关税。而且，还有150天的颈箍咒。压力给到了川普。
当然，川普还可以援引别的条款。毕竟，时间还有5个月，操作空间很大。
但是，这个利好，足够让港股今天有这么大涨幅吗？
显然不足够。因为实际上降低的效果非常有限，远不如去年的瑞士谈判。
而且，后续的不确定性依然很大。
三、
那么，导致恒科今天大涨的原因，到底是什么呢？
我们认为，原因主要有两个。
第一，对前期，过于悲观的预期进行纠偏。
在恒科这波下跌之后，悲观的论调越来越多。尤其是美股科技股表现得同样的不理想。
我们之前，也做过很多总结。
比如，ai公司对传统大厂的冲击。
比如，非上市公司对上市公司市场和利润的蚕食。
这些讨论，都是有益的。因为增加了不同的角度和维度，让大家可以意识到ai可能带来的负面影响。
但问题在于，这种讨论逐渐走向极端化。
从ai对传统大厂可能会造成很大冲击，一下子变成了ai创飞一切。
显然，这是不可能的。
当然，这背后也反映了投资者非常焦虑的情绪。
在这种背景之下，恒科在上周五创出了新低。但这种新低，非常类似于之前茅台的新低。
于是，在有一些利好之后，就很容易进行一波情绪的宣泄。
第二，一些交易性资金惯用的套利伎俩。
一些资金，会专门选择，在A股休市，但港股开始的时候，积极买入港股。
并且，在A股开始之后，把前一天买入的筹码卖给南下资金。
这种事情，在过去屡见不鲜。
比如，在今年元旦，恒科的连续上涨。
又比如，在去年国庆期间，恒科的持续上涨。
然后，明天，A股就要开市了，今天又来一波大涨。
所以，A股休市期间，港股的上涨，除非有特别明确的原因，否则，都是要进行一定折扣的。
没办法，实在是因为，南下的资金实在是太猛烈了。
套利型资金的心态，就是不割白不割，不卖白不卖。
那么，我们到底是如何看待现在的恒科呢？
首先，从估值的角度上来说，现在的恒科当然具备配置价值。
这也是我们一直强调的。
包括我们节前给的一个很好用的指标。
其次，不能拿长期配置逻辑，来指导短期投资。
这是新手，非常常见的错误。
举个例子，腾讯。
腾讯从680跌到530，很多投资者已经非常崩溃了。
但问题在于，这波腾讯是360，开市启动的啊。这意味着，腾讯的中点就是520。
目前，还在中点上线波动。这个回撤并没有很大。
对腾讯来说，PE在15到25，都非常合理。现在腾讯动态PE是21。
这当然是一个非常合理的估值。但这并不是说，合理的估值不会继续变得更便宜。
及时腾讯回到了15的PE，也没有特别奇怪。只是回到了一个合理偏低的位置。更何况，历史上腾讯的PE曾经达到10倍左右，和宁波银行是一个水平。
那么，为什么一些投资者会很崩溃？
因为他们的成本实在是太高了。
对大部分长期持有腾讯的投资者来说，530腾讯依然有很大且很多的浮盈。但相当一部分投资者都是追高买入的，现在当然痛苦不堪。
不是股票的错，也不是行情的错，更不是没有上市的字节的错，而是你持有成本，以及买入方式的错。
所以，从长期角度，没必要在这个位置，过分看空恒科。
ai的确会极大的改变原有行业的格局，但显然还远远达不到创翻一切的水平。
市场对于纯ai公司，比如大模型公司的追捧，更多的是想拿到一张诺亚方舟的门票。这个心态和左手黄金，右手英伟达的投资者的心态是一致的。
这个心态并不是不对，只是非常特殊。
是特定时代，特定的产物。更像是一种投资策略，而不是真的在做价值发现。
四、
节前最后一个交易日，A股长期组合下跌0.77%。
沪深300下跌1.25%。
与沪深300走势对比如下：
节前，我们仓位继续保持不变。
当下仓位为：65%股票+24%国债+11%现金。
今天，我们港股的持仓无明显变化。
当下仓位为：5%现金+14%对冲+81%股票。
五、
总之：
1，假期总体上偏利好。机器人讨论很高，假期旅游数据偏好，整体增长在5%-10%左右。最直接的利好是川普的关税被最高院裁决无效，川普被迫采用122法案。一定程度上刺激了今天港股的大涨，但并不是最重要的原因。
2，我们认为，最重要原因是对之前悲观预期的修复，以及套利资金在A股开盘前的惯性买入。不过，无论如何，这个结果相当可以接受。对A股来说，这个开局并不算很差。
明天资金的选择就非常重要了。尤其是利好的板块，是选择获利离场，还是高举高打，直接决定了未来一段时间的市场气氛。
ps：
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