选择源于立场，限于能力，最终忠于结果。所以咱们选择标的，投资人选择管理人都讲究一个匹配的原则，同时也会付出相应的“代价”。
就比如好公司大概率只在宏观经济比较低迷的时候有好的价格，我们想要从均值回归中获得超额，就要承受对当下靓仔股票的眼红心跳和可能的左侧，还得有拆东墙补回撤的能力。如果追求当下高景气行业标的，可能要付出更昂贵的价格，以及在增速回落前击鼓传花的风险。
基于自身的立场，在能力范围内做出选择并承担结果，但选择不必多，按照巴菲特的说法，只需要在击球区用力挥打几次即可，至于何时挥棒，根据大家的立场做出相应选择便可。
文章来源：明河双周报第330期
作者：姜宇帆
本文写作时间：2024年2月5日
近期市场调整剧烈，原先资金活跃的板块纷纷出现了明显的杀流动性和系统性估值下修，杠杆资金和风偏高的投资者甚至出现了本金难保的状况。加速下跌的市场里，有人死扛等着反弹，有人空仓等着抄底。而此时此刻最重要的任务，显然是保护自己的本金。
买入标的是下注，凡是下注都有错误的概率。
理论上说，只要胜率大于50%，总体上还是能盈利的。
但实际投资不是无限子弹模式，因此每个人的试错次数都是有限的，只是多少不同而已。
这里就引申出一个“选择权”的概念，或者说是试错本金的概念。
选择权是一项宝贵的资产，代表着做出选择的自由。
在投资中，选择权的一种表现，是在市场大跌后，仍留有本金，或是持仓的标的跑出显著的超额，此时能够气定神闲的出手买入那些大跌后存在扭曲定价、便宜至极的优质资产。选择权的另一种表现，是相较回撤而言，拥有较多的本金，以至于能够支撑投资体系持续不断优化，变得更好。还有一项体现选择权的则是资金久期，投资人的资金属性对资产管理人的重要性不言而喻，同样是大起大落周期轮回的市场，拥有更久的资金久期，生机就会更多一些。
换个角度说，投资比的是谁犯的错少，谁活的时间久，那么谁拥有的选择权越多，拥有的试错本金越多，且每次试错能够控制的损失越少，那么最后获胜的概率越大。
选择权的重要性往往体现在不对称的风险收益分布上。拥有选择权不仅仅增加了抵御风险的能力，甚至能够增加成功的概率，自带活到下一轮的期权。
在投资中，这种upside体现为活得越久，只要走在正确的道路上，那么优化投资体系以至于能够长期获得可观回报的概率就越大。而有的人还没来得及完成系统的优化，就被一键清零。
在企业经营中也有同样的体现。
同事在讨论某消费股的时候提到，“该消费股有无限子弹试错”。这说的恰恰是其基石业务提供了充沛且持续增长的现金流，而这些现金成为了其培育新品类、尝试新赛道的资本，构建起了“选择权”壁垒。除去优秀的审美与品牌策划能力，以及前瞻的商业洞察之外，持续的投入对品牌的培育、后续需求爆发时的成风而上，都是不可或缺的助力。
大家喜欢长生命周期的龙头股也有类似的原因。龙头公司持续获得现金流，比小公司天然具备更多的试错机会，开辟出新赛道的机会和获胜的概率都会更大。一定程度上，是这种龙头的既定事实给予了龙头企业选择权，也奠定了后续跑出来的确定性的基础。
有的选择权是既成事实的。
例如不同投资者的资金体量天然具备差异，这意味着大家的亏损承受能力有差异，对不同门槛的市场具备不同的进入能力。又或者有的企业因为历史原因形成了资源或资质的垄断，或是在一个成熟市场中已经卡住了关键的位置。
而有的选择权是可以自主选择的。
例如在投资策略的选择上，保守派不加杠杆的方式显然是一种减少波动与回撤风险的做法，而如果选择了杠杆策略，那么试错的成本会更高、试错的次数上限会更少。
有的人会说，上行周期加杠杆的策略会获得更大的收益率，本金多了，为下一轮奠定的基础也会更厚。这一定程度上是对的。
因此自主选择保留“选择权”的做法，会牺牲一部分收益率的弹性，但是用赔率换取了更好的回撤、更大的概率和更多的试错次数，反映的是投资价值观。
最后延伸一个小话题，关于对研究员的考核与选择权的关系。
公募的考核大多以月度组合、超额收益考核为主，而私募应以绝对收益优先。这带来的差异在于精力的分配。研究员所投入的时间都将成为构建未来选择权的资本，或是对产业长期变化深入的理解，或是对商业模式的思考与定价。显然短期的月度超额，还会有更多的其他因素来共同决定。而“跑超额”的模式可能会减少研究员跨行业比较的视野拓展，或是对绝对收益的资产该如何定价的思考，这些都是长期资产管理中不可或缺的重要积累。
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