2024年7月，国际货币基金组织（IMF）发布最新《全球经济展望》报告称目前全球经济增长预期与2024年4月的预期基本相符，预计2024年增长率为3.2%，2025年小幅上升至3.3%。随着周期性波动的减退和经济活动更贴近其潜在水平，年初各经济体间显著的产出差异已有所减少。
尽管全球服务业的价格上涨延缓了通胀的下降，给货币政策的正常化进程带来复杂性，但预计随着劳动力市场的逐步降温和能源价格的预期回落，主要经济体的通胀率将在2025年底前逐步回落至目标水平。然而，贸易紧张局势的加剧和政策不确定性的上升可能加剧通胀的上行风险，这也可能增加利率进一步上升的可能性。
为了有效应对这些风险并维持经济增长，政策制定者需要审慎地调整政策组合，确保价格稳定，并补充因周期性因素减弱而减少的经济缓冲。
全球贸易活动和全球贸易在今年年初走强，亚洲市场强劲的出口刺激了全球贸易，尤其是在科技行业。相对于2024年4月的WEO，许多国家的第一季度增长令人意外，尽管日本和美国的增长出现明显放缓。在美国，在经历了一段持续的强劲表现之后，明显高于预期的增长放缓反映了消费放缓和净贸易的负面贡献。在日本，经济增长的负面意外源于第一季度一家主要汽车工厂关闭导致的暂时供应中断。相比之下，在服务活动改善的带动下，欧洲出现了经济复苏的曙光。在中国，国内消费的复苏推动了第一季度的积极上行，得益于出口的暂时激增，与去年全球需求的增长重新联系。随着周期性因素的减弱，经济活动与其潜力更加一致，这些发展已经缩小了各经济体的产出差异。全球通胀的势头正在放缓。这反映了不同的部门动态：服务价格持续高于平均水平，在一定程度上由于商品价格的通货膨胀而有所缓和（图1）。名义工资增长依然强劲，高于一些国家的价格通胀，这部分反映了今年早些时候工资谈判的结果，以及短期通胀预期仍高于目标。美国第一季度连续通胀的上升推迟了政策的正常化。这使得欧元区和加拿大等其他发达经济体在宽松周期中领先于美国，其潜在通胀降温更符合预期。与此同时，新兴市场经济体中的一些央行仍对降息持谨慎态度，因为这些经济体的货币对美元的相关贬值引发了外部风险。![]()
图1 连续核心通胀率3. 全球金融状况宽松下的通胀与政策调整
全球金融状况仍然保持宽松。尽管长期收益率普遍上升，但随着政策路径的重新定价，活跃的企业估值使财务状况保持良好。然而，收益率的增长可能会给财政纪律带来压力，在一些国家，财政纪律已经因无法控制支出或提高税收而紧张。
围绕通胀前景的不确定性持续上升，导致主要发达经济体的央行对宽松政策的步伐变得更加谨慎。因此，市场对2024年将实施的政策降息数量的预期被下调（图2）。长期收益率通常与政策路径的重新定价同步。然而，在美国，自4月份以来，中长期净收益率一直保持不变。在此期间，这些收益率出现了通过实际利率波动的短暂上升压力，部分原因是鉴于美国国债市场投资者基础的结构性变化，美国国债需求波动。也就是说，以实际风险溢价水平衡量的美国长期实际利率与历史平均水平相比的不确定性仍然较高。自4月份以来，利率的发展也导致了美元对主要发达经济体货币汇率的波动。在此期间，日元兑美元面临持续的贬值压力，其特征是日元汇率过度波动，以及当局随后的市场干预。
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图2 市场隐含的政策利率
新兴市场经济体总体上保持弹性，但新兴市场货币的表现有所变化。广义上说，新兴市场货币一直受到贬值压力。此外，自4月以来，新兴市场经历了净资本流出，同时对美国政策路径的预期变化表现出一些敏感性。尽管国际主权债券发行放缓，但一些前沿市场为了降低备受期待的再融资风险，仍在下季度提前再融资。
风险资产从第一季度的水平上升，部分是受弹性企业的推动。强劲的企业利润推动美国和欧元区股市的估值走高，因为多数行业的企业都公布了意外的上行收益。主要新兴市场的股票估值喜忧参半，而大多数地区的企业价差继续保持紧张。总体而言，活跃的企业估值保持了财务状况的良好状态（图3）。然而，在全球经济前景持续不确定性下，美国和其他发达经济体的政策宽松步伐放缓，可能加剧金融市场波动，并对这些估值构成挑战。此外，随着对美国汇率的缩小，新兴市场货币可能会面临进一步的压力。![]()
图3 财务状况指标
国际货币基金组织工作人员的预测是基于对大宗商品价格的向上修正，包括2024年非燃料价格上涨5%。能源大宗商品价格预计将在2024年下降约4.6%，低于预计4月WEO，反映了油价从大幅削减欧，但仍然存在来自中东冲突的价格压力。主要央行的货币政策利率预计在2024年下半年仍将下降，而正常化步伐上的差异反映了不同的通胀情况。预计经济增长将保持稳定。对全球经济增长的预测在2024年为3.2%，在2025年为3.3%，与4月份基本持平（表1）。
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表1 世界经济展望预测的概述
2. 发达经济体增长预期的调整
在发达经济体中，预计未来几个季度的增长将趋同（图2）。在美国，2024年的预计增长将下调至2.6%（比4月份的预期低0.1个百分点），反映出年初增长低于预期。随着劳动力市场降温和消费放缓，财政政策开始逐步收紧，预计到2025年，经济增长将放缓至1.9%。到2025年底，经济增长预计将逐渐发挥潜力，缩小正产出差距。
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图4 自4月份以来的增长趋势
在欧元区，经济活动似乎已经触底。与2024年4月的预测一致，受上半年服务业势头强劲和净出口高于预期的推动，预计0.9%在2024年将温和回升（向上修正0.1个百分点）；预计2025年增长将升至1.5%。这是由于实际工资上涨导致的消费走强，以及在今年货币政策逐步放松的情况下，融资条件的缓解导致的投资增加。制造业的持续疲软表明，德国等国的复苏更加缓慢。在日本，强有力的回避工资和解协议预计将支持从下半年开始的私人消费的好转。但对2024年经济增长的预期下调了0.2个百分点，下调调整很大程度上反映了第一季度临时供应中断和私人投资疲软。上调新兴市场和发展中经济体增长预期；预计的增长将受到亚洲(尤其是中国和印度)更强劲活动的推动。对于中国，2024年的增长预测上调至5%，主要原因是私人消费反弹和第一季度出口强劲。到2025年，由于老龄化和生产率增长放缓的不利因素，预计GDP将放缓至4.5%，到2029年，中期将继续减速至3.3%。印度今年的增长预测也被上调至7.0%，这一变化反映了对2023年增长预测上调的影响，以及私人消费(尤其是农村地区)前景的改善。关于拉丁美洲和加勒比地区，巴西2024年的经济增长被下调，反映了洪水的近期影响。然而，2025年巴西的增长已被向上修正，以反映洪水后的重建和支持性结构因素（例如，油气生产的加速）。对中东和中亚来说，石油生产和地区冲突继续影响着前景。沙特阿拉伯2024年的增长预测被下调了0.9个百分点；这次调整主要反映了石油减产的延长。由于持续的冲突对经济造成更大的损失，苏丹的增长预期明显下降。撒哈拉以南非洲地区的增长预测被下调，主要是由于尼日利亚今年第一季度的增长活动低于预期，导致增长预期下调了0.2个百分点。贸易使经济复苏。世界贸易增长预计将在2024-2025年恢复到每年约3¼%（从2023年的准停滞开始），并再次与全球GDP增长保持一致。由于制造业依然低迷，今年第一季度的增长预计将放缓。尽管跨境贸易限制激增，损害了地缘政治上遥远的集团之间的贸易，但全球贸易与GDP的比率预计将在预测中保持稳定。全球通货膨胀率将继续下降。在发达经济体，修正后的预测是，2024年和2025年的通胀下降速度将放缓。这是因为服务业价格的通胀目前预计将更加持续，大宗商品价格将走高。然而，劳动力市场的逐渐降温，再加上能源价格的预期下跌，应该会使整体通胀在2025年底前回到目标水平。预计新兴市场和发展中经济体的通货膨胀率将比发达经济体更高（下降得更慢）。然而，部分由于能源价格下跌，新兴市场和发展中经济体的中位数通胀已经接近危机前水平。总体而言，前景风险保持平衡，如2024年4月的WEO，但一些短期风险已经得到突出关注。其中包括因服务业反通胀缺乏进展而导致的通胀上行风险，以及贸易复苏或地缘政治紧张局势造成的价格压力。服务业持续通胀的风险与工资和价格设定有关，因为劳动力在该行业的成本中比例很高。更高的名义工资增长，在某些情况下反映了实际工资的追赶，如果伴随着生产率的下降，可能会使企业难以调节价格上涨，特别是在利润率已经受到挤压的情况下。这可能导致工资和价格的进一步膨胀。贸易紧张局势的升级可能会增加供应链上进口商品的成本，从而进一步增加近期通货膨胀的通胀风险。如果令人失望的通胀数据导致短期预期飙升，剩余通胀路径上的低迷可能会破坏价格恢复稳定的稳定。
通货膨胀率上升的风险提高了长期利率上升的前景，这反过来又增加了外部、财政和金融风险。由于利率差异导致的美元长期升值，可能会扰乱资本流动，阻碍计划中的货币政策宽松政策，从而对经济增长产生不利影响。如果财政改善不能抵消潜在增长较低的情况下的实际利率，持续的高利率可能进一步提高借贷成本，并影响金融稳定。今年的选举可能导致经济政策出现重大波动，并给世界其他地区带来负面影响，这增加了基线周围的不确定性。这些潜在的变化会带来财政挥霍风险，从而使债务动态恶化，对长期收益率产生不利影响，并加剧保护主义。贸易关税，加上全球产业政策的扩大，可能会产生破坏性的跨境溢出效应，并引发报复，导致一场代价高昂的触底竞争。相比之下，促进多边主义和更快实施宏观结构改革的政策可以促进供应收益、生产力和增长，并在全球范围内产生积极的溢出效应。参考资料:
(World Economic Outlook Update: The Global Economy in a Sticky Spot）
