国投期货有色金属套利月报202410

1、国内市场机会

      10月铜价高位遇阻、重心缓降，月初中国权益资产飙升拉高价格，但内外铜价难以突破7.9万、1万美元。单边策略主要以整数关执行价的卖出看涨期权为主。下半月内外铜价波动变窄，大事将临，交投疲态、表现清淡。

      11月第二周宏观大事临近，美国大选，全国人大常委会第十二次会议（4-8日）、美联储议息（6-7日）相继发生、环环相扣。铜的反映将为有色板块定调。目前预期较明确的是联储降息的速度可能缩小到25个基点，市场重点关注美国大选与中国接下来的政策应对。尤其市场正密切交易特朗普胜选，美国股市的参考意义与人气指引很大，要注意海外权益市场的乐观亢奋向LME市场的传导。而国内9月底、10月初各部委发布信号密集，市场时刻关注人大常委会可能落地的实际政策。因此，倘若特朗普胜选，市场短线直观反映出来的交投情绪很可能较哈里斯当选更加积极，需要重点关注这个人气倾向。即铜价可能再次迎来一波短线冲涨，伦铜涨势可能打开到1.02-1.05万美元；沪铜相应8-8.2万。倘若哈里斯胜选，认为铜价更靠向基本面，尤其是较低铜价对中国消费的指引，倾向价格有继续向下波动的风险。            基本面，国内铜市10月旺季消费预期兑现不强。价差信号上，2410合约交割前，现货持续升水、洋山铜溢价走高、0-1月间差延续微幅back结构，但当月多数时间国内社库重新走高，消费反馈一般，进口盈利窗口打开后，净进口量提升，补入表观供应，下半月现铜多呈贴水，洋山铜溢价下滑，0-1月间差转贴水或平水。

      11月我们认为消费端仍有托底效应，电力电网累计投资增速快，易在年底发力；且家电排产仍受益于出口。不过供应端，四季度国内铜产出增速继续缩量，但净进口可能放大。目前前三季度累计精铜产出多出47.82万吨，累计净进口223万吨，去年同期净进口225万吨。测算角度，产量减少、净进口放大，两项叠加倾向平衡。社库去库的动力、年底社库趋势将主要观察消费强度，而需求强弱要看铜价。倘若铜价再低些如7.55-7.5万，将明显有利于年底去库。目前倾向社库四季度可能高于过去三年，在15-18万吨区间。

      价差预测上，近月月间差的关键是铜绝对价的高低，若特朗普胜选，铜价上冲，现货将延续贴水状态，0-1月间差正向走扩；反之，倾向0-1月间差仍易维持微幅back结构。

2、跨市套利机会

      10月进口铜流入快，表观供应强于消费表现。11月预计比价波动也将围绕绝对铜价交投节奏，倾向有先正套再反套的交易机会。

二、铝市场套利机会

1、国内市场机会

10月沪铝震荡偏强，21000元附近承压。

供应方面：国内电解铝运行产能上升约20万吨至4370万吨，新疆信发、贵州安顺铝业和四川启明星合计约45万吨净增产能将在四季度逐步落地，云南地区今年不再减产。预计10月我国电解铝产量约370万吨，同比增长约1.7%，累计同比4%逐月下降。进口窗口维持关闭，海关数据显示9月原铝进口13.7万吨，环比下降2.6万吨，同比下降31.7%，后续月度净进口量将维持在12万吨附近。

       需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率在64%附近趋于稳定，企业开工维持旺季状态，企业反馈月内订单量及产量较9月增长，不过月末稍显疲态，11月传统淡季到来多家企业预计产销量环比将有下滑。海关数据显示9月我国铝材出口52.7万吨，环比下降3万吨，同比增长20.9%。10月铝表观消费同比增速在2-3%，测算1-10月表观消费同比维持在5.5%左右。

库存和现货方面：10月铝锭社库延续下降，从66万吨降至60万吨，铝棒社库变动较小，增0.5万吨至11.4万吨，社库总量处于近年中性偏低水平。铝锭铝棒厂库上升5万吨至17.8万吨，与近年同期基本相当。新疆地区运输不畅影响仓库到货，11月或有改善。随着库存水平下降现货升贴水有所改善，华东从贴水50元转为升水，中原贴水100元收窄至40元，华南贴水230元收窄至125元。铝棒加工费围绕300元附近波动。

氧化铝影响：本月沪铝受到氧化铝大涨提振。短期矿石依然紧张，四季度氧化铝市场供应潜在增量有限，采暖季对供应也会有扰动，行业库存极低且仍在去库，现货紧张状态难改。各地现货指数继续以每日40元左右速度上行，山西成交已在5200元以上，电解铝即时完全平均成本逐渐接近20000元，少部分企业陷入亏损，预计11月氧化铝现货难跌，成本支撑仍在。

四季度国内运行产能缓慢抬升，进口同比下降明显，供应增速在2%附近。而消费表现尚可增速略高于供应，社库仍有小幅下降空间，但深度去库难度较大。美国大选、美联储会议以及国内常委会等重要事件将在11月陆续来临，宏观情绪仍将有所反复，电解铝供需矛盾不突出，关注氧化铝行情的连带影响，短期沪铝延续高位震荡，21000元上方显示一定阻力，观望等待回调后买入布局机会。跨期上暂难看到比较强的去库出现，或维持正向结构，套利空间预计较小。

2、跨市套利机会

原铝进口窗口连续六个月维持关闭状态，国内缺货预期不高，不需要进口窗口完全打开，维持进口亏损缩小后正套参与思路。

三、锌市场套利机会

1、国内市场机会

10月沪锌主力2.45-2.59万元/吨区间高位震荡，价格重心居年内高位，沪锌虽未表现出明显方向性，但月内波动显著放大。1）宏观预期摇摆：美国经济仍保持相当的韧性，而国内消费对财政能否超预期依赖大。美总统和副总统辩论之后，民调从哈里斯逐渐转向特朗普，川普2.0交易升温，但大选结果存不确定性，后续中美宏观政策能否有效共振仍有待观察，美大选靴子落地前，市场避险情绪明显升温，施压锌价。2）供应端：冬储背景下，矿紧延续，虽矿山单吨利润超8千元，却对炼厂让利有限，SMM报11月国产矿TC均价仅抬升100元至1500元/金属吨，进口矿TC延续-40美元/干吨低位。若无极端疲软的终端消费打破矿端供应紧约束，预计矿紧向锭端供应收缩的过渡仍会持续，从而对高锌价形成支撑。3）需求端：传统旺季结束，北方秋冬季节环保压力不断凸显，叠加天气逐步转冷，部分项目开工可能受到影响。但“以旧换新”政策效果逐步显现，地产和基建项目资金好转，国家再提加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，消费预期喜忧参半。4）库存：市场交投重心从矿、冶矛盾转向锌锭供求，SMM锌锭社库12.24万吨整体不高，交易所仓单库存持续回落至2.5万吨，C0+C1持仓与期货仓单库存比持续攀升，若进口锌锭补充不及时，无法排除国内再次面临软挤仓风险的可能。

消费端喜忧参半，矿紧向锭供应整体收缩的演变有望持续，沪锌持仓仓单比攀升，10月进口窗口持续关闭，11月重点跟踪ZN2411、ZN2412软挤仓风险，沪锌BACK或短时走强，不过鉴于海外锌锭库存仍偏高，0-1月差走阔空间预计在1000元/吨以内。跨期套利可考虑短时正套，若未参与，亦可待月差扩大后，寻求反套机会。单边上等待宏观驱动进一步明确，沪锌不看深跌，视2.59万元/吨为上方强压力位。

2、跨市市场机会

      10月底 LME锌短时破前高后回落， LME锌快速交仓至24.7万吨，不排除海外贸易商拉高外盘出货可能，市场迎来较好反套参与机会，锌现货进口亏损从2千元/吨以上快速收敛至千元附近。国内锌锭供应整体收缩，进口锌精矿补入不足，仍依赖进口锭补充，继续推荐跨市反套参与，待进口窗口临近打开时离场。

四、镍市场套利机会

1、镍与不锈钢套利机会

      10月镍价持续杀跌，假期回来高开后快速下杀并回到前低12万元出头的位置，市场交投平平。伦镍10月初从接近17000美元位置持续回调。由于人民币汇率走势偏强，内盘表现明显更为弱势。现货来看，金川升水表现温和，金川升水1400元，俄镍贴200元，电积镍贴100元。近期盘面总体趋弱，市场逢低买盘增多，现货市场成交有所转暖。但由于供应方面基本不存在瓶颈，现货升水呈现继续下压态势。库存来看，镍生铁库存10月中旬降至年内低点2.05万吨，纯镍库存再增千吨至2.55万吨，不锈钢库存增万吨至99.8万吨。

      中间环节来看，高镍生铁报价再度上扬至1024元每镍点，印尼红土镍矿供应缓解，部分转回高镍生铁，产量预期上行。钢厂采购情绪偏观望，导致高镍生铁需求在本周有所回落。或将施压镍铁报价。市场对镍矿放量预期仍存，对菲律宾矿采购积极度下降，印尼镍矿担忧情绪缓解。

      从下游表现来看，终端未能有明显的订单增量，新能源汽车条线金九银十消费有改善，但环比将有所走弱。不锈钢整体仍然处于过剩状态，实际库存消化较为有限。外围预期摆动剧烈，一个是美国大选不确定性即将落地，一个是降息落地引发政策剧变预期。库存制约不锈钢厂排产，但目前现货资源仍将进一步趋于宽松。

2、套利思路

      镍铁紧缺缓解，价格重心受到原料影响有向下倾向。国内纯镍库存急剧堆积的状态有所改善，但现货冗余仍将长期持续。由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润总体偏弱。内外方面，人民币汇率变动主导了内外强度的变化，由于方向依赖汇率判断，不建议做单一方向。沪镍市场目前呈现contango结构，预期供应增加，价格反弹会加剧过剩到来的速度，后续仍将大概率维持库存增加方向。

五、铅市场套利机会

1、国内市场机会

10月沪铅价格重心连续第四个月下移，供应压力和再生成本博弈下，整体处于1.65-1.7万元/吨区间缩量震荡。1）供应：10月前期检修原生铅炼厂边际复产为主，另有部分新产能投产，供应端压力凸显。但矿端偏紧格局延续，随着铅价进入平台整理，废电瓶回收商惜售情绪有所抬升，再生铅炼厂亏损，叠加环保限产，10月底精废倒挂，1.65万元/吨强支撑凸显。2）需求：10月沪伦比利于出口，铅酸蓄电池出口订单好转，天气转冷后汽车用铅酸蓄电池迎来传统旺季，新国标放开电动二轮车车重限制，短期影响有限，但远景消费向好，沪铅维持正向市场。3）库存：10月底SMM铅社库震荡走高至7.18万吨，库存水平处于年内高位，和往年同期水平基本相当，随着再生铅相关地区环保督察和雾霾限产结束，11月供应端仍存增量预期，后续跟踪再生炼厂复产情况。

精废价格倒挂，下游采购情绪好转，炼厂成本托底，铅在1.65万元/吨存强支撑。但11月再生铅产出预增，铅反弹高度仍依赖消费。技术面看，上方万七视为关键压力位，如无法形成有效突破，沪铅仍以低位震荡看待。考虑卖出虚值2档看跌期权，单边和跨期套利暂不推荐，静待基本面矛盾出现。

2、跨市市场机会

10月美元指数反弹，人民币持续贬值，叠加国内供应增加，加大了LME铅进口的难度，铅锭现货进口亏损一度扩大至1700元/吨附件。10月底LME铅库存震荡回落至18.86万吨，0-3月延续深贴水45.57美元，海外消费依旧疲弱，大方向上看，海外铅锭仍依赖进口至国内消化，推荐现货进口亏损扩大至1500元/吨以上跨市反套机会，待进口窗口临近打开时平仓。