美国二季度经济增长、通胀放缓，美联储9月降息确定性强，宏观衰退预期缓和。国内再出政策支持设备更新和消费品以旧换新，货币政策亦有空间，工业金属基本面存在改善动力，铜、铝价格或将企稳。国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
周期研判：7月25日，美国商务部数据显示，2024年二季度美国GDP环比折年率增长2.8%，高于预期2.0%，较一季度的1.4%显著回升。PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%；核心PCE价格指数增长2.9%，低于一季度的3.7%。美联储降息预期确定性强，CME显示美联储9月降息的概率为100%。国内方面，两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，并明确3000亿元资金渠道用于落实政策。7月25日，国内央行进行2000亿元的1年期MLF操作，中标利率为2.30%，较此前下降20 bps。宏观衰退预期有所缓和，国内财政政策积极，货币政策亦有空间，工业金属基本面存在改善动力。在淡季需求下行、库存偏高的情况下，稳增长政策有望托底，铜、铝价格或将企稳。
电解铝：政策预期托底，铝价震荡调整。①价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.66/1.86%至2289/19250（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供给压力持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4336.4万吨/年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续弱势，库存高位震荡。截至7月26日，铝加工企业开工率环比降0.1pct至62.2%，其中铝箔开工率环比-0.6 pct至74.7%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79（-0.7）、13.12（-0.95）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至672元左右。铜：宏观预期缓和，铜价止跌企稳。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌2.14%/3.17%至9111/74150（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC上涨至9美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至7月26日，精铜杆企业开工率78.22%，环比上升5.35个百分点，主要由于精废价差收窄，再生铜杆企业减产；全球显性库存合计70.29万吨，较前周降1.78万吨。④冶炼盈利：据SMM数据统计，6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《宏观预期好转，板块承压企稳》，具体内容详见完整版报告。
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