今年是香港与内地互联互通机制启动第十周年。作为互联互通机制大家庭中的重要一分子，互换通也在近期迎来了一周岁生日。自2023年5月15日推出以来，互换通整体运行平稳，参与者数量稳步增加，20家境内报价商与58家境外投资者，累计达成人民币利率互换交易3600多笔，名义本金总额约1.77万亿元人民币，日均成交名义本金约76亿元人民币，按月计算的日均成交名义本金增长近3倍，从上线首月日均约30亿元人民币增至2024年4月日均120亿元人民币以上。近期两地监管机构推出一系列互换通优化措施，进一步升级互换通。这篇文章中，我们来为大家科普一下什么是互换通，以及最新的优化措施有哪些。
问：什么是互换通？
互换通是香港与内地银行间金融衍生品市场之间一种新的互联互通机制，由中国外汇交易中心、上海清算所与香港交易所附属公司香港场外结算有限公司三方共同运营。互换通目前支持北向交易，便利境外投资者参与内地银行间利率互换市场，与境内报价商进行交易及经两间清算所进行结算。目前交易产品种类为在岸人民币利率互换（固息对浮息）浮动利率选择（7天回购, 三个月SHIBOR, 隔夜SHIBOR）。
问：什么是利率互换？
利率互换是指交易双方在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易。
问：为什么要做利率互换交易？
1. 进行风险管理
2. 市场利率是波动的，通过利率互换消除不确定性
3. 通过利率互换锁定收益
问：谁是符合条件的互换通参与者？
境内报价商是指外汇交易中心报价商名单所确定的中国银行间债券市场（"CIBM"）中的互换通报价商。他们需要既是上海清算所利率互换集中清算业务参与机构，又是外汇交易中心互换通报价商。
境外投资者（境外参与者）是指符合中国人民银行相关要求并获准进入CIBM的香港和其他国外投资者（如债券通或CIBM直接投资者），并获得外汇交易中心北向互换通交易授权。同时，他们还需要是香港场外结算公司的清算会员或香港场外结算公司清算会员的客户。
问：境外投资者参与互换通的场景有哪些？
境外投资者可以通过"互换通"交易来管理在银行间债券市场、资金融通业务、贷款业务以及证券和期货市场投资中的人民币利率风险。无论是自身的投资还是与关联实体相关的交易，如果面临人民币利率风险，都可以利用互换通进行对冲。
问：最新的互换通优化措施具体包括哪些？
互换通推出三大升级措施：产品方面，新增国际货币市场（IMM）合约，与国际主流交易品种接轨；服务方面，推出合约压缩服务及配套历史起息合约，满足境内外投资者多元化风险管理需求，活跃市场。此外，全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所、香港场外结算公司将同步推出其他系统优化和优惠措施，降低境内外投资者业务参与成本。
问：什么是IMM合约？
IMM合约是以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约。
IMM日期指的是每个季度的最后一个月的第三个星期三。具体来说，这些日期是每年的3月、6月、9月和12月的第三个星期三。
IMM日期对于全球金融市场的参与者来说非常重要，因为这些日期是金融市场中关键的期限结构参考点，影响着利率衍生品的定价和风险管理。
问：什么是合约压缩？
合约压缩也称交易压缩，是指在不改变参与机构所持有头寸市场风险的前提下，以收付相应款项为对价，多边或双边提前退出本外币衍生产品交易合约的行为。
本次优化中，互换通推出单边压缩功能，及历史起息交易配套服务，清算会员可利用这两项功能来合并或抵消有相同要素的交易，以减少其投资组合里的合约数量及整体名义本金。这项服务方便参与机构在互换合约到期前提前退出，降低参与机构的资金占用成本和提升交易结算效率。
压缩服务被广泛应用于国际利率互换市场，此次互换通新增合约压缩服务并引入历史起息合约，以实现北向通互换通合约的提前退出，是助力人民币利率互换市场进一步与国际接轨的重要举措。
问：什么是历史起息交易？
历史起息交易，是为满足当前“北向互换通”合约压缩服务而配套支持的利率互换交易。
在标准的利率互换交易中，交易双方在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息进行交易，通常起息日不能早于交易日。
历史起息合约则是指起息日早于交易日的合约，境外参与者可自定历史起息日及固定利率的北向互换通合约。
问：历史起息交易及压缩如何能帮助投资者提前退出已清算的北向互换通合约？
首先，境外投资者可以与任何一个北向互换通的境内报价商达成一笔与其想退出的合约要素相同但方向相反的历史起息交易。
当历史起息交易的前端费完成结算后，境外投资者可以通过向香港场外结算公司提出压缩申请来退出已清算的北向互换通合约。压缩合约不需要相同原交易对手，压缩后对投资者及境内做市商的风险敝口没有变更。境外投资者通过香港场外结算公司完成北向互换通合约压缩，对境内报价商与上海清算所之间的合约没有任何影响。
境内参与者则可通过全国银行间同业拆借中心，在符合集中清算风险控制要求的条件下提出合约压缩，并通过上海清算所进行压缩处理。
境内及境外的压缩服务是分开进行，境外机构申请北向互换通合约压缩的程序与香港场外结算公司现有的压缩申请程序相同。
例子
境外投资者A和境内做市商B于2024年5月13日达成一笔利率互换合约；本金1亿，期限1年，起息日为2024年5月13日，到期日为2025年5月13日，A支付固定利息给B，B支付浮动利息给A。
互换通优化之前，A，B双方必须要在合约到期日才可以退出合约。
互换通升级后，A想在2024年7月13日，提前退出该合约，A可以通过向香港场外结算公司提出合约压缩申请，通过另一笔相同交易要素但相反方向的合约抵销之前的合约。
交易要素相同，即指本金1亿，期限1年（2024.5.13起息，2025.5.13到期的一笔合约）；方向相反，即指A原本是以固定利息跟对手方交换浮动利息，在新的交易中A以浮动利息交换固定利息。
境外投资者A退出合约后，对境内做市商B没有任何影响。
问：此次优化的背景和意义是什么？
1. 更好地满足境外资产管理机构的入市交易需求，方便境外投资者参与内地银行间利率互换市场，提升市场活力
2. 助力人民币利率互换市场进一步与国际接轨
3. 有利推动香港和内地金融市场的长远发展，推动人民币国际化进程
