// 核心结论 //
ETF扩容趋势下的转债择券思路
被动投资逐渐成为投资者介入股票市场的重要渠道，本文希望从增量资金的维度分析ETF扩容对哪些转债正股最为利好，我们构建了ETF正股参与度指标（ETF正股参与度=个股特定范围ETF持有市值加总（重仓股口径）/个股流通总市值），统计哪些ETF对成分股的定价能力较强。
由于ETF数量较多，我们根据跟踪指数进行分类。图1为ETF汇总份额超200亿份以上的指数，ETF总规模最大的指数为沪深300、科创50、中证A500、中证医疗、创业板指；本轮行情中（9月24日至今），跟踪中证A500、科创芯片、中证酒、创业板50、科创100的ETF总规模变动幅度较大。
我们计算按跟踪指数分类的ETF成分股（含存续转债）正股参与度均值，从筹码结构的角度分析哪些ETF对成分股（含存续转债）的定价能力较强，从结果来看，科创50、中证医疗、创业版指、国证芯片、证券公司、沪深300指数的成分股（含存续转债）ETF参与度较高：例如科创50，存续转债的成分股有6支，其中晶科能源、天合光能、奕瑞科技的ETF参与度较高，图4-5也列示了中证医药、创业板相关ETF中含转债成分股的参与度。
从投资实务的维度，我们需要判断后市哪些ETF增长较明显；我们认为随着中国产业升级进程的不断深入，政策对高端制造和科技产业的支持仍将持续，中长期来看，我们判断上述板块的龙头公司仍将受到增量资金青睐，如中证A500、科创50、创业板指等相关ETF或迎来增量资金。根据ETF参与度，建议投资者关注相关含转债的正股（图6，标的对应的ETF参与度加总高于2%）：晶能、奕瑞、宙邦、温氏、利德、精测、蓝晓转02、健帆、睿创等标的。
周度转债策略
随着财政政策的落地，我们判断明年经济将呈现“慢复苏”，这可能影响到顺周期相关行业的估值修复节奏。近期股票市场波动加强，我们认为一方面原因在于投资者获利了结行为，另一方面可能受到部分经济数据的扰动，但从中短期交易维度的考虑，我们并不认为当前短期调整会升级为指数下行趋势，一方面政策出台力度和具体方案并未完全落地，有超预期可能，其次因为10月经济数据仍有较多亮点，因此我们建议投资者可以在市场完成一段时间的调整后再度增配权益资产。
虽然本周转债估值有所波动，但中期来看，转债估值仍处于震荡上行的趋势中，我们认为估值修复的缓慢在于场外转债投资者在前期市场快速上行的趋势中难以需找到舒适加仓的“窗口期”， 但若股票市场出现一定程度的调整，可能转债估值由于资金左侧买入“易涨难跌”，转债估值可能相比股票指数更快出现拐点。
风险提示
市场风险超预期、政策边际变化。
// 报告正文 //
1 策略分析
1.1 ETF扩容趋势下的转债择券思路
被动投资逐渐成为投资者介入股票市场的重要渠道，本文希望从增量资金的维度分析ETF扩容对哪些转债正股最为利好，我们构建了ETF正股参与度指标（ETF正股参与度=个股特定范围ETF持有市值加总（重仓股口径）/个股流通总市值），统计哪些ETF对成分股的定价能力较强。
由于ETF数量较多，我们根据跟踪指数进行分类。图1为ETF汇总份额超200亿份以上的指数，ETF总规模最大的指数为沪深300、科创50、中证A500、中证医疗、创业板指；本轮行情中（9月24日至今），跟踪中证A500、科创芯片、中证酒、创业板50、科创100的ETF总规模变动幅度较大。
我们计算按跟踪指数分类的ETF成分股（含存续转债）正股参与度均值，从筹码结构的角度分析哪些ETF对成分股（含存续转债）的定价能力较强，从结果来看，科创50、中证医疗、创业版指、国证芯片、证券公司、沪深300指数的成分股（含存续转债）ETF参与度较高：例如科创50，存续转债的成分股有6支，其中晶科能源、天合光能、奕瑞科技的ETF参与度较高，图4-5也列示了中证医药、创业板相关ETF中含转债成分股的参与度。
从投资实务的维度，我们需要判断后市哪些ETF增长较明显；我们认为随着中国产业升级进程的不断深入，政策对高端制造和科技产业的支持仍将持续，中长期来看，我们判断上述板块的龙头公司仍将受到增量资金青睐，如中证A500、科创50、创业板指等相关ETF或迎来增量资金。根据ETF参与度，建议投资者关注相关含转债的正股（图6，标的对应的ETF参与度加总高于2%）：晶能、奕瑞、宙邦、温氏、利德、精测、蓝晓转02、健帆、睿创等标的。
1.2 周度转债策略
本周各股票指数出现调整，中证转债指数涨跌幅转负。传媒、石油石化、家用电器等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数有所下降。用估值指数测算的行业估值变动的角度，煤炭、银行、国防军工等行业估值上升幅度靠前，计算机、有色金属、环保等行业估值下降幅度较明显。
随着财政政策的落地，我们判断明年经济将呈现“慢复苏”，这可能影响到顺周期相关行业的估值修复节奏。近期股票市场波动加强，我们认为一方面原因在于投资者获利了结行为，另一方面可能受到部分经济数据的扰动，但从中短期交易维度的考虑，我们并不认为当前短期调整会升级为指数下行趋势，一方面政策出台力度和具体方案并未完全落地，有超预期可能，其次因为10月经济数据仍有较多亮点，因此我们建议投资者可以在市场完成一段时间的调整后再度增配权益资产。
虽然本周转债估值有所波动，但中期来看，转债估值仍处于震荡上行的趋势中，我们认为估值修复的缓慢在于场外转债投资者在前期市场快速上行的趋势中难以需找到舒适加仓的“窗口期”， 但若股票市场出现一定程度的调整，可能转债估值由于资金左侧买入“易涨难跌”，转债估值可能相比股票指数更快出现拐点。
当前转债估值仍处于修复初期，我们判断两类策略较易获取估值修复的超额收益：（1）正股有资金增量流入的转债品种，机构投资者回补转债资产时，前期机构参与度较高的“白马”转债或受益于增量资金而增加转债估值上行的可能，另外近期ETF扩容明显，可以关注ETF增量资金利好的转债，建议关注新23转、立中、春23转、晶能、温氏、奕瑞等标的；（2）低估值平衡转债，平衡转债相比股性转债更靠近债底，在震荡行情内或容易走出超额收益，可以关注有估值性价比的平衡转债，如华友、弘亚等标的
2 市场跟踪
3.风险提示
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
报告信息
证券研究报告：《ETF扩容趋势下的转债择券思路》
对外发布时间：2024年11月16日
证券分析师：徐亮
资格编号：S0210524040003
邮箱：xl30484@hfzq.com.cn
分析师简介
徐亮：华福证券研究所所长助理，固定收益首席分析师；著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。
分析师声明
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