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尽管充满挑战的环境影响了近期收入增长，但基本面仍然强劲
来源 | 美股研究社
11月1日，一条通过地图App找工作的求助帖在社交媒体上引发广泛讨论。招聘平台也紧跟需求，推出了“地图找工作”的功能。以Boss直聘为例，用户可以在地图上拖动点位，直接查看附近的工作机会，并根据个人需求筛选合适岗位。同时，该功能的小程序入口也得到了优化，方便用户能更快速地找到“地图找工作”相关入口。
作为招聘行业的龙头之一，Boss直聘将通过颠覆行业并利用其飞轮效应继续强劲增长。尽管股价处在历史低位，但我相信其长期增长潜力并未受到损害。总收入同比增长29%至人民币19.2亿元，现金账单同比增长20%至人民币19.5亿元。调整后毛利润为人民币16亿元（利润率84.1%），较2024年第一季度的83.3%和2023年第二季度的8.27%有所增长。公司的业务模式的可扩展性得到了充分证明，调整后息税前利润率扩大了520个基点，达到34.4%。调整后净利润同比增长27%至人民币7.23亿元，意味着利润率为37.7%。然而，尽管2024年上半年表现强劲，但管理层预计2024年第三季度的增长将大幅放缓，从2024年第二季度的同比增速29%降至2024年第三季度的19%。我认为这种疲弱的指导导致了财报发布后股价的大规模抛售。
基本面依然健全
我认为抛售已经过度，鉴于基本面仍然强劲，市场并没有给予Boss直聘应有的信任。首先，我认为，宏观环境无疑给BZ的盈利能力带来了压力，因为企业不太热衷于加快招聘步伐，尤其是中小企业和白领。然而，这并不意味着BZ的增长受到结构性损害。现实情况是，BZ的用户仍在快速增长。
2024年第二季度的月度活跃用户[MAU]同比增长25%，较2024年第一季度的17%增长700个基点。
BZ在2024年上半年增加了2800万验证用户，超过其全年40至4500万目标的一半，表明潜在需求非常强劲。
过去12个月的企业用户增长了31%，达到590万。
为什么这很重要，因为它表明BZ的能力和增长潜力并没有减弱。相反，它变得更好，因为当宏观环境变得更好时，BZ将能够获得更大的用户群。
从长远来看，我认为BZ的增长潜力仍然良好，因为它还有很多其他行业可以渗透。以蓝领制造业垂直行业为例，该行业在其海洛项目中得到了非常广泛的采用（简要信息，请参阅本报告第23页），迄今为止已创造了4,000万元人民币的收入（请注意，该项目是几个月前才推出）。在2024年第一季度收购WD Technology[WDT]应进一步增强BZ在蓝领行业发展的能力，因为BZ利用WDT的专业知识来处理蓝领招聘（WDT源于专注于制造工厂工人，这是一种不同的技能组合）对比专注白领平台的BZ）。
此外，海外扩张仍然是BZ的巨大增长动力。虽然这需要一段时间才能成为强大的增长动力，但令人鼓舞的是，BZ已经分配资源来测试这一战略的可行性。到目前为止，他们已经在中国香港推出了最低可行产品，我们应该在未来几个月了解更多进展情况。
回到近期，我认为有理由表明管理层对其24年第三季度的数据过于保守。根据摩根士丹利的数据（基于Sensortower），到目前为止，iOS的BZ总流水量较2Q24下半年有了很大改善。虽然这并不代表实际的收入表现，但它可以让我们了解迄今为止的需求趋势。如果这种趋势持续下去，则表明2024年第3季度的业绩可能与2024年第2季度的表现一致（这意味着优于管理层的指导）。
向股东返还资本的承诺
对于股东来说，一个重大的好消息是管理层直言不讳地表达了将资本返还给股东的意图。在电话会议中，管理层讨论了回购股票和发放股息的问题。
对于前者，BZ在财报电话会议前的过去4个月内已回购了8800万美元的股票，并宣布了为期12个月的1.5亿美元新股票回购计划（自8月29日起生效）。值得注意的是，这项新计划将与3月20日生效的现有回购计划（总计2亿美元）一起运作（期限也是12个月，BZ正是在该计划中回购了8800万美元）。计算一下，这意味着在未来12个月内，BZ可能会购买价值高达2.62亿美元的股票，这约为当前市值的5%。
关于股息，管理层目前正在制定派息计划，这是一个良好的开端。鉴于资产负债表上有大量现金（净现金约150亿元人民币），如果BZ愿意的话，支持持续派息应该没有问题。
10月30日，BOSS直聘（Nasdaq:BZ;HKEX:2076）再投入约1780万人民币回购33.3万普通股。公告综合显示，自10月15日起，BOSS直聘已经累计回购8次，投入逾1.3亿人民币回购了逾250万普通股。长期、持续的回购动作，彰显了公司管理层对公司未来发展的坚定信心。
估值
该股目前的预期EBITDA交易价格仅为10倍，我认为，对于一家能够在2024财年继续以超过20%的速度增长（假设2H24按照2024年第3季度的指引增长）的公司来说，这个价格很便宜，而且随着宏观环境的影响，长期来看会更高。恢复并BZ渗透到其他垂直领域。由于管理层重申了2024财年的利润指引，因此盈利能力也不存在重大担忧。随着BZ的发展，鉴于其平台的固定成本性质，它也应该受益于强劲的增量利润。相对而言，将BZ与Pagegroup进行比较（后者的远期EBITDA交易率为9倍），BZ的交易价格（比Pagegroup高1倍）的小额溢价似乎也不合理，因为预计BZ的增长速度将比Pagegroup快得多（共识未来12个月的预期增长持平）。从历史的角度来看，该股的交易价格也非常便宜（注意平均价格为17倍），因此估值肯定有向上调整的空间。
我对Boss直聘业务的长期增长前景保持乐观。尽管充满挑战的环境影响了近期收入增长，但基本面仍然强劲，这一点从用户的持续增长和渗透其他垂直领域的积极推动力就可以看出。以10倍的远期EBITDA计算，我认为相对于Pagegroup及其自身的交易历史来说，它太便宜了。
