报告导读
国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
报告摘要
投资建议：我们认为，锂产品产销短期承压，但考虑到行业成本控制与长期潜力，看好产能清晰且具备成本优势的锂矿公司。锂行业短期受产销下降和价格低迷影响，澳洲和南美锂矿已连续销量受阻，北美项目因成本问题亏损。但需求端看，全球新能源汽车和电池储能持续增长，行业长期发展格局未变。在行业供给出清周期，应当关注能够有效管理成本、具有明确产能增长路径和市场定位清晰的公司，此类公司能够在当前市场波动中展现出较强的适应能力和增长潜力，伴随后续周期反转价格上涨，业绩向上弹性空间较大。
2024Q1锂精矿产销整体下滑，锂价持续低位盈利空间承压。产量方面，2024Q1澳洲总产量为82万吨，环比下降12%，南美项目产量下滑，美洲建成项目产量增长但在建项目短期增量存疑。销量方面，2024Q1澳洲总销量为70万吨，环比下降19%，南美项目销量下滑，北美项目受2023Q4发货延迟影响销量大增。产销整体下滑的重要原因之一在于锂价低迷，部分澳矿主动减产去库。2024Q1平均售价低至1000美元/吨左右，毛利大幅收窄，成本曲线相对较高矿山如La Corne亏损程度扩大。
部分澳矿减产挺价，成本优化改善毛利。澳矿产能持续增长，多家厂商更改为“M+N”定价模式被动让利下游，我们认为锂价短期内下行趋势不改。但大型矿山Finniss、Greenbushes等陆续减产，Cattlin下调2024年精矿出货预期，Kathleen Valley后续扩产生变，供给主动收缩，锂矿供需比随着减产的持续将变小，锂价下行空间有限。成本端来看，部分矿山如Marion、Grota do Cirilo等持续改善成本，成本曲线整体下移，同当前售价相比仍有一定的利润空间。
绿地供给扩张放缓，预计锂板块新一轮增长周期于2025年后复苏。在建项目中，James Bay和Sal de Vida可能面临6-9个月的延期，加之Kathleen Valley产能提升审查的不确定性，绿地项目增量或将受限。需求端来看，补贴政策驱动下新能源汽车渗透率有望进一步提升，储能消费电池需求稳定增长，带动锂板块复苏。因此，我们认为本轮周期的底部将有效抬升。如果绿地项目无法启动，那么新一轮锂价上涨周期可能会于2025年底前后逐步启动，并于2026年增势显著。
风险提示：新能源汽车销量不及预期。电池迭代风险。
以上内容节选至国泰君安证券已经发布的证券研究报告《业绩量价齐跌，扩张供给结构分化》，具体内容详见完整版报告。
法律声明
本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。
国君有色与新材料于嘉懿团队
于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师
宁紫微/021-38038438/有色资深分析师
刘小华/021-38038434/有色高级分析师
孟宪博/021-38038432/有色高级分析师
兰洋/021-38031027/有色分析师
