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深圳 | 利率债投资的预期差博弈与技术分析
一、今日股债双牛行情再度上演。
①、货币政策、财政政策都有较大空间的政策基调来自于2023年12月13号的中央经济工作会议。
②、上述表述可能主要是说给股市听的，但听到货币政策这种关键字眼，总免不了利好一下利率债。所谓说者无心，听者有意吧。
③、我们的股市依然处于政策市的初期阶段，接下来股市的行情如何演绎取决于管理层对这个工具如果没用好所带来风险的预判程度。
股市这里就不多赘述了，请回顾此前文章的观点。
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千叶千缠，公众号：缠与禅债说一个大招和下一个大招之间是有冷却时间的
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千叶千缠，公众号：缠与禅债说必胜的决心，在乎信心&利率债、股市影响分析
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千叶千缠，公众号：缠与禅债说从流动性角度考虑昨日利率债砸盘的原因。
二、以下截取近10年来最明显的六段股债双牛行情进行回顾及做简要原因分析。
①、2014年7月18日-2015年4月27日。期间上证指数涨约220%，收益率下行约100BP。
收益率下行原因：2013年经历了股债双杀和“钱荒”后。央行不仅多次下调存款准备金率、基准利率等关键利率，还首次提出了“定向降准”的概念，并创设了中期借贷便利、常备借贷便利等创新型货币政策工具。
②、2016年6月3日-2016年10月17日。期间上证指数涨约10%，收益率下行约30BP。
收益率下行原因：2016年6月，英国脱欧公投出来。央行发布公告称密切关注英国脱欧公投情况，继续实行稳健的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。市场关于货币政策不可能放松的预期被打破，债市走牛。
③、2020年10月20日-2021年12月13日。期间上证指数涨约9%，收益率下行约35BP。
收益率下行原因：2020年11月永煤事件发生后，为对冲信用风险与加强市场信心，央行加大了投放力度，银行间市场流动性充裕，资金利率中枢相应下移。期间央行同时进行了上调外汇存款准备金率和下调人民币存款准备金率的操作，稳定汇率的动作对国内资产有一定积极意义。
④、2022年4月26日-2022年8月19日。期间上证指数涨约9%，收益率下行约25BP。
收益率下行原因：受疫情、地产风险暴露、地缘政治冲突加剧三大因素共同影响，债市在强预期和弱现实中徘徊下行。到2022年7月的时候在房地产风险事件和央行超预期降息之下，债市迎来一波较为流畅的下行走势。
⑤、2023年2月13日-2023年5月4日。期间上证指数涨约10%，收益率下行约20BP。
收益率下行原因：对强预期和弱现实的交易加剧，经济增长和通胀均持续呈现一定缺口，而财政与地产政策却始终未见增量政策，货币政策在前期滞后的情况下集中发力，导致市场水和面出现失衡，债市资产荒不断深化。
⑥、2024年1月9日-2024年5月20日，期间上证指数涨约9%，收益率下行约18BP。
收益率下行原因：支持性的货币政策持续发力，期间机构对“弱现实”的有了清醒的认识，债市“资产荒”演绎继续深化，4月手工补息的整改进一步加剧市场欠配。
三、本轮行情债市能否摆脱跷跷板的干扰，我们可以从上述分析中寻找线索。
①、货币宽松的基调和央行的“有为”是支持债市偏强震荡走势的最关键因素之一。
1）第三季度以来，央行加大了货币政策对实体经济的支持力度。从总量上看，央行的宽松政策超出预期，包括降息幅度超过第二季度、下调存量房贷利率，并在降准后“预告”了下一次降准。
2）央行创设了临时正逆回购工具，启用并开展了买断式逆回购工具，对市场流动性的监测和呵护更加及时有效。
3）MLF政策工具利率的作用虽已弱化。但在2024年10月25日，YM仍然开展7000亿元MLF操作来改善大行缺长期负债状况，居高不下的存单价格得到缓和。
4）央行在二级市场的国债买卖操作也逐渐常规化。央行已经连续三个月在公开市场国债买卖中净买入债券，市场流动性调控工具呈现多样化。
②、政策带来的强预期导向的结果如果依然是弱现实，则债牛延续的可能性则较高。
1）近日公布的官方制造业PMI读数为50.1，财新服务业PMI为52.0。在“924”密集政策组合拳实施以来，股市企稳回升和“两新”对消费拉动力度加大。供需状况得到改善,企业信心开始低位回升。
2）不过我们比照历史上每轮政策刺激效果进行观察的话，刺激对短期内经济数据的改善均是必然事件。因此后续数据能否延续1-2个季度的改善则尤为重要，关注经济数据好转的持续性。
3）外部的制约因素难以消退，因此促消费才是激发内生动力的关键所在。但较为遗憾的是今年促消费方面力度不够大，“两新”政策支持力度不够、补贴比例不高，此外对生育补贴的力度同样不及预期。政策的强预期变成强现实需要更多的增量政策在正确的方向上持续发力。
③、如果内外部风险无法从根源上得到有效化解，股债双牛同时出现也属正常。
1）我们目前面临的内部风险依然来自化债和地产领域。国家目前出台的政策主要倾向于解决这两项内部风险，但个人认为无论是化债还是房地产价格的止跌回稳，都会是一个伴随企业和居民收入增长而循序渐进解决的过程，因此短期内解决的可能性不大。
2）我们面临的外部风险主要来自于欧美。这几年美国也制裁我们，欧洲也忙着加我们关税。科技的中高端堡垒我们已经逐步攻破，顶尖“领地”的生存之战必将愈演愈烈，这些外部风险可能是我们中长期内需要面对的。我们近年来通过与一带一路、东盟、金砖国家经贸等多方面开展合作，这些合作对我们的进出口贸易、国际地位、话语权等方面均有帮助。
相关分析可以参考这篇文章
千叶千缠，公众号：虎投虎脑Tips哪有什么投资达人，我们明明就是一只站在风口上才飞了二里地远的猪！
四，股债双牛是一致，也是分歧。
①、经济发展中货币与财政，就是水和面的关系。水多了加面，面多了加水。
②、如果面不够，水又一直加。在政策导向的作用下，水流入股市，同样也会流入债市，这个时候就会出现一致性。
③、如果面不够，水又一直加。在政策导向的作用下，水流入股市，股市和消费反哺实体产生了更多面，那么这个时候就没有足够的水流入债市。那么股有政策导流可以继续涨，但债则会进入震荡或者调整行情，也就产生了逐步分歧。
④、如果面管够，水也一直加。在政策导向的作用下，水流入股市，股市反哺实体产生了很多面，经济就出现了良性循环的苗头，通胀也会起来。这时候股市就有了长牛逻辑，债的调整力度也会随之加大甚至转熊，分歧就加大了。
⑤、我们当前正处于第②个阶段，也就是面不够，水可以同时流入股市和债市的阶段。在这个阶段股市能通过风险偏好造成的短期资金流入流出来抑制利率债收益率下行的节奏，也就是说货币奶的不够快的时候利率债收益率下行速度会减缓，但不能改变运行的方向。
目前我们还未过度到第③阶段，市场抱有对股市的敬畏之心，但又担心政策组合拳药效不足，因此形成了震荡偏多行情。不过从我们面临的内外部制约来看，正式过度到第③并不容易。第④阶段更是短期内无法企及的。
个人瞎掰，请多海涵。
