尊敬的持有人：
本周上证综指横盘，沪深300上涨，香港市场大跌。很多人把这种现象归因于A股粉饰太平，这虽然是一种叙事方式，但显得目光短浅、格局太小。
目前大量中国的非制造业资产估值处于历史最低位。在眼下国家被迫从生产型社会向消费型社会转型的重要档口，它们要品牌有品牌，要市场份额有市场份额，要市场空间有市场空间，要企业家精神有企业家精神，不少公司在CPI接近负值的情况下ROE依然在20%附近甚至更高，那么请问将来CPI到3-5%的时候，他们的ROE得提高多少啊？在如此廉价的市值下交易，难怪有优秀的基金经理在半年报中提出了这些公司现在最大的风险其实是私有化的风险。
从市场层面，国家队资金持续注入，股市发生系统性风险的概率极低，但小盘股上的存量流动性会被持续挤兑。对上市公司而言避免被挤兑的唯一方法是加大股东回报，因为本身能生产流动性的企业才能吸引更多外部流动性，别无他法。所以，我们强调，投资的方向还是应该以有稳定自由现金流的企业为首选。
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