因此，Founder Park 研究中心策划了海外融资入门的相关内容，邀请了不同地区的投资人，分享了当地的投资情况。
本文是这个系列的第 2 篇内容，我们邀请了 Airbridege Equity Partners 的投资人Jingyi Wang。Jingyi Wang 坐标荷兰，是专注于欧洲早期科技风险投资的投资经理，拥有 6 年投资经验，参投和领投 10 余家位于西北欧的初创企业，参与董事会决策，其中 1 家成长为独角兽，3 家成功退出。
（邮箱 wangjingyi88@gmail.com，领英 https://www.linkedin.com/in/jingyi-wang-vc/）
以下是基于 Founder Park 研究中心对Jingyi访谈内容的整理。
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01
荷兰早期投资行业的基本情况
1. 基于你自己的观察和感受，欧洲的早期投资行业有什么特点？
Jingyi：荷兰多数基金的规模在 1 亿欧元以下，且多数 LP 起初为个人投资者。初始投资轮次通常介于 50 万至-200 万欧元之间，如果创业公司表现良好，基金的投资额度也会逐步增长，比如从 100 万欧元的种子轮到后面一直跟投新的投资者和投资轮次。。荷比卢这几个国家都比较小，但拥有很多高净值的个人投资者，这些投资者更倾向于设立家族基金或自己作为 LP 进行投资，且投资风格稳健，注重风险规避。
2. 欧洲其他国家的早期投资行业有什么特点？
Jingyi：法国德国市场较大，有很多大体量的基金，规模从上千万欧元至十亿欧元不等；同时也有一些与荷比卢地区相似的中小型基金，这些基金的规模大致在 1 亿-2 亿欧元之间。
英国拥有欧洲最成熟的基金体系，有很多英国本土的大型基金，也吸引了来自世界各地的投资机构在英国注册公司，同样，英国也有大量类似于荷比卢地区的小型基金存在。
北欧地区，比如瑞典、芬兰、丹麦这几个国家，它们与荷比卢地区类似，市场规模较小但经济发展良好，拥有很多经验丰富的投资经理。北欧地区的基金规模普遍不大，很多在 1 亿欧元以下，投资偏好也更倾向于稳健。瑞典的体系成熟度和竞争程度接近于英国，得益于比如 sportify 之类的成功企业建立了较成熟的创投生态和人才库。
南欧地区与西欧、北欧存在显著的文化差异，南欧主张悠闲的生活态度，对工作效率的重视程度低。南欧这些喝「葡萄酒「的国家与西北欧「喝啤酒」的国家的商业环境和企业氛围形成了鲜明对比，我们一般更倾向于投资「喝啤酒」的国家的创业公司。VC 在投资时，也会考虑本基金的文化和风格与创始人的文化契合度，以及文化差异对企业运营的影响。
但对于 VC 机构而言，仅仅关注本国的创业公司是难以满足投资需求的，因此多数基金也会在其他国家寻找优质项目，这些国家主要是在文化、地理等方面与本国相近的国家。
3. 当前欧洲的早期投资机构合投情况是否普遍？
Jingyi：总体来看，合投趋势还是比较明显的，天使轮阶段居多。通常从种子轮开始，会有明确的领投。一般而言，从种子轮至 B 轮，领投者的数量不会超过两个。每个投资机构都有自己的投资风格，我所任职的基金更倾向于作为主要的投资人参与投资过程。
欧洲的 VC 机构与创业公司的交流还是比较频繁的。部分大型基金可能由于规模庞大，难以投入大量时间和精力与创业公司保持频繁交流，但像我们这样的小型基金每年仅投资五六个项目，所以会积极参加创业公司的各类会议，群策群力，帮助创业公司做出更好的决策
4. 一般欧洲投资机构对回报有什么预期？
Jingyi：欧洲 VC 机构的退出路径主要是并购，这与中美市场显著不同。与国内市场不同，欧洲市场较为分散，尽管有多个交易所，但科技企业上市较少。因此，欧洲 VC 机构在退出时更依赖于并购，而非上市。并购交易多由私募基金主导，同时也有美国上市公司和科技公司的参与。并购价格主要取决于创业公司带来的战略价值，通常是低于上市估值的。
以很多基金举例，在跟 LP 募资时，通常承诺三倍的投资回报，并期望实现 20% 的 IRR（内部回报率），这样的话每年投资 5-6 个项目，一些项目能实现 2-5 倍的回报。
我主要关注软件赛道，但目前欧洲的软件投资赛道呈现出一定的下滑趋势。欧洲各国之间较为分散，大众消费者市场缺少规模化，再加上欧洲各国都有很多发展成熟的老牌企业，这些企业对工作流程的数字化程度要求很高，这使得企业服务（b2b）成为了软件行业的主要需求方。这就促成了很多「小而美」的企业服务软件公司和以此为主要投资对象的基金。但是随着企业数字化过去 20 年的不断完善和发展，能真正带来风投需要的投资回报的细分赛道越来越少，使得投资人的选择有限，加剧了欧洲 VC 机构在估值的竞争。
5. 在估值方面，欧洲 VC 和中国 VC 有什么差异？
Jingyi：相较于中国市场和美国市场，欧洲早期投资机构的估值策略显得更为保守。然而，欧洲市场本身具备较高的活跃度，并且主要面向高净值人群，这为国内创业者提供了一个不错的选择，尤其是对于寻求国际化发展的企业来说，欧洲市场是一个相当合适的选择。
在欧洲，VC 机构对于营收和技术两方面都挺看重的，国内可能更侧重于技术评估。以我所任职的基金为例，我们主要投资种子轮和 A 轮，但是种子轮阶段很难验证 PMF，所以我们主要参考技术情况。当创业公司的营收超过 50 万欧元时，这通常意味着拥有稳定的客户群。此外，我们会参考营收，增长速度和效率，团队的发展状况等指标来决定估值。我们更倾向于支持那些脚踏实地、稳健发展，能够逐步解决具体问题的创始人，而非过度激进、空谈改变世界的创业者。
欧洲的突破性技术相对稀缺，创业公司更倾向于挖掘市场空白，特别是在 B2B、SaaS 领域，有可能创业公司就只是看到了一个工作流程中的改善机会，但对于小额投资人而言，如果能精准捕捉并投到这些细分领域的优质项目，投资回报率也能高达到五六倍。
02
在荷兰和欧洲如何找到投资机构？
1. 在荷兰 VC 怎样找到优秀的被投项目的？
Jingyi：一般是通过查阅数据库，比如欧洲的 Crunchbase 和 Dealroom 等，从中筛选出种子轮和 A 轮阶段的有潜力的公司，筛选标准如「融资额在 500 万欧元以内、过去三年有显著成长「等条件。除了这种主动的寻项方式，投资机构还会积极参加各种活动，构建广泛的人脉网络，比如通过天使投资人推荐，或者与其他投资基金的合伙人共同投资，以获取更多的投资机会。
如今投资人之间抢项目的现象愈发普遍，因为欧洲基金越来越多，即便是荷兰这样的小国家都有几十上百个基金，每个基金不仅仅局限于本国的项目，而是在整个欧洲范围内搜寻优质项目，因此真正具备潜力的优质项目自然会吸引众多投资人。但有些基金也会明确表示「不抢最热门的公司」，因为这些公司估值往往较高，且最终的退出回报并不一定会很高。
2. 当前荷兰 VC 比较看好的领域有哪些？
Jingyi：我不觉得欧洲内部每个国家对于投资领域有特别大的差异。过去几年，欧洲投资机构在投资方向上不仅仅局限于软件领域，更多地涉及硬件领域，比如如电池、新能源、自动驾驶、气候科技和太空技术等，不过这些领域主要受到大规模基金的青睐，小规模基金较少涉足。
对于软件领域的风险投资人而言，他们往往不会轻易转变投资赛道，在这方面，国内的投资人可能会更为灵活一些。像在国内火热的医疗健康赛道，在欧洲也会有很多大基金或者医疗细分基金涉足并取得成功，但并未形成主流趋势。
3. 创业者会做到什么里程碑开启新融资？
Jingyi：一般是在 18-24 个月内，18 个月内要见到显著增长，然后接着 6 个月做下一轮融资准备。经验丰富的创业公司不会等到所有材料都准备好才开始下一轮融资的筹备，它们可能一直与投资人接洽。
如果创业公司各方面表现都非常优秀，尽调最快 4-8 周内就能完成，这段时间里持续观察公司的进展，创业公司通常缺乏丰富的历史材料，VC 更多的是关注产品的市场可行性、与营收相关的财务数据、法律合规性以及创业团队情况。通常情况下，整个融资流程至少需要 3 至 4 个月的时间。
4. 欧洲投资机构在尽调和IC中更看重哪些因素？
Jingyi：不同的基金有不同的侧重点和偏好。比如我所任职的基金比较重视团队成员的过往经历、技术是否具备独特性、产品是否具备市场可行性规模性、以及公司的营收状况。总的来说，要看公司的 PMF 有多强，以及团队的执行力和战略能力能把公司带到多远。如果是在各个领域都特别强的公司，我们愿意给出更高的估值。
在估值方面，我们通常以 US PUBLIC SAAS INDEX 作为基准，并根据具体情况进行适当调整。
5. 在荷比卢地区，若创业失败，投资机构的处理流程通常是怎样的？
Jingyi：一般投资机构应该是有清算优先权（liquidation preference）的，但具体处理方案需根据实际情况灵活调整。对于软件公司而言，若真的进入破产程序，投资人可能难以获得实质性的资产回收。
03
华人背景的创业公司在荷兰如何融资？
1. 欧洲有哪些代表性的投资机构，可能会感兴趣与华人背景的创业公司接触和合作？
Jingyi：对于华人背景但是在欧洲运营的公司，这就跟种族背景没有关系了，更多是对企业产品和团队能力的综合考虑。比如我投资的第一个初创企业，就是其中一个创始人是华人背景，他们的公司通过 4 年时间做到了独角兽。
从整个欧洲范围来看，对中国公司的跨境投资案例并不多见。有个别的基金，比如法国凯辉与中国创业公司保持着良好的关系，并在中国设有办公室。荷兰也有一家专注于水利工程和农业的小型基金，他们同样在中国设有办公室。如果是在欧洲拥有先进技术而中国拥有庞大市场的情况下，对于欧洲 VC 来说有较强的吸引力
2. 对于有计划去欧洲组建团队的创业公司，您有什么建议吗？
Jingyi：首先，选址很关键，建议根据公司业务特性选择适合的国家，比如，伦敦的金融市场十分活跃，是金融类创业公司的理想选择，另外，英国和荷兰在对外国人成立公司方面持友好态度，税收政策也较为优惠，特别是在荷兰，一天之内即可完成公司注册。
其次，强烈建议要寻找当地的合伙人，比如在欧洲已经拥有较高可信度的人，这样可以更好更快的与欧洲市场建立联系并加强信任。
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