来源：债市硫磺岛 作者：硫磺的硫
前言：今天的市场很精彩。TS合约逼空空头，小股票逼空机构股，大A逼空外资。A股市场三股势力的分割，传染到了国债期货不同品种上了么？也要上演一个长短期国债收益率的分割么？
正 文
今天2年国债期货TS2412疑似被逼空了，大涨0.046元，相比于TF、T和TL，涨幅明显偏大。而这几日资金面相较于10月底，资金价格还是回升的。
从现券来看，截至期货收盘，1年期国债收益率上行0.5BP，存单利率上行1.5BP，短券表现并没有那么亮眼。但是，TS就是这么硬生生的涨了！
TS2412的上涨，在一定程度上可能已经存在逼空行为了。因为CTD券 240012收益率已经脱离了其他2年期债券，走出了独立行情。但由于成交量少，空方估计也找不到足够的券源去交割。
具体来看，盘中240012一度下行4.5BP，而2年起的活跃券240019收益率下行1BP。由于240012下行速度过快，今日收盘可能CTD要切换至老券230017了，然后老券230017也被带下去一波，收益率下行4.5BP。
此前，TS2412的CTD为240012，而TS2503的CTD为240019，由于TS2412存在逼空行为，导致两个合约的跨期价差大幅拉大至0.14元。
之前一直对跨期策略表示有疑问，这一次表现得淋漓尽致，因为跨期策略可能并不存在严格套利。比如，TS2412的CTD，在TS2503合约中并不是可交割券，那么，多TS2412合约交割后拿到的券，就无法用于2503合约的交割，套利就不存在了。当然，统计套利可能存在，只是统计套利的方式和其他期货品种也不一样，毕竟国债期货的定价方式和商品等都完全不一样。
我们来看下240012的表现：自11月1日至11月8日，240012收益率下行了8BP，240019的收益率下行了3BP。240012的独立行情，造就了跨期价差的大幅拉大。很难想象，剩余期限1.6年的240012收益率仅有1.24%，而中债估值收益率曲线1年期为1.41%，2年期为1.42%。如此平坦化的曲线上，竟然有这么一个奇异点，而且这个券并不是说特别老的券，而是有一定流动性的券。可以看看下图，240012的收益率已经严重偏离正常值了。
那么，这到底是怎么导致的呢？我们知道，有一股神秘力量每个月大概都在买2000亿左右的国债，这个配置力度已经大于了国有银行的总量。同时，为了配合完成收益率曲线陡峭化的政策目标，大行也在积极买入短期国债。看到这大的背景后，可能就有不少机构参与者各怀鬼胎，配合进行了TS2412的逼仓行为。
那么，这种逼仓行为，就一定就有额外收益么？其实我觉得这难度挺大的。
从盘面来看，TS2412合约虽然被逼仓，但是并没有出现恐慌。如果期货出现了恐慌，那肯定会出现负基差大幅扩大的情况。实际上，TS2412合约的基差还是合理的，基本还是在0附近。这种情况下，正套的收益并没有很夸张，逼仓者能够大幅盈利的可能性就不高。因为当你想了解这个仓位的时候，只有在被逼空者被迫平仓、导致期货价格偏离CTD时，你才会有额外收益。在没有偏离的时候，你要同时了结期货和现货头寸，你所获得的收益就是基本确定的。
而且，逼仓者还面临着一个风险，就是现券流动性可能会减弱的风险。当TS2412合约到期后，相信现券240012合约的流动性会减弱，因为大家交易的重心肯定会转至活跃券240019。
当然，还存在一个可能性，就是对于很多机构而言，只在乎期货头寸的收益，不在乎现券头寸的收益情况。期货是获得正收益了，现券可以持有到期嘛。但想一下，拿着一个1.24%的1.6年期国债，还不如1年期和2年期国债的收益，这是不是把自己都给骗了？对现券的机会成本视而不见？
与其去逼空TS2412，是不是应该去做240012和240019收益率的收敛？当然，前提是你能借到券，也要取决于二者收敛的节奏。
