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今天30y表现强劲，原因主要是以下3点：
1）陕西和黑龙江发行顺利，周五过后供给高峰正式安全度过；
2）经济工作会议在中旬召开是正常的，且比如去年召开时间为12月11日-12日，开会早反映紧迫性强、政策力度大的逻辑值得商榷。
3）多家机构纷纷发布“2025债市展望”，10年国债下限分布在1.6%-1.8%，市场抢跑配置行情、抢跑降准降息。
回到应对上，如果各位读者认可债市的价值，那么该如何进行选择？何时进行止盈？这里我以弹性最大的TL为例进行探讨。
一、合约选择，TL2503和TL2506哪个更好？
不少投资者发行，06合约相比03合约价格低了4毛钱，前几天甚至低了5毛钱，从跨期价差的季节性看，也处于高位。从下面跨期价差的季节图可以看到，TL2503-TL2506明显偏高，TL2412-T2503又明显偏低。由此直观上可能得到结论：03合约偏贵，06合约性价比更高？
其实这个价差的主要影响因素在于可交割券，2503合约的最廉券跳过了剩余期限25.79年的200012.IB，CTD剩余期限是26.37年的210005.IB（合约交割时剩余期限也在26年附近），而2412合约、2506合约的CTD在交割时均接近25年。我们都知道，当利率明显低于标准券的3%时，一般情况下久期短的可交割是CTD，决定了期货的价格，因为久期短意味着资本利得低，就更便宜。然而，2503合约CTD的久期比2412和2506都要长，自然会有更高的价格，简单的对比跨期价差，显得该合约更贵。
至于2503合约可交割券为何不包括200012.IB，毕竟该券的剩余期限在26年以上，符合中金所“剩余期限不低于25年”的要求，原因是200012.IB在2503合约的交割月份的中旬发生付息。事实上，并非所有符合期限标准的债券都可以用来交割。由于我国国债托管与中债登和中证登两个机构，为保证债券付息的正常进行，财政部规定到期或付息前10个工作日暂停转托管工作。因此交割月首日到最后交割日后11个工作日内（含）付息的国债不纳入国债期货的可交割券。
搞清楚的上述细节之后，我们可以初步判断2503合约未必偏贵，2506合约未必划算。从IRR看，2503合约是更有性价比的。TL2506合约IRR处于季节性高位，而TL2503的IRR则回落到了正常水平，更高的IRR意味着期货相比现券更贵。
至于近期2506合约的IRR为何快速走高，我想有3点原因：
1）资金在年底季节性收紧的预期和近期政府债供给高，均导致现券更弱，期货被动变贵，但这是合理。
2）本周市场情绪走强，大家对于明年的债市更为乐观，开头讲的多家机构纷纷发布展望10年国债下限分布在1.6%-1.8%就是一个印证。
3）由于权益的下跌，部分非债券资金涌入TL，但这些投资者没注意到可交割券的差异，认为2506合约价格偏低就买进去了。
二、什么时候可以开始逐步止盈？
我自己有两个参考：
第一，10年国债点位到2.0%。在之前的帖子里我反复强调过，就目前的7天逆回购利率而言，2.0%以上的10年国债都有性价比，反过来讲，2.0%以下可以适当止盈部分仓位。
第二，10*30年利差压缩到17bp。我认为利差指标相比点位更有意义，因为绝对点位可能因为降息预期的定价而更低，利差则可以有效反映市场情绪。经验上看，10*30年利差压缩到17bp反映市场乐观，15bp以下则反映情绪有些极致。
总结：
1、建议优先选择TL2503合约，TL2506并没有看上去那么划算。
2、10*30年利差压缩至17bp以下是一个逐步止盈的信号。
