2022年开始的这轮美联储升息周期还历历在目。我们在经历了这辈子没见过规模的疫情之后，见证了在我们交易人生中“史无前例”的加息周期。2024年9月，这个持续了两年六个月，525bps的加息周期终于要落下了帷幕。宏观是个找同的游戏，微观是个找异的游戏。宏观狗会对于一个宏观事件会习惯性从历史中找规律。可是都说历史总是惊人的相似，但不会被简单的重复。这一次的降息周期的开启，在历史上也是难以找到能完全对标的例子。现在通胀回到美联储目标附近，本来可能是个单纯的调整性降息。但现在就业市场开始出现转弱的迹象。有意思的是会看历史，美国失业率一旦开始有了一定的仰角，就从来没有过中途掉头的情况。
2019年的短暂的预防性降息开始于一个经济稍弱的环境，而且当时美国也面临贸易摩擦带来的经济下行风险。但当时印象最深的还是鲍威尔当时收到不少来自特朗普的政治压力，开记者会都老结巴了。而且第一次降息的时候还有两个反对票认为不需要降息。本来看图能发现当时第一次降息后曲线有个很大幅度的bull flattening，但后来发现那是因为特朗普在FOMC后的一天加了关税，跟FOMC毛关系都没有。
再上一次降息周期开始就是2007年了，当时也是50bps开始的。但那时候的7-8月已经有法巴危机，Bearsterns下面的HF倒闭等信用风险事件了，也完全没办法跟现在比。
1995年的adjustment cut跟现在情况有点类似。当时通胀也是从高位回落。但唯一一个不一样的是当时失业率曲线还很平。
所以总结下来，这次降息的宏观环境的确是更偏向于调整性的降息，但失业率这轮的上升也的确不容忽视。
那说道这次的FOMC，怎么着也得先说说咱们的尼克同志吧。在上上周整个市场都在盯着就业数据盼着它能给这次的降息幅度指条明路。结果在25bps和50bps的选择中，数据出在了“和”上。随后两个美联储成员的讲话中也并未透露出50bps的意愿，并且在上周的CPI之后市场也基本赌定了这次25bps的降息幅度，的确尼克同志那时候也马上出了一篇标题为“Shelter Inflation Makes Bigger Rate Cut Less Likely”的文章。结果上周四他又写了一篇“The Fed’s Rate-Cut Dilemma: Start Big or Small?”，副标题是“That the Fed will cut rates at its meeting next week is all but settled. But how much is shaping up to be a close call.”。9月的降息预期从NFP的11bps，在BBG打出了Waller的misleading的“frontload” headline之后涨到20bps，后来市场发现不对跌回8bps。CPI出来后进一步跌到3bps。尼克一炮轰回12bps，过了一个周末发现没有啥否定的消息此时此刻price着15bps。
尼克作为美联储御用记者，开会前放风也是出了名儿的。2019年7月的时候市场也是拿捏不准25/50的时候他的一篇“Fed Official Signal Quarter-Point Rate Cut Likely at July Meeting”给首次降息的幅度定了调。2022年6月的时候，当时美联储也是已经进入了静默期，后来出了一个Michigan通胀预期之后就慌了，尼克周末出了一篇“Fed Likely to Consider 0.75-Percentage Point Rate Rise This Week”让市场price了75bps的加息幅度。这次这篇文章和之前两篇的标题有个明显区别，就是他这次并没有完全断定降息的幅度。我觉得这次他写这篇文章的原因是目前美联储内部分歧还是比较大的，有一部分成员是想让市场的定价更接近于50%的概率。所以这篇文章我觉得最有价值信息就是无论降息的幅度，这次都会有反对票（或是通过24年的dots表达反对）。
再聚焦到这次的FOMC本身，应该把会拆成“降息幅度”+“反对票，24年dots，25年失业率预测”+“记者会”三部分，并且围绕着“美联储到底觉得经济有没有问题”去看。我觉得这次美联储过于dovish不是一件好事情。比如说假如50bps+dovish的guidance，那么市场会认为美联储都那么谨慎了，市场就会更慌。50+hawkish的话我觉得是对资产最利好的，说明本来经济也不需要那么大幅度的降息但最后还是给了50。25+hawkish这也不是很好，毕竟这样对利率冲击太大了资产多多少少得跌一跌。25+dovish我就不太懂想干嘛了，既然你都觉得之后经济可能出问题要继续降息，那为什么这次不降50。这种情况的市场反应是走政策失误。具体“反对票，24年dots，25年失业率预测”的package中乐观和悲观的分水岭，我PND认为2票反对，4.58（也就是说75bps降息），以及4.4去判断。画张图的话大概其这样吧。
最后如果有人喜欢去看一些历史数据的话可以看看这些，虽然我觉得每次情况不一样单纯比较没有太多的意义。
周三
星期一, 9月 16
