特朗普大勝降息預期減弱
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（數據截止至2024年10月31日）
美股方面，各方面數據繼續顯示經濟韌性較強，軟著陸繼續為大概率事件。不過，特朗普大勝，在降息預期下降以及特朗普交易的加持下，美債收益率出現大幅反彈，可能影響了近期股票市場的表現。港股方面，港股近期的表現較為平淡，也部分受到海外風險事件的影響。而中國新一輪政策的推出及落地，或需要綜合考慮美國大選結果，以及美聯儲降息的節奏變化，進行酌情安排。因此港股市場走勢也將繼續處在觀望階段。
雖然美聯儲在11月份議息會議如期降息25個基點至4.5%-4.75%，但刪除了更加有信心通脹正朝著2%的政策目標持續發展的措辭。現時利率期貨市場顯示市場預期到2025年底美聯儲只會再降息3次，合計75個基點，也即到2025年底基準利率只會降至3.75%-4.0%。這也意味著美債利率繼續下行的空間或將較為有限。特朗普當選新一任美國總統，同時共和黨還在參眾兩院佔據優勢地位，市場普遍預期特朗普再度執政將推升通脹，從而抬升美債利率中樞，一是特朗普主張高關稅和減少非法移民，這將推高商品和服務領域的通脹；二是特朗普主張美國製造，這也將增長生產成本和增加對勞動力的需求，也可能進一步推升通脹。在這樣的背景下，預期美聯儲降息幅度可能減少，如果發生二次通脹，甚至可能需要再度加息，這對中長期美債市場不利。此外，特朗普主張減稅和高赤字，在共和黨掌控參眾兩院下，這一主張實現的概率有所增加，這可能增加美債供給，以及加大市場對美國債務風險的擔憂，這同樣會推升美債利率中樞。
內容板塊
* 環球金融市場回顧
* 行業評論
* 重要經濟資料回顧與展望
* 短期策略
* 國債收益率
* 資產配置建議
* 免責聲明
環球金融市場回顧
美國
美股回落，美債收益率上行
美國第三季度GDP折合年率增長2.8%，第二季度增長3%，預測中值為2.9%。在經濟活動中占比最大的消費者支出增長3.7%，為2023年初以來最大增幅。美國10月新增非農就業人數1.2萬人，遠低於市場預期的11.3萬人，前值為25.4萬人。10月失業率為4.1%，持平預期與前值。8月份非農就業總人數從15.9萬人向下修正8.1萬人至7.8萬人，9月份非農就業總人數從25.4萬人向下修正3.1萬人至22.3萬人。美國 9 月 PCE 同比上漲 2.1%，持平預期，為 2021 年初以來最低水準，略高於美聯儲2%的目標，前值從 2.2%上修至 2.3%。9 月 PCE 環比上漲 0.2%，持平預期，略高於前值 0.1%。資本市場方面，全球股市在2024年10月回落。MSCI全球下跌了2.3%，發達市場表現優於新興市場，分別下跌了2.0%和4.4%。分市場看，標普500下跌了1.0%，納斯達克指數下行0.5%。10年期美國國債收益率全月上行50個基點，主要受到特朗普交易的推動。
非農就業增加人數（千人）
美國CPI同比
標普500指數及納斯達克綜合指數
美元指數
歐洲
歐股下行
10月歐股下行，泛歐斯托克600下跌3.3%。英國富時100、法國CAC及德國DAX分別下跌1.5%，3.7%和1.3%。
歐元區製造業PMI及歐元區服務業PMI
歐元區CPI同比
德國DAX指數及泛歐600指數
歐元兌美元及英鎊兌美元
內地/香港
A股港股回調整固
中國方面，中國10月份製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.1%、50.2%和50.8%，比上月上升0.3、0.2和0.4個百分點，三大指數均位於臨界點以上。從PMI分項指數上看，10月生產指數為52.0%，比上月上升0.8個百分點，顯示出製造業企業生產擴張加快。新訂單指數為50.0%，比上月上升0.1個百分點，升至臨界點。10月，上證綜指、深圳指數和萬得全A分別下跌1.7%、上漲0.6%和上行2.3%。恒生指數在10月下跌3.9%，收於20,317點。恒生綜指及恒生中國企業指數分別下跌了4.4%和3.3。恒生科技在10月下行5.4%。行業方面，港股行業在10月除金融外全線下跌，跌幅靠前是日常消費、醫療保健和可選消費，分別下行了9.9%、9.5%、6.6%。
中國財新PMI
中國CPI同比
上證綜指及滬深三百
恆生指數和恆生科技指數
行業評論
中國可再生能源行業
市場有傳政府可能將出臺政策限制多晶矽產能，其中一個方法是對生產過程中的能耗設定上限，光伏公司股價因此大幅上漲。如果屬實，在新政策實施後，能耗一般大於60k Wh/kg的二三線製造商可能需要減產。這部分產能占2024年全球多晶矽產量的20%，應該會對2025年的供需情況以及光伏材料價格帶來正面影響。我們目前不掌握政策細節，但目前值得重新審視光伏板塊，特別是那些能耗較低的公司，如協鑫科技(3800.HK)、大全(DQ.US)和通威(600438.CH)。預計大多數光伏公司的第三季度業績將相當低迷，但在市場對新政策的預期下，股價短期內將維持較強的勢頭。
消費行業
9月，社會消費品零售總額同比增長3.2%至41,112億元，其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長3.6%至36,573億元。1-9月累計，社會消費品零售總額同比增長3.3%至353,564億元，其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長3.8%至318,203億元。9月，社零總額增速較8月加快1.1個百分點，好於市場預期。受益於以舊換新補貼，家用電器和音像器材類零售額同比大幅增長20.5%。汽車零售額扭轉了6個月的同比下降趨勢，實現0.4%的正增長，但對社零總額增速仍有拖累。線上銷售表現優於線下，鄉村地區表現優於城鎮地區。基本面上，國慶假期的數據也顯示消費有所改善，因此2024年四季度和2025年的展望更為樂觀。
重要經濟數據回顧與展望
短期策略
股票市場
美股方面，美國各方面數據繼續顯示經濟韌性較強，軟著陸繼續為大概率事件。不過，特朗普當選，在降息預期下降以及特朗普交易的加持下，美債收益率出現反彈，可能影響了近期股票市場的表現。
港股方面，港股近期的表現較為平淡，也部分受到海外風險事件的影響。而中國新一輪政策的推出及落地，或需要綜合考慮美國大選結果，以及美聯儲降息的節奏變化，進行酌情安排。因此港股市場走勢也將繼續處在觀望階段。
主要指數
恆生指數及標普指數PE
港股通資金淨流入(港幣)
債券市場
雖然美聯儲在11月份議息會議如期降息25個基點至4.5%-4.75%，但刪除了更加有信心通脹正朝著2%的政策目標持續發展的措辭。現時利率期貨市場顯示市場預期到2025年底美聯儲只會再降息3次，合計75個基點，也即到2025年底基準利率只會降至3.75%-4.0%。這也意味著美債利率繼續下行的空間或將較為有限。特朗普當選新一任美國總統，同時共和黨還在參眾兩院佔據優勢地位，這使得特朗普政府將更容易推行其政策。市場普遍預期特朗普再度執政將推升通脹，從而抬升美債利率中樞，一是特朗普主張高關稅和減少非法移民，這將推高商品和服務領域的通脹；二是特朗普主張美國製造，這也將增長生產成本和增加對勞動力的需求，也可能進一步推升通脹。在這樣的背景下，預期美聯儲降息幅度可能減少，如果發生二次通脹，甚至可能需要再度加息，這對美債市場不利。此外，特朗普主張減稅和高赤字，在共和黨掌控參眾兩院下，這一主張實現的概率有所增加，這可能增加美債供給，以及加大市場對美國債務風險的擔憂，這同樣會推升美債利率中樞。
近期多項化債措施推出：1）人大常委會審議通過增加6萬億地方政府債務限額，分三年安排，2024年-2026年每年2萬億元，用於置換地方政府存量隱性債務。2）財政部將從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債中安排8000億元專門用於化債，五年累計可置換地方政府隱性債務4萬億元元。據財政部估算，經過此次置換，五年累計可為地方政府節約利息6000億元左右，主要因為地方政府法定債務利率顯著低於隱性債務利率。
債券市場
美國和中國10年期國債收益率
iBOXX高評級和高收益中資美元債表現
商品市場
隨著特朗普再次當選美國總統，特朗普的能源政策將對全球油氣行業帶來新的衝擊。能源獨立和降低能源成本是其能源政策的核心。特朗普的能源政策總體來說有利於美國本土的油氣開發商，但對國際原油價格影響中性偏負面。近期下調2024年第四季度以及2025年布倫特平均油價至75美元/桶。
大宗商品及外匯
紐約原油和布倫特原油走勢
現貨金價走勢 (美元/安士)
國債收益率及銀行間利率
資產配置建議
免責聲明
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