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资本市场，任何品种的定价机制，都很复杂，且影响价格的变量千变万化。
之前我仅仅在美联储降息预期刚明确时提过，短期来看，美国20年及以上期限国债ETF：TLT，有明确的一波机会。
自从那以后，我再也不主动积极提及它了。
我一直在强调，虽然TLT在货币政策边际变化时有机会，但是会远远不如纳斯达克市场权益资产。
但是，我在不同的场合，包括公众号留言区、私密知识圈子里，见到不少人宣传TLT“未来3年确定涨50%”，他们也在鼓动卖掉纳斯达克市场的优质ETF，进入债券市场。
我多次看到有人，不甘心于TLT，而是上了3倍杠杆的TMF。
在他们来看，逻辑是很明确的：因为美联储要降息了，债券到期收益率要下行，那么价格肯定往上走。
确实，从去年10月底到现在，已经1年时间过去了，美联储已经降息了1次50个基点，年内还极有可能会降息2次各25个基点。
但是，这种逻辑，能够用来投资长债ETF资产（TLT）吗？
TLT和TMF的走势，让人大跌眼镜。
哪怕在2023年12月中旬买入TLT的投资者，现在也是亏的！
如果不小心追涨，亏损幅度还不小。
尤其是3倍杠杆的TMF，最大回撤幅度达到了-26%！
明明是美国国债的ETF，回撤幅度堪比高风险的股票资产。
原因何在？
首先，我们一定要清楚地知道：
美联储的货币政策，直接改变的只是短端利率，而长端利率的市场化定价机制极其复杂。
美联储加息、降息、公开市场操作的货币政策，改变的只是联邦基金利率，也就是美国银行间超短期无担保贷款的利率。
它虽然会直接影响短期国债利率、商业票据利率、短期贷款利率，但是不会直接影响长期国债到期收益率。
相反，影响长期国债到期收益率的变量非常多，切不可简单化为短端利率定价模型。
大类的影响变量就包括：经济增长情况、通胀情况、金融风险、国债供给量……并且每类变量背后又有很多二级变量，它们之间相互影响和交织，不存在单一的因果联动关系。
美联储也不是静态地影响市场变量，也会根据市场的反应，二次调整货币政策、通过国债供求关系，来改变市场对长端利率的预期。
比如：当宏观经济有衰退预期，但是信号不强烈时，美联储就要权衡软着陆的目标、通胀再反弹的可能性，有可能释放降息进度暂缓的信号；
再如，美联储缩表时，会选择抛售何种期限的国债、供给多少规模，也会影响长期国债的价格和收益率；
美国财政部作为政府融资的主体，发行国债的节奏、规模和期限，会影响国债的供给和需求关系；
其他国家根据自己的需要购买或抛售美债同样也会造成影响（比如中国和日本央行）。
不仅是货币政策、财政政策的制定部门，就连美国联邦总统大选、中期选举、每年财政年度结束后联邦债务的预算投票和扯皮，都在影响着长端国债的走势。
期限越长的品种，定价机制越复杂，影响因素就越多，且难以量化估计和推演。
不同风险偏好的市场参与者，也会有不同的预期，对不同的影响变量会有着不同的权重判断和推演逻辑，市场的瞬时价格，仅仅代表此刻的交易，合力形成的瞬时结果。
虽然债券市场有一个简单的公式：长债到期收益率=短债利率+期限溢价，但是所谓的期限溢价，根本不是一个常量，不可能在交易之前就推演出来。
只有当结果出来后，我们才能知道，原来，期限溢价=长债利率-短债利率，再来评估市场的主流观点。
（图源：青驿网@清卿倾岚，版权所有）
对长债市场要抱有敬畏之心。
其实，不仅是对长债品种，对任何其他品种，包括房子、科技公司股票、黄金等，都要抱有敬畏之心。
虽然有可能在某短期时间片段内，驱动价格变化的主因就一个，且很明确，但是切莫线性外推。
一旦环境变量发生了变化，要将尽可能多的主要变量纳入考虑框架之中来。
至少要明白：事情没那么简单。
我的第一原则是：不懂的，不投。
投资者最容易犯的错误是：明明不懂，却自以为懂。
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依照惯例，根据资本市场行情、主流媒体报道、上市公司公告，梳理下近期的市场热点。
1、由于微软、谷歌、亚马逊等云服务提供商，对英伟达的GPU芯片依然呈现出囤货的迹象，各大投行调高了英伟达的目标价，股价单日大涨4.14%，市值创新高到了3.53万亿美元。
市场依然和2024年6月18日之前一样，英伟达的甲方客户：微软、谷歌、亚马逊的股价，却陷入了短暂低迷期。
市场仿佛又在传递一个假想：甲方客户们买来的GPU芯片，未来不会产生商业回报，它们仅仅在向英伟达转移利润而已。
要不然的话，假如投资者相信英伟达可以在3.5万亿美元市值后继续维持或者再增长，那么就要相信它的甲方客户，也就是大科技公司们的集体下注会带来显著的商业回报，微软、谷歌的股价也应该跟着涨。
否则，逻辑会自相矛盾。
当然，我是绝对相信微软、谷歌的股价会再创新高的。
只不过，市场拖延兑现的时间，拉得实在太长了，让人一度怀疑，市场到底是有效的，还是无效的。
2、马斯克，在为特朗普竞选总统站台的路上，走得实在太远了，甚至有了“贿选”的嫌疑。
他直接花钱，不光是派发给签署支持宪法第一修正案和第二修正案的声明的居民，暗示只有共和党和特朗普会支持宪法，还在大选前的每1天，随机挑选宾夕法尼亚州的1个支持特朗普选民领取100万美元现金奖励。
虽然不直接违法，但是在打擦边球。
虽然各种民调或者下注网站，在暗示特朗普当选的可能性在飙涨，但是我依然认为，这些数据都是有选择性或者被少数人操纵的，民主党的贺锦丽，依然有超过一半的概率成功当选。
仅仅是因为，特朗普一旦上任，给国际社会带来的危害，实在会太大了。
3、从现在开始，到11月20日，不到1个月的时间，堪称是2024年第2重要的时间窗口。
若干重大的事件，将陆陆续续发生，不但影响我们的投资收益，也会改变我们的生活。
我把这些即将登台的大事件，按照时间线，列示在私密知识圈子里。
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