摘要
进入四季度后旺季预期逐步开始落地，北美因飓风干扰和四季度合约此前月差偏强，高价合约因支撑有限而有所回落，关注市场预期转向的风险，整体宽幅震荡。欧洲方面面临供应修复与政策面的博弈，其价格已对亚太市场开始形成优势，且当前欧洲进口LNG量偏低，后续有较大反弹空间，当前提前进入去库的可能使得价格进一步走高，但四季度内温和气温和进口量的回升或带来较强下行驱动。
市场焦点
近期欧美市场均有面临拐点的迹象，此前欧美市场在步入旺季后走势仍维持分化，此前走势的转向仍未落地，地区间价差有所走阔。目前来看今年取暖季相对偏冷，而北美飓风影响偏强，使得季节性因素受到干扰，基本面并未较三季度出现明显转向，因而市场拐点仍未出现。目前来看欧洲方面挪威检修接近尾声，同时中东冲突在阶段性恶化后有风险释放的迹象，我们认为供应端稳定性有望开始增强，当前处在预期落地和气温预期对需求修正的拐点上。而北美市场则在偏高月差水平上进入旺季合约，价格仍在年内宽幅震荡区间内，上行破位因出口需求的不确定性而面临阻力。
一、供应修复偏慢，欧洲市场仍在消化旺季预期
对于欧洲市场来说，夏季低需求总体平稳，进入四季度后短暂出现降温，但需求拉动幅度有限，且当前价格偏高运行下，点火价差并不有利于需求的进一步提升，因此市场迟迟未能重心下移的关键仍然在于供给端修复进度的偏慢。我们看到今年以来，欧洲天然气月供给量总体维持负增长，其中LNG进口量同比下滑较多，三季度总供应量同比增速为-6.2%，而LNG进口量同比则达到了-24.1%，其他环节相对平稳，因此欧洲市场价格迟迟居高难下，其直接原因主要是今年LNG进口偏弱的缘故。究其原因，首先尽管今年上半年新产能有限，但飓风影响对全球出口的冲击较不明显，因此欧洲资源的降低更多体现在其他进口市场的增长。我们看到东亚市场和南亚市场三季度的LNG进口分别同比增速为10.2%和8.3%，欧洲进口占比在全球的份额在9月继续下滑，为19.0%，再创战争以来新低。10月以后，挪威部分检修延长和此前中东冲突风险升温使得对供给的担忧仍未降温，导致市场近期上行突破40欧元/兆瓦时。
边际变化来看，10月欧盟累库几乎停止，西北欧的降温刺激城燃需求年内首度恢复至同期偏高水平，而目前给出的长期气温预测显示今年冬季气温以中性为主，较去年暖冬幅度放缓，因此近期欧洲市场或迎来去库，取暖季内市场压力将开始兑现。当前LNG船运价低位运行，我们认为欧洲偏低的采购量有一定原因是欧洲在低需求基数下，主动保存谨慎采购的情绪，因此其推高全球LNG市场的可能性目前相对不高。进入10月后我们看到JKM-TTF价差开始收缩，此前亚洲市场因夏季高温和日本核电站重启推迟印发的进口热情有望消退，后续欧洲LNG进口量的实质性回升仍然是市场出现转折的重要信号。目前对于俄罗斯10亿方/月左右到管道气供应量能否在明年继续维持仍不抱有乐观希望，但年末美国新项目的投产能极大缓解这一矛盾，这两个事件落地的节奏也将极大影响亚欧市场后市的波动。总体来看我们认为欧气价格在当前水平下处于偏高位置，但后续新项目的延后、冬季低温的可能和欧洲加码制裁的潜在意愿都仍有推高价格的余力，短期维持高位震荡，关注这些风险因素的落地和LNG进口量的实质性回升。
二、北美飓风扰动渐褪，乐观预期压力仍存
美国市场在10月出现了较剧烈的波动，在月初因生产受影响而上行接近3美元/百万英热之后，秋季需求的回落带来累库速度回升，价格再度回落至上行前水平。值得注意的是随着主力合约转至旺季合约，近月价差有趋平态势，高位价格向下靠拢为主，此前对于北美旺季反弹的预期有所收缩。EIA上周库存数据显示周度累库80bcf，连续第三周较9月平均50bcf/周的累库速度显著上升，对市场造成压力。后续来看，短期气温预报显示美国降温有限，燃气需求或难以弥补电力需求的下滑，随着生产端的恢复，其宽松局面仍将延续。市场对四季度合约的乐观预期建立于年末136亿方/年的Corpus Christi项目投产推动美国LNG出口产能增加10.6%，上升至1414亿方/年，从而打开需求增长空间，美国库存也在12月有望再度再度回落至五年均值以下。
美国大选对能源政策的冲击仍无定调，远月合约当前对于利多的计价似乎面临考验，我们看到即期宽松下高位价格面临较大回落压力。目前LNG运价持续走低，显示旺季内LNG采购情绪仍未启动，即使新项目在年末顺利投产，其对于高于3美元的价格能否起到进一步推力或有待商榷，四季度美气或存预期回落问题，关注月差收平的趋势。总体来看美国市场利空有限，但远月价格较充分计价旺季支撑和出口产能投产之后，预期落地后对高价支撑力度有待观察，我们对当前价位持谨慎态度，四季度宽幅震荡为主。
月度价量概览
北美市场，EIA数据显示9月美国干天然气产量为103.5十亿立方英尺/日，同比下降0.86%；上周美国天然气库存为3.785万亿立方英尺，同比上升2.30%；彭博显示9月美国LNG出口量为757.71万吨，同比上升3.4%。
欧洲市场，挪威天然气9月产量为72.4亿方，同比上升19.7%；10月29日欧洲天然气库容率为95.22%，同比减少3.92%；彭博显示9月西北欧LNG到岸量38.32亿方，同比下降16.1%。
亚洲市场，彭博显示卡塔尔9月LNG出口量为524.3万吨，同比下降8.1%；澳大利亚9月LNG出口量为627.2万吨，同比下降7.0%；中国9月天然气产量为193.3亿方，同比上升7.7%；中国9月LNG进口量为684万吨，同比上升20.2%；日本9月LNG进口量542.8万吨，同比下降1.8%。
（1）行情概览
（2）供应概览
（3）需求概览
（4）库存概览
（5）短期气温预测（10月31日）
北美8-14日气温预测
东亚8-12日气温预测
欧洲8-12日气温预测
国投期货
中级分析师 李祖智 期货投资咨询证号：Z0016599
