“最好的公司中很多‘资不抵债’。”清华大学会计系教授谢德仁说，这些公司的自由现金流量创造非常强劲，而大量的差公司却都活成了“财富再分配平台”——他们最终不创造价值，只是将融到的钱再分给利益相关方。
在联合发布今年中国A股上市公司自由现金流量创造力99强榜单（FCFTop99）之后，谢德仁再次与经济观察报就好公司与坏公司等话题，进行了深入交流。“资不抵债”的好公司和活成“财富再分配平台”的坏公司，也是他在授课时经常讲到的话题。
如何评价一家公司的价值，存有很多分歧。目前，流行的方法是以利润为本。实证研究也发现，利润数据与上市公司股价的波动有显著的相关性。但谢德仁认为，能否持续创造现金增加值，是上市公司是否创造股东价值的唯一标准。他呼吁更多人能够认同并追随这一标准。
FCFTop99主张的就是这样的价值观，因为创造自由现金流量是创造现金增加值的基础。这份由谢德仁领衔的研究成果，由清华大学国有资产管理研究院联合经济观察报于今年10月发布。这项研究主张以“自由现金流量和现金增加值创造力”来衡量企业价值。
从自由现金流量创造力的角度出发会发现，世界上最好的公司中，很多是“资不抵债”的。这是由于这些公司的自由现金流量创造力非常强，公司运用创造出来的自由现金流量去回购股份，从而使得公司净资产为负值，但这显著提升了股东回报。事实上，标准普尔500成份股公司中就有不少这类公司。
对于FCFTop99榜上有名的公司，谢德仁认为，这些公司的融资性负债率还有大幅度提升的空间，建议这些公司将更多的自由现金通过回购股份或者分红的方式返还给股东，如果经营有现金需求，可以通过负债融资来支撑。
企业能否创造自由现金流量和现金增加值的视角，可以增进我们对于很多公司行为对利益相关方影响的理解。比如，目前已经公告拟贷款回购股份的公司之中，很多公司尚处于“庞氏利息”的状态，其分红都属于“庞氏分红”，贷款回购股份易于演变成股东对债权人的“掠夺”。
“连付息能力都有问题的公司，却要通过贷款回购股份，这既不符合理论逻辑，也不符合实践逻辑。”谢德仁说。
作为这个成果的附带发现，尽管中国上市公司的自由现金流量创造力还较为孱弱，但整体质量有了很大提升。2018年，上述榜单显示，只有两成的上市公司能够实现自上市后累计为正的自由现金流量；而到了2023年末，该比例已经上升到了四成。
来源：经济观察报
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