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要点
1. 沙特证券市场Tadawul分为主板市场和平行市场，平行市场的上市要求较为宽松，可为中小型企业提供融资渠道；
2. 外国投资者赴沙上市，可通过交叉上市、在沙特设立股份公司后上市、收购上市等途径；交叉上市的要求较高，外国投资者在主板上市需要满足市值要求40亿沙币以上。
今年9月，沙特资本市场管理局（CMA）批准设立一支投资中国香港股票的ETF基金。据悉，该基金拟在2024年底前在沙特证券交易所（Tadawul）上市交易。此前，华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF和南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF分别在上交所和深交所上市，采用ETF互挂的形式跟踪富时沙特阿拉伯指数，有望成为今年募资规模最大的两支QDII产品。
自沙特交易所集团于2023年与中国上海、深圳、香港三地交易所签署合作备忘录以来，随着两国在金融市场合作的逐步深化，以及越来越多中资企业在沙特的出海落地，沙特证券交易市场被中国投资者越来越熟知，而中资企业也可将在沙特证券交易所上市作为全球战略部署的选择之一。鉴于此，本文拟通过介绍沙特证券市场为切入点，主要围绕外国公司（中资企业）如何在沙特证券市场完成IPO上市，以及IPO上市应达到的条件具体展开。
沙特证券交易所Tadawul，成立于2007年，是沙特目前唯一一个证券交易所。截至2023年底，Tadawul上市公司市值约为11万亿沙币，位列全球第9位；平均日交易额超过60亿沙币[1]。截止2024年8月，Tadawul的市盈率为16.853，自2023年9月至2024年8月期间的平均市盈率为17.008[2]，在全球主流新兴市场的市盈率排名靠前。IPO上市周期一般控制在一年时间左右。
Tadawul的上市板块分为主板市场和平行市场（Nomu）。截至2024年10月，主板市场共有241家上市公司，平行市场共有97家上市公司[3]。主板市场上的上市公司通常为大型企业，市值较高，具有较高的交易量和流动性。
平行市场，于2017年2月26日开放，上市要求低于主板市场，适合新兴和中小型企业作为上市主体上市，在平行市场上市2年后可申请转入主板市场。需要注意的是，沙特尚未出台外国公司在平行市场交叉上市的相关规则和机制，外国公司若通过交叉上市的方式，仅能实现在主板市场上市，但对于直接在沙特设立股份公司或者通过重组实现上市的途径方式，没有限制。
监管机构: 资本市场管理局（CMA）
主要监管规则:
根据《上市规则》的规定，具体指已在另一家监管交易所（该监管机构和交易所采用的标准与Tadawaul类似）的上市的外国发行人可申请将其股份在Tadawul的主板市场上市。在今年5月出台的《外国公司在主板市场发行上市指南手册》中，也认可同时在两个交易所上市的情形。
关于双重上市的上市要求，除了《上市规则》所列需要提供的申请文件，以及公众股东的数量达到200人以上，且公众股东持股比例达到30%以上的要求以外，《外国公司在主板市场发行上市指南手册》中又做了进一步的规定：
公司类型: 股份公司或同等实体
市值要求:
40亿沙币以上，且应在提交上市申请前至少维持6个月，若同时进行的双重上市的，则没有维持6个月的要求；
公司成员要求:
1.从本地保险机构为所有董事会成员和高管购买相应的足额保险，如董事责任保险；
2.至少有2名董事在沙特长居。
上市要求
由于外国公司在沙特主板市场上市要求较高，建议外国公司根据《外国公司在主板市场发行上市指南手册》要求进行初步评估，并向Tadawul递交外国公司初步评估表，在获得初步批准后再开始指定财务顾问并准备发行和上市文件。
（二）外国公司直接在沙特设立股份公司IPO上市
即外国股东在沙特设立一家股份公司，在把资产和业务并入到该沙特的股份公司后，向CMA提交IPO的上市申请。目前有两家公司Ades Holding和MBC Group[4]通过该方式完成了在Tadawul的IPO上市，上市期限在一年左右。具体的上市要求如下：
主板市场 | 平行市场 | |
公司类型 | 股份公司 | 股份公司 |
最低市值 | 3亿沙币 | 1000万沙币 |
运营要求 | 至少3个财务年度的经营活动 | 至少1年的运营和财务业绩 |
公开发行比例 | 30%以上 | 20%以上；或发行3000万沙币股票（更低） |
公众股东数量 | 200以上 | 50以上 |
财务报表 | 3个财务年度的年度审计报告； 在申请期间发布经审核的中期财务报表，须向CMA提供。 | 年度审计财务报表 半年度审阅财务报表 |
盈利要求 | 在招股说明书发布之日起12个月内，自行或与其子公司共同拥有足够的营运资金 | 无 |
申报期顾问聘用要求 | 应当聘用财务顾问和法律顾问 | 应当聘用财务顾问，可聘用法律顾问 |
（三）收购上市
外国公司通过收购、资产置换等方式取得已在Tadawul上市的沙特公司的资产或股权，并将资产及业务最终并入上市公司，以实现上市的目的。
根据《上市规则》第36条的关于反向交易的规定，发行方有义务对相关信息进行充分披露，如果监管机构对披露义务的履行满意，且发行方提交申明，公众也充分知晓的情况下，则不暂停该交易；在反向交易完成后，沙特上市公司会被取消上市资格（Delist），此时需要重新提交IPO的上市申请。
根据《外国公司在主板市场发行上市指南手册》的相关规定，关于外国公司原则上应当遵守并购规定和反向收购的相关规定，但如果与其所在国的法律发生冲突的情况下，可以申请豁免。
在Tadawul上市的200多家企业，主要为石油化工、银行、公共事业等行业，而中国的科技、新能源等产业能与沙特起到互补作用，实现互联互通，也符合沙特“2030愿景”提出吸引新能源、医疗等产业形态的规划。沙特政府为了吸引全球金融投资者，打造一个政策相对宽松的证券市场，且为了与全球化金融市场接轨，采取的与时俱进的态度。相较中国的证券市场，Tadawul相对宽松的上市政策、较高的市盈率、较短的上市周期，对于已经发展至一定规模的中资企业不失为一个理想的选择。
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参考资料：
[1] 参见沙特证券交易所官网，https://www.saudiexchange.sa/，2024年10月12日访问；
[2] 参见CEIC数据库，https://www.ceicdata.com.cn/zh-hans/saudi-arabia/saudi-exchange-price-earnings-ratio，2024年10月12日访问
[3]参见 沙特证券交易所官网，https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/trading/participants-directory/issuer-directory?locale=en，2024年10月12日访问
[4]参见《外国公司在沙特金融市场首次公开上市或募股可行性报告（2024年7月）》，https://cma.org.sa/ResearchAndReports/Documents/Study_on_the_feasibility_of_listing_foreign_AR.pdf#search=foreign
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