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深圳 | 利率债投资的预期差博弈与技术分析
根据美国大选计票结果，特朗普已确定赢得本次美国总统选举，明年1月将重返白宫。共和党也有望同时控制参众两院，共和党以压倒性优势赢得此次美国大选已成大概率事件。在共和党候选人当选总统并同时控制参众两院的情形下，未来特朗普上台后推行政策的阻力将大大降低。根据竞选期间特朗普传达的政策思路，我们认为他上台后可能推行的政策主张对金融市场的影响可能主要体现在以下几个方面：
第一，美国通胀易升难降，美元和美债利率趋于上行，美联储降息空间可能受阻。特朗普政策思路基本延续前一任期，主要集中在对内减税、对外加征关税、驱逐非法移民、鼓励化石能源、外交孤立主义等方面：
对内减税一方面有助于刺激需求，拉动经济增长，对美元汇率有一定推升作用，另一方面在通胀尚未稳定回归美联储目标区间的背景下，进一步刺激需求可能导致通胀居高不下。与此同时，大规模减税可能导致财政收入的下滑，从而进一步推升美国的财政赤字，也将加大美债供给压力，推升美债利率。
对外加征高额关税虽然会一定程度上缓和赤字压力，但一方面美国自身产业空心化严重，工业制成品大多依赖进口，产业的本土化转移也并非行政力量所能主导，加征的关税最终仍将转嫁给美国消费者；另一方面美国重回贸易保护主义倾向，可能招致全球更大范围的关税壁垒和贸易摩擦，对全球贸易环境可能会带来较大威胁，全球供应链成本或将趋势性上行，整体来看对美国通胀的推升作用可能更大。
修建边境墙和针对非法移民的驱逐行动则会客观上减少美国劳动力市场的供给，在美国失业率仍在低位的背景下，劳动力供应的短缺可能导致工资增速的上升，进而进一步拉动需求，推升通胀。唯独能源方面针对传统能源的鼓励政策，可能会增加原油供应，在全球需求疲弱的背景下，可能导致油价的下跌，对通胀可能起到一定抑制作用。
综上所述，由于特朗普的一系列政策主张都有望推升通胀，美国通胀或将面临易上难下格局，美联储实现2%通胀目标的难度进一步上升，美联储未来降息的空间和次数可能都会受到约束，甚至不排除通胀反弹倒逼美联储重回加息通道。这也会反过来推升美债利率和美元汇率。
第二，国内财政刺激必要性上升。考虑到一方面美元升值，美债收益率上行背景下，中美利差进一步走阔，人民币汇率面临贬值压力，约束国内货币政策放松空间；另一方面特朗普上台后中美贸易摩擦可能重新加码，可能会一定程度上拖累外需，加大经济下行压力，客观上要求国内逆周期调控政策进一步加码。内外部均衡共同约束下，货币政策大幅宽松空间有限，财政政策进一步发力或是政策最优解。随着今年财政政策空间和思路的打开，未来财政政策持续发力概率提升。
第三，对国内金融市场而言，政策应对决定市场方向。虽然特朗普当选可能使得我国面临的外部环境更趋严峻，但外部竞争压力越是上升，外需下行压力下，拉动内需和推动供应链、产业链自主可控的重要性就越强，政策层面越有可能出台超预期的应对措施，因此国内金融市场的表现与政策应对的及时性和有效性更为相关。从近期金融市场的表现来看，虽然特朗普当选和欧盟针对中国电动车产业的关税壁垒加码，对外需前景可能带来不利影响，但由于三季度末出台的一揽子稳增长政策明显超出市场预期，有力地扭转了市场悲观情绪，推动四季度以来金融市场风险偏好出现了明显回升。
从国内债市的角度而言，短期来看美国大选的事件冲击对国内金融市场的影响逐步平息，市场的关注焦点将重新转向国内财政刺激政策，关注地方政府债务相关议案外是否还有其他增量政策，不可低估本轮政策稳增长的决心，财政政策组合拳尘埃落地前依然建议谨慎应对。中期来看，美国大选对全球市场的影响才刚刚开始，大国博弈之下的政策应对是决定未来金融市场方向的核心。
