一周过后是真有点虚脱了。上周还担心美债要不要跌破5%，周五的时候已经4.5%了。是周日的啤酒让我有了继续写下去的动力。
Refunding的最终发债结果跟市场预期的思路差不多，就是往2-5年挪。真正驱动了市场的一是财政部说增发只剩下下个季度，也就是说1月的refunding再增发一次之后5月就不会再增发了。还有一个，而且是更重要的就是“TBAC report to secretary”这份文件。这里面基本上列出了所有市场对目前美债供需情况的担忧。
“There is a view among market participants that the growing imbalance between supply of and demand for US Treasury debt may also have contributed to the sell-off. ”
近期美债下跌除了经济数据以外，还有供需的不平衡。
“Anecdotally, some investors had expected that ten-year Treasury yields would not rise beyond the approximately 4.25% high of last year and had already extended the duration of their fixed-income portfolios – meaning they now have limited capacity to add more interest rate exposure. ”
本来买家就少了，而且有些买家已经在4.25%的时候加仓了导致现在没力气买了。
“ On October 12th a reopening of the thirty-year bond auctioned 3.7bp cheaper than the prevailing rate before the auction, the largest “tail” in a thirty-year bond auction since 2021.”
提到近期比较弱的拍卖结果。
“The charge suggested Treasury consider skewing increases in issuance towards tenors which have less sensitivity to term premium increases, and ones that benefit from greater liquidity. The Committee supported meaningful deviation from the historical recommendation for 15-20% T-Bill share. While most members supported a return to within the recommended band over time, the Committee noted that the work Treasury has done to meaningfully increase WAM over the past 15 years affords them increased flexibility with T-Bill share in the medium term. ”
在未来的发行中委员会支持bill的发行占比从15-20%这个区间有更多的偏离。财政部在过去15年里延长债务久期使得在未来有更大的空间发行短债。
总结这篇报告就是说委员会和财政部充分意识到市场对近期美债供需结构的担忧，并且采取了必要的措施。后来制造业的PMI也是以外走弱。美联储更是强调上一次点阵图（显示今年还有一次加息的）已经过时，周五就业和服务业PMI继续弱于预期美债就这么一路走过来了。所以上周美债基本就是refunding给托了个底，数据带来一波空头回补。现在对于美国利率市场有两个比较关键的问题。一是10年债在4.5%以上能不能买上去，二是24年目前100bps降息预期还有没有空间进一步跑。从10年债先说，现在市场认为今年债的低点已经出来了，因此对于那些手里有USD的美国RM来说应该在之后都是要逐渐加久期的，所以应该4.7-4.8%会是个很firm的买盘。但是4.5%以上再买上去的话还是需要进一步经济走弱的确认才行。周五USD OIS 5y5y从4附近谈了将近10bps，说明市场对于美元长期偏中立的利率下去4%以下是有点抗拒的。另外就是对于fund USD的人来说，如果4.5%去买债的话要想想接下来的capital gain能不能cover住negative carry。难度还是比较大的。对于2024年的降息预期也会同样按照目前的状况来讲稳在-100以下比较难。2024年的降息预期今年最多的时候到过-160bps左右，但那个时候有SVB的阴影，市场对美国经济韧性的预期也比现在小的多。有些人把今年11月的转向对比去年11月的转向，但是我觉得区别还是挺大的。去年11月毕竟美联储还是在以最快的速度加息。那个时候有从最快的加息速度放缓有了预期，跟今年的从年末可能加一次变成确定不加还是有很大区别的。
美元可能今年的顶也是差不多确定了。但跟美元利率一样，有很多人把今年的转向和去年相比。美元全年的转向不但有美联储从极速加息放缓，还有中国的reopen，还有日本的YCC修改预期上升等因素。现在虽然美国的相对优势小了，但是非美地区现在情况也不咋地。因此美元很难有大幅度的进一步下跌。美元进一步下跌我觉得要降息预期要非常firm的下到-125才行。
日本央行修改了YCC的政策。把+-0.5%去掉剩下了个1%的所谓软目标。至此，为期一年左右市场对于YCC的博弈结束了。以后央行可能偶尔会意思意思出来做一下固定利率购买操作意思意思，但是这个东西已经名存实亡，而且YCC在声明文上这个形式会存在很久。接下来的博弈会在升息速度上。但是目前对于央行退出负利率的第一步操作市场已经price的非常充分。而且修改YCC是需要surprise，升息是不需要的，所以日元利率波澜会少很多。短端可以继续可以做着升息的博弈，但是对于今年等着撤YCC而underweight日债的机构来说，接下来一段时间会进场来买债。所以日债的curve应该也是flattening。
周一
-日经报道日本央行将会调整YCC政策允许10年收益率上升至1%以上
周二
-日本央行调整YCC政策。将YCC水平定位1%左右
-中国制造业PMI弱于市场预期
周三
-美国季度发债计划显示大多数增发在2-5年
周四
-FOMC保持政策不变，鲍威尔暗示12月不会加息
-美国ISM制造业PMI弱于市场预期
-BOE保持政策不变
周五
-美国就业数据弱于市场预期
-美国ISM服务业PMI弱于市场预期
星期一, 11月 06
07:50 日本央行货币政策会议纪要
08:00 新西兰ANZ商品价格指数月率 (10月)
08:00 澳大利亚TD通胀 (10月)
08:30 日本服务业采购经理人指数 (10月)
08:30 澳大利亚ANZ招聘广告 (10月)
15:00 德国工厂订单（未季调） (9月)
15:00 德国季调后工厂订单 (9月)
16:50 法国标普综合采购经理人指数 (10月)
16:50 法国标普服务业采购经理人指数 (10月)
16:55 德国标普/BME服务业采购经理人指数 (10月)
16:55 德国标普/BME综合采购经理人指数 (10月)
17:00 欧元区标普服务业采购经理人指数 (10月)
17:00 欧元区标普综合采购经理人指数 (10月)
17:30 英国标普建筑业采购经理人指数 (10月)
17:30 欧元区Sentix投资者信心指数 (11月)
23:00 加拿大Ivey采购经理人指数（季调后) (10月)
23:00 加拿大Ivey采购经理人指数 (10月)
星期二, 11月 07
01:00 英央行Pill发表讲话
02:00 德国央行行长内格尔发表讲话
03:00 美国信贷员调查 (Q3)
07:30 日本劳动现金收入 (9月)
07:30 日本家庭支出 (9月)
未定 中国贸易帐 (10月)
11:30 澳大利亚储备银行公布利率决议
11:30 澳大利亚储备银行货币政策声明
15:00 德国工业产出年率（工作日调整后）（未季调） (9月)
15:00 德国季调后工业产出 (9月)
18:00 欧元区生产者物价指数 (9月)
20:30 加拿大贸易帐 (9月)
21:30 美国贸易帐 (9月)
21:30 美国商品贸易帐 (9月)
22:00 美国IBD/TIPP经济乐观指数(月率) (11月)
23:00 美联储理事沃勒发表讲话
星期三, 11月 08
00:00 加拿大央行副行长科兹奇演讲
01:00 美联储联邦公开市场委员会成员威廉姆斯发表讲话
02:00 美国3年期国债拍卖
04:00 美国消费者信贷 (9月)
05:30 美国API每周原油库存变化 (11月 3)
07:50 日本外汇储备 (10月)
10:00 新西兰储备银行通胀预期指数年率 (Q4)
13:00 日本领先指标 (9月)初值
13:00 日本同步指标 (9月)初值
15:00 德国消费者物价指数 (10月)
15:00 德国消费者物价调和指数 (10月)
15:00 欧元集团会议
15:45 法国贸易帐 (9月)
15:45 法国经常账 (9月)
17:30 英国央行行长贝利发表讲话
18:00 欧元区零售销售 (9月)
18:15 美联储理事库克发表讲话
18:30 德国10年期国债拍卖
20:00 美国MBA抵押贷款申请 (11月 3)
20:30 加拿大营建许可(9月)
22:15 美联储鲍威尔发表讲话
23:00 美国批发库存 (9月)
23:30 美国EIA原油库存变化 (11月 3)
星期四, 11月 09
02:00 美国10年期国债拍卖
07:50 日本央行主要观点摘要
07:50 日本买进外国债券 (11月 3)
07:50 日本外资买进日股 (11月 3)
07:50 日本经常帐（未季调） (9月)
07:50 日本贸易帐（财务省） (9月)
08:00 澳大利亚消费者通胀预期 (11月)
09:30 中国生产者物价指数 (10月)
09:30 中国消费者物价指数 (10月)
13:00 日本经济观察家前景指数 (10月)
13:00 日本经济观察家现况指数 (10月)
17:00 欧洲央行经济报告
21:30 美国续请失业金人数 (10月 27)
21:30 美国初请失业救济金人数 (11月 3)
23:30 美国EIA天然气库存变化 (11月 3)
星期五, 11月 10
01:00 美国农业部WASDE报告
02:00 美国30年期国债拍卖
05:30 新西兰制造业表现指数 (10月)
08:30 澳大利亚储备银行货币政策声明
14:00 日本机械工具订单年率 (10月)
15:00 英国GDP (Q3)初值
15:00 英国制造业生产 (9月)
15:00 英国工业生产 (9月)
15:00 英国服务业指数(3个月/3个月) (9月)
15:00 英国贸易帐 (9月)
15:00 英国商品贸易帐 (9月)
15:00 英国国内生产总值月率 (9月)
18:00 欧盟委员会发布经济增长预测
20:00 英国NIESR 3个月GDP预估值 (10月)
23:00 密歇根大学5年消费者通胀预期 (11月)初值
23:00 美国密歇根大学消费者信心指数 (11月)初值
