澳银资本熊钢：跨越边界，探索未来无限可能

“将成功率集中在特定阶段，比追求全面成功更为重要。”

在当前的创投行业里，“风险管理”这个命题的重要性不断被提及。一部分观点认为，在当下聚焦于硬科技、范式转换的大环境下，行业应该对“风险”更加宽容，允许更多“失败”的存在；更何况随着地缘经济、人口结构等外部条件的不断变化，创投所需要面临的不确定性的种类也在增加，这也大大提高了风险预判的难度。

另一部分人则认为，“风险管理”“风险识别”是投资行业的基本功，对风险控制的强调无可厚非，过多呼吁宽容反而是一种本末倒置了。尤其是当创投行业进入国资主导的时代，更重的社会责任，决定了风险投资行业必须适应新的社会使命。

那么我们应该如何理解创投行业现阶段正在面临的风险？我们到底应该对“风险控制”采取一种什么样的态度？我们所面临的风险，真的越来越多，变得比以前更复杂了吗？在 “第18届中国投资年会·有限合伙人峰会”上，澳银资本创始合伙人、董事长熊钢发表了题为“风险投资的信仰，坚信世界永远没有边界”的主题演讲。

由投中网整理，全文如下：

大家好，非常感谢投中信息的邀请，这个月正好是澳银人民币基金15周年。很高兴有机会和大家分享这15年来酸甜苦辣、得失成败的体会。

“风险投资的最高信仰，是坚信世界永远没有边界”——这是前不久与投中网一场对谈的标题，我今天也选择围绕主题做简单的介绍。

风险投资，即使不是人类探索的最高活动，也是接近于最高级别活动。在“探索未来”这件事上，我们坚信世界没有边界。我们拥有无限的时间，只要人类没有被时间毁灭，我们终将不断突破边界。

人类的脚步已经踏上了38万公里外的月球，探测器已经快接近太阳系的边缘、200多万英里外的奥尔特星云。我们光谱可以看到1000亿光年超行星的爆发。

这些成就标志着人类在视角、触角和脚步上达到了新的层次。因此在探索未来这件事上，人类没有边界，风险投资的内核也是如此，在时间长河里和广袤的空间里，坚持进行探索活动。

我认为我们现在的风险投资行业，还处于非常初期的阶段。作为风险投资从业者，必须要认识风险。我是狂热的滑雪爱好者，甚至与专业职业的教练挑战新西兰的雪山。一次，我们站在坡上准备滑雪时，教练观察了一会后建议换个地方。

我说：“这里看上去很平坦，雪、阳光都很好，为什么不下呢？”他说：“我感觉下面雪的情况不太好。”我又问：“以前那么陡的山坡，我都看见你一路飞奔过去，现在这么平坦，你怎么不敢下呢？这个情况正适合我这个级别的人。”他还是坚持说“别下了，走。”

后来他跟我讲：“你别看那个雪亮晶晶的，踩下去可能就深不见底，不知道什么陷阱在里面。我的感觉很不好，赶快换。”

这就是一种风险认知的体现。我们如果坚持冒险的话，那么遭遇的就不是一般的失败，而是致命风险。对自己不熟悉，有疑虑的事情，要特别当心。在探索未知的过程中，要保证自己活下去。

认识、理解、感知和控制/干预风险是一个连续的过程。每个滑雪运动员都可能受伤因为未能控制风险。再具体到我们的风险投资中，风险大概可以分为两大类：一是内生风险；二是外部系统风险。

内生风险最核心的就是人的风险，衍生出来会表现为其他表征，例如现金流可能会出风险，成长性可能会出风险。但整体来讲，内部风险是可以解决的，至少可以干预的。没钱可以找钱，没人可以找人的方式来解决这些问题。

但到了外部风险，很多时候就无法干预了。外部风险的第一个层次来自竞品。你的新产品出现以后，竞争对手马上就会出现。竞品无法干预，至少干预的力度比在内部要难的多。

打败了所有的竞争对手，又可能会输给时代。一个产品发展到一定阶段的时候，技术会被迭代、会被推翻，这是我们经常讲的迭代风险。柯达是一个例子。柯达曾经是胶片之王，在90年代还是“之王”，但过了2000年就被数码相机打败了。我去过柯达的遗址，在纽约州的罗切斯特，大厦还在那里。现在柯达设置在那里的公司做生物医药了，输给了时代，被迭代风险所打败。

最后再发展，可能遇到的就是整个生态风险。做到一定规模，会面临各种监管，竞争限制。到了这种阶段，就会受到严格的监管，社会风险、整体系统风险都会出现。

澳银对风险感知的理解是，将关注点放在内生风险阶段，避免巨大外部风险的阶段。所以我们的投资边界就在内生风险到外部风险接壤的交界处。

在早期投资阶段，虽然内生风险是巨大的，这时候“人”没有任何数据、没有任何表现，甚至创业者可能都是科学家、教授，完全没有创过业，这种内生风险是巨大的。但是我们可以通过自身努力忍受这些风险，但我们不去触碰或者尽量少地触碰有明显系统风险的阶段。

投资决策和投资实施要有一条非常重要的边界，即“卡门线”。“卡门线”，是太空和地球环境的分界线。这条线在风险投资领域内也非常明显。30%预期是能准确达成的，70%的投资决策因为各种各样的原因，是低于预期的，这条线是非常明确的。

网上有人做过一个统计，统计2018—2023年之间，500家机构的投资情况。这些机构共投了63000个项目，但只有4000多个项目成功退出，退出率大概7.7%。

为什么这么低？如果我们用掷骰子的方式去做决策，不用任何思考，最终都会有接近50%的准确率。这是一种自然的概率分布，不需要任何人的干预就会产生的结果。如果再放大10万次到100万次，可能更接近，正和负各50%，我相信大家可以理解这种分布。

而这几十年靠人来投资，到现在为止没有看到一家机构的项目IPO率超过30%，这就是现实，为什么会这样？就是不正确的思维干预下来之后的结果，就把投资的准确性降到了这么低，降到不如掷骰子的地步，所以我们需要避免致命的错误。

创业团队是我们做早期投资中最重要的考评内容。我们有一条判断标准：创业团队成员必须具备智慧、勇敢和担当三个素质，且这三个关系是相乘。任何一个因素不足都会导致成功概率大幅下降。因此我们要求创业团队成员在这三个素养上都需要达到TOP20%。

我们作为投资团队，敏感性、决策力（决断力）、干预力也是相乘的关系，短板决定了整体水平。敏感性、决策力和干预力跟个人的素养、经验、能力密切相关，比如年龄大一点的，可能你的决策力、干预力会好一点，但是敏感性可能就下降了。所以三个角总是制衡的关系，而不是协同的关系。这种情况下我们要如何组织团队，使这三个素质都能做到超过10%，三个0.9相乘，让我们的投资胜率达到70%，这是一个需要解决的问题。

澳银资本两个重要的赛道，一个是医学健康，一个是硬技术。医学健康产业发展的每个阶段，和投资每个阶段可以进行很好的类比，10年的产品研发，10亿美金的投入，10%不到的成功率——这个数据跟刚才说的7.7%退出率何其相似，它也是一个节点、一个节点往下走。并且这个阶段也是相乘的关系，第一阶段只有50%的概率可以成功，到临床二期的时候只有30%不到，临床三期时又到50%。所有数据相乘就变成了7.9%的成功率，跟我们风险投资每个阶段的整体结果很相似。

拆开来看，每个节点成功率都还不算低，所以如果每个人都专注做自己节点里面熟悉的事情，成功率可以保证50%甚至60%，这已经相当高，这就是专注于最熟悉的领域。

硬技术投资赛道里，揽月机电是一个我非常欣赏的项目，是我以前参加投中网的一档栏目“我要投资”时发现的。我们是独家天使轮的投资人，现在发展非常快。虽然现在已经发展得很不错，但还没有闭环、没有上市，一旦上市完，我们的闭环就完成了。

最后讲讲澳银，15年前，我们刚刚进中国做人民币基金的时候，也曾追求规模扩张和管理费规模。但随着时间的推移，我们意识到这种模式的局限性。自2013年开始，我们决定转变策略，专注于特定领域和早期投资阶段的投资。从追求“规模”到做到实现“专注”，我们深刻地体会到，将成功率集中在特定阶段，比追求全面成功更为重要。