国内金属终端淡季延续，铜铝等主要品种加工开工率延续走低，叠加海外需求边际走弱，对价格上方形成压力。但部分品种供给端约束尚未缓解，另外由于美国5月核心PCE符合预期，金融属性有所修复，或共同对价格形成支撑。国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
周期研判：本周美国公布的5月核心PCE同比+2.6%，环比+0.1%，复合预期，且低于前值的2.8%和0.2%，市场对美联储9月首次降息的概率预期提升至64.1%，或将带动工业金属金融属性部分修复。国内方面，下游终端淡季延续，铜铝下游开工率分别环比走低1.14和0.6个百分点和至69.0%和62.6%，但淡季需求压力对金属价格的压力已在价格有所反映，但从供给端看，铝、锌铅、铜等品种矿端供给偏紧尚未明显缓解，矿端加工费仍处低位，或对价格形成支撑。
电解铝：淡季需求弱化，原料端仍挺价。①价格：本周LME/SHFE铝分别+0.44%/-0.73%至2524.5/20320（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4333.6万吨/年，较前周增10万吨。③需求、库存：需求延续走弱，库存小幅累积。截至6月28日，铝加工企业开工率环比降0.7pct降至62.6%，其中铝型材/铝板带开工率分别环比-1.0/-1.4/pct至53.0%/74.0%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存76.3（+0.7）、14.35（-0.83）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1438元左右。铜：金融属性修复，但高价压力仍存。①价格：本周LME/SHFE铜分别-0.86%/-1.19%至9599/78370（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC持平为2.6美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：铜价下跌后下游订单小幅回暖，精铜杆企业开工率69.02%，环比走低1.14个百分点，截至6月28日，全球显性库存合计68.39万吨，较前周升1.66万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《淡季需求承压，矿端延续挺价》，具体内容详见完整版报告。
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