我国有南方细糠阿萨阿萨，邻国有散户梭哈倪萨倪萨。看到开年以来日元和日股的波动，被几个人问到日本的NISA（Nippon Individual Savings Account），即日本小额投资免税政策相关的事情。我去年花了点时间研究研究了这个东西。从结论来说，1）最近日经的上涨跟NISA关系不是很大。2）关于这个NISA有没有宏观交易可以做？有是有的，但是机会都在一些非常非常细的地方，没有一个结构性的交易。结构性的交易更多在个股里面。所以本来也没想写。但好像开年之后关注度还挺高的，所以就让我来浅析（jia）一下吧。
这个制度是日本效仿英国的ISA，从2014年开始的政策。在这个制度下日本老百姓在一定额度内购买信托以及股票的话，股息和投资收益都可以享受免税。在今年之前这个制度中成年人可以用的普通NISA和定投NISA（必须选其一）的免税额度和时间分别是120万/40万，和5年/20年。然而日本在去年宣布从2024年开始将一般NISA（改名为成长投资额度）和定投额度分别提高至240万和120万，免税期限也变成了终身。也就是说免税投资额度扩大了3倍。可能在不少人的印象中，日本老百姓是个对投资特别保守。但实际上现在他们对于投资的态度相比之前有很大的改变。一个原因是通胀和企业薪资的确开始起来了。日本老百姓这一两年是明显感觉得到手中的现金在贬值的。随着政府大幅度提高了小额投资免税政策的额度，据我了解是有不少人是逐渐在形成投资的习惯。去年我明显感觉到在日本人里NISA是个非常时髦的话题。还有一个比较重要的原因是我们这一代的日本老百姓对股市没有什么不好的回忆。有一张比较有意思的图。这个图画的是现在35岁到55岁的日本人，他们分别如果在上班的第一年投资100万日元到日经指数，目前的回报情况是个啥情况。可以看到35-40岁的人的投资翻了3倍。55岁的才刚刚回本（当然这里他可能没有把分红算进去）。现在这帮对股市没有负面回忆的这一代人逐渐开始有钱之后，相比上一代人对投资会是一个更积极的态度。
那么日本人都投啥呢。7-8成NISA的资金都流到了美股。这是因为这几年日元的贬值，以及日股之前的表现不怎么样，还有就是那些资管公司推销的时候比较愿意推销海外资产的公募基金因为这样他们相比卖日股能赚更多的手续费。这就会产生一个换汇的问题。那具体NISA会产生多少日元卖盘，从几个数据能大概算出来。
1.金融厅公布所有NISA的账户（银行+券商），以及投资额的总量（截止2023/9），但没有公布具体2023年是多少。从这个数据中能看出自NISA开始之后日本老百姓一共买了34万亿日元。
2. JSDA（日本证券业协会）公布在券商的NISA账户一共买了多少和在2023年每个季度买了多少（同样截止2023/9）。从这份资料可以看出NISA自从开始以来的总投资额（普通+定投）是22.74+2.8=25.54万亿，并且截止2023年9月的投资额是2.73+0.88=3.61万亿。
3. 从以上两个数据可以看出来，NISA所有账户投资额是证券业协会资料上数字的1.33倍。假如用三季度的投资速度把四季度补上，那么能得出2023年NISA的总投资额是6万亿日元左右（（2.73+0.6+0.88+0.3）*1.33）。其中7-8成是海外股票，那么就是在2023年中NISA产生了4.2-4.8万亿的日元卖盘。
4.那新NISA开始的2024年，日本散户有没有增加投资？答案是有的。下图是我拉了一下日本散户最喜欢的前五个海外股票公募基金的日均资金流入情况。去年的状况是每个月第一天会有400-500亿日元的流入，每天的平均是100亿。进入到2024年，第一天的流入为1840亿，后面几天的平均是295亿，还真是3倍。但由于现在是年初，散户应该是比较基金，全年的话我就暂且打个折算2倍的话，2024年可能会有日元卖盘全年可能达到8-9万亿日元。而且比较有意思的是从上面的蓝图可以看得出来，1季度的投资额占全年的一半左右，也就是说一般的换汇会集中在1季度。说的更细一点，散户的投资会集中在每个月的上半个月。这个量级还是很大的。要知道日本贸易项下的顺差多的时候也就每个月1万亿日元。
所以最近日经的上涨跟日本散户也没什么关系。更多是因为有来自海外长期盘的配盘，美联储降息，Trigger了CTA的买盘。今年国际资金对日本的配置应该还是保持一定的增量，具体的理由之前在这篇文章总结过。夹完了，谢谢姐姐的小心心~。
美国2024年降息预期达到了170bps。好于市场预期的CPI没有把降息预期打回去反而一个PPI一波带走了那帮fade降息的人。目前3月的降息预期已经达到了19bps，即使包括Williams在内的几名美联储成员目前都在否认过早的降息但这个预期会是个比较结构性的，而且美联储最终也会跟着市场的预期走。关于QT也一样。在2019年的时候美联储在1月的会议纪要中写道讨论了关于减缓QT速度，并且在3月宣布了将QT速度由30bn减少到15bn。如果去对标2019年的话（其实也只能和这一年比较），美联储很有可能在未来几次会议中就会正式宣布减缓QT的速度。目前美联储的转向逻辑不在经济数据。市场对久期的需求仍然会继续，曲线也应该会开启结构性变陡的趋势。1月的供给高峰已经过去，下周美国大行要发债，2月是个净供给小月。供需上也支持多债。但不得不说美元的反应比债要小很多这还是由于非美的疲弱，美联储转向会让ECB catch up，BOJ今年升息预期也比之前少等原因。所以在美联储转向这个主题中空美元并不是一个很好的选择。
另外上周有个有意思的。周四有人用block买了72000枚FFG4，合算成DV01就是3mm美金。这个FF合约只cover 1月的FOMC，以及2月这个没有FOMC的月份。也就是说要不然1月FOMC降息，要不然2月要intermeeting降息这个交易才能赚钱。当然这个有可能不是新开仓，而是之前hedge的平仓（虽然1/11那天FFG4的交易量是28.4万枚，OI增加了1.5万左右所以很难说）。然后紧接着周五有人买了2月到期的VIX16-18的call，加起来花了有46mm美金的期权费。这俩交易真可谓唯恐天下不乱，2月要出幺蛾子的节奏。半开玩笑吧，但是这种大size的交易还是要留个心眼。有可能是有大的RM做了个hedge而已，也有可能是有人觉得2月出什么事。但这种unknown known也不好拿仓位。
周末
-Logan：在美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用量下降的情况下，个别银行可能会开始出现流动性吃紧。因此现在开始讨论美联储决定放缓缩表（QT）的指标参数是合适的
周一
美联储理事Bowman：如果通胀进一步下降 降息最终是适宜的
周二
-美联储成员表示3月后不再延续BTFP
周三
-Williams称美联储还没到减缓缩表速度的时候
周四
-央行批复1000亿住房租赁团体购房贷款
-美国CPI高于市场预期
-媒体报道日本央行考虑将2024年通胀预期下调至2.5%附近
周五
-美国PPI低于市场预期
00:00 Waller
22:00 Barr,Bowman
04:00 Williams
20:30 Bostic
00:30 Bostic
26:00 Barr
29:15 Daly
