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本次跨月央行基本以回笼流动性为主，但资金面整体宽松，隔夜资金价格便宜且稳定，流动性分层现象在跨月有所缓解，10月28日-10月31日资金价格波动较小，DR007基本在1.7%-1.8%区间波动，R007基本在1.85%-1.9%区间波动。进入11月后资金价格惯性下行，11月1日DR007为1.55%，略高于政策利率5bp，R007与DR007利差又回到20bp出头。虽然10月是信贷小月，但10月底票据利率出现大幅下行至接近0的现象，反映信贷压力依旧较大，预计10月信贷数据表现不佳。
10月28日央行推出买断式逆回购工具，买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标。10月31日央行公告，开展买断式逆回购操作5000亿元，期限6个月，同时公告10月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元，说明央行净投放了7000亿元中长期流动性。与质押式逆回购相比，买断式逆回购需要将作为押品的债券过户，期间若发生债券付息，票息会给到央行，但央行会在买断式逆回购到期时将票息返还给一级交易商，因此押品债券的票面利率差异不影响操作定价。与MLF相比，买断式逆回购没有统一的中标利率，多重价位中标有利于真实、全面地反映市场需求及利率定价情况，促进利率市场化和调控功能的优化。与国债买卖相比，买断式逆回购本质上仍为资金业务，当央行操作时，买断式逆回购是在央行资产负债表的资产端增加“对其他存款性公司债权”科目，而国债买卖是增加“对政府债权”科目。今年以来新增地方债基本发行结束，共计发行4.55万亿元，占全年新增额度4.62万亿元的99%，其中新增特殊专项债发行8430亿元，占全部新增专项债的22%；此外，财政部提到的4000亿元特殊再融资债的发行规模也达到2446亿元，占比61%。但人大会议结束后预计年内有增量财政政策落地，但目前市场预期较为一致，在不出现大幅超预期刺激力度的情况下，资金面不易出现去年集中发行特殊再融资债时的情形，并且目前央行货币政策工具箱中的工具越来越多，可以提供中长期流动性支持的工具也从降准、MLF两种变成了降准、MLF、买断式逆回购、国债买卖四种。预计在货币政策的配合下，后续增量财政落地不会给资金面造成太大压力，整体或与10月资金表现类似。存单方面，11月存单到期量不小且需求端（货基+理财）尚未完全恢复，预计11月初资金面压力不大的情况下还有小幅下行空间，但后续还是会转为上行，整体在1.85%-1.95%之间波动。风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。
本次跨月央行基本以回笼流动性为主，但资金面整体宽松，隔夜资金价格便宜且稳定，流动性分层现象在跨月有所缓解，10月28日-10月31日资金价格波动较小，DR007基本在1.7%-1.8%区间波动，R007基本在1.85%-1.9%区间波动。进入11月后资金价格惯性下行，11月1日DR007为1.55%，略高于政策利率5bp，R007与DR007利差又回到20bp出头。虽然10月是信贷小月，但10月底票据利率出现大幅下行至接近0的现象，反映信贷压力依旧较大，预计10月信贷数据表现不佳。10月28日央行推出买断式逆回购工具，买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标。10月31日央行公告，开展买断式逆回购操作5000亿元，期限6个月，同时公告10月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元，说明央行净投放了7000亿元中长期流动性。与质押式逆回购相比，买断式逆回购需要将作为押品的债券过户，期间若发生债券付息，票息会给到央行，但央行会在买断式逆回购到期时将票息返还给一级交易商，因此押品债券的票面利率差异不影响操作定价。与MLF相比，买断式逆回购没有统一的中标利率，多重价位中标有利于真实、全面地反映市场需求及利率定价情况，促进利率市场化和调控功能的优化。与国债买卖相比，买断式逆回购本质上仍为资金业务，当央行操作时，买断式逆回购是在央行资产负债表的资产端增加“对其他存款性公司债权”科目，而国债买卖是增加“对政府债权”科目。今年以来新增地方债基本发行结束，共计发行4.55万亿元，占全年新增额度4.62万亿元的99%，其中新增特殊专项债发行8430亿元，占全部新增专项债的22%；此外，财政部提到的4000亿元特殊再融资债的发行规模也达到2446亿元，占比61%。但人大会议结束后预计年内有增量财政政策落地，但目前市场预期较为一致，在不出现大幅超预期刺激力度的情况下，资金面不易出现去年集中发行特殊再融资债时的情形，并且目前央行货币政策工具箱中的工具越来越多，可以提供中长期流动性支持的工具也从降准、MLF两种变成了降准、MLF、买断式逆回购、国债买卖四种。预计在货币政策的配合下，后续增量财政落地不会给资金面造成太大压力，整体或与10月资金表现类似。存单方面，11月存单到期量不小且需求端（货基+理财）尚未完全恢复，预计11月初资金面压力不大的情况下还有小幅下行空间，但后续还是会转为上行，整体在1.85%-1.95%之间波动。11月4日-11月8日需要关注的影响资金面因素如下：（1）央行公开市场操作：逆回购到期14001亿元。（2）政府债：国债净缴款700亿元，地方债净缴款-149.1亿元，合计净缴款550.9亿元。（3）同业存单到期4516亿元，到期量低于10月28日-11月1日，到期续发压力有所减小。
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本次跨月央行基本以回笼流动性为主，但开展了5000亿元6M买断式逆回购操作提供中长期流动性支持。资金面整体宽松，隔夜资金价格便宜且稳定，流动性分层现象在跨月有所缓解，10月28日-10月31日资金价格波动较小，DR007基本在1.7%-1.8%区间波动，R007基本在1.85%-1.9%区间波动。进入11月后资金价格惯性下行，11月1日DR007为1.55%，略高于政策利率5bp，R007与DR007利差又回到20bp出头。10月底票据利率出现大幅下行至接近0的现象，反映信贷压力依旧较大，预计10月信贷数据表现不佳。3M国股转贴利率从10月28日的0.25%下行至10月30日的0.01%又上升至11月1日的0.45%，半年国股转贴利率从10月28日0.88%下行至10月30日的0.63%又上行至11月1日的0.75%。![]()
在货币政策稳健状态下，存单利率平均高于R007（1M）的水平在38bp左右，除了资金水平因为季节性因素收紧的时间外，存单利率大多数时间会高于R007（1M），两者利差的10%分位点在7bp左右，90%分位点在69bp左右。使用政策状态为“稳健”的时期测算历史稳健时期同业存单到期收益率-R007（1M）利差的40%、60%分位点，并依此分位点根据目前的同业存单到期收益率反推出目前合理的R007水平，11月1日1Y国有行存单利率为1.9%，内含的合意R007均值区间在1.48%-1.58%之间，而当前R007为1.76%，说明投资者对资金宽松依旧较为乐观。![]()
截至11月1日，央行公开市场操作整体余额82401亿元，具体来看，质押式逆回购余额14001亿元，明显高于过去四年均值11497.5亿元；买断式逆回购余额5000亿元；MLF余额67890亿元。10月28日-11月1日央行公开市场操作净回笼3514亿元，其中质押式逆回购净回笼8514亿元、买断式逆回购净投放5000亿元。
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10月28日-11月1日，国债发行0.00亿元，净融资-300.00亿元；地方债发行2505.94亿元，其中新增地方债766.76亿元，包括一般债券14.31亿元，专项债券752.45亿元；再融资地方债1739.18亿元，包括一般债券771.00亿元，专项债券968.18亿元；净融资1691.59亿元。
预计11月4日-11月8日，国债发行1850.00亿元，净融资710.00亿元；地方债发行117.22亿元，其中新增地方债12.27亿元，包括一般债券12.27亿元，专项债券0.00亿元；再融资地方债104.95亿元，包括一般债券49.00亿元，专项债券55.95亿元；净融资-264.82亿元。![]()
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4.2 政府债缴款
10月28日-11月1日政府债净缴款2007.1亿元，其中国债净缴款180.0亿元，地方债净缴款1827.1亿元。预计11月4日-11月8日政府债净缴款550.9亿元，其中国债净缴款700.0亿元，地方债净缴款-149.1亿元。10月28日-11月1日同业存单发行5162亿元，环比增加43亿元；净融资-479亿元，环比减少1629亿元；11月4日-11月8日同业存单到期4516亿元，到期量低于10月28日-11月1日，到期续发压力有所减轻。分银行类型来看，股份行发行规模最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1102亿元、2467亿元、1356亿元、219亿元；分期限类型来看，本周1Y发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y分别发行1048亿元、89亿元、1003亿元、261亿元、2762亿元。发行成功率方面，整体发行成功率为92%，略有提高。国有行的发行成功率最高，为100%；1M的发行成功率最高，为97%。发行利率方面，分银行类型来看，国有行和城商行发行利率稳定，股份行发行利率略有下降，农商行发行利率略有上行，具体来看：国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.95%、1.94%、2.05%、2.06%；分期限类型来看，3M发行利率变化较大，上行8bp，具体来看：1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.85%、2.01%、2.00%、2.01%、1.95%。跨月资金面整体宽松且央行买断式逆回购提供中长期流动性支持，有利于缓解银行负债端压力，银行提价发行意愿减弱，且国有大行净融资大幅为负。10月28日-11月1日存单收益率从高位震荡转为下行，其中1M下行幅度达19bp，其余期限均下行5bp。当前1Y存单在1.9%，与1YMLF利差在-10bp左右,处于历史中上水平，与存单相比，当前MLF对银行的吸引力下降。![]()
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从定义来看超储率=（存款准备金-缴存基数*加权平均法定准备金率）/缴存基数，根据金融机构信贷收支表数据估计得2024年9月末超储率为1.50%。从影响超储率的因素来看，10月28日-11月1日央行公开市场净回笼3514亿元，政府债净缴款2007.1亿元，合计减少超储规模5521.1亿元。
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07
政府债供给超预期。市场出现超预期政府债供给，易对流动性造成干扰，影响债券市场整体走势。
货币政策超预期。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
经济表现超预期。经济表现不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
深圳！利率债投资的预期差博弈与技术分析能力提升研修班
债市在最近2年的下行速率明显加快，同时波动率也有所放大。使得许多机构不断陷入踏空、对收益率恐低或者犹豫是否转向止损的局面中，对于配置和交易都不容易做到有的放矢，甚至会缺乏信心。那么在日常工作中遇到的当下各项实际问题应如何处理，如何研判行情及把握交易机会，如何平衡配置与交易，如何做好仓位管理和账户管理，如何提高配置时点的把握和波段交易的技能等，是很有必要学习的，也是本培训课程设置的初衷。
在此背景下，我们结合债券交易员的相关诉求，邀请业内嘉宾于2024年11月23日-24日 深圳举办《利率债投资的预期差博弈及技术分析能力提升研修班》活动。本次课程内容由浅入深，授课嘉宾将对日常投研工作中常见的情景分析、政策解读、投资策略等真实环境，结合授课时最新的市场情况做现场讲解，以最贴近实战的讲述方式带来投资交易的全新干货。通过解析众多实战案例，分享实战经验，帮助债券交易员快速提升利率债投资能力。
培训日期：2024年11月23日-24日 周六日
培训地点：深圳（具体地点请看报道通知书）
银行、基金、券商、信托、保险等金融机构金融市场部、固定收益部、资产管理部、理财子等前中后台从业人员及相关行领导；
以及持牌私募基金相关投研从业人员等；
11月23日 9：00-12：00 14：00-17：00
11月24日 8：30-11：30 13：30-16：30
一、债券投资交易在新形势下如何应对
1、债券配置和交易的心法，市场中主流的团队建设与团队管理的模式和方法
2、债券投资交易所需的实战知识深入解析
3、债券投资交易中易混淆但又十分重要概念的深度辨析，如:
债券收益率的驱动因素
债券利息和交易资本利得如何权衡和平衡
投资和交易的时间周期和空间识别问题
久期和骑乘的运用
不同银行账户的投资策略
国债期货与现券关系等等
4、债券交易中最重要的投资理念树立:
结合实战案例说明如何博弈预期差
市场中常见的交易策略等
5、债券配置中最重要的投资理念树立:
如何识别趋势和波段
如何抓住好的投资时机(结合实战案例)
6、组合管理最重要的投资理念树立:
组合最优久期品种配比
组合收益的优化技巧
如何基于市场变化情况对组合进行调整
7、在新形势下债券投资所必须尽力避免的风险点有哪些?
如何避免赚钱很慢但亏钱很快的局面
8、实战经验与案例分析:历史上牛熊拐点梳理，哪些信号可帮助提前判断?
9、2024年四季度和2025年债券巿场研判:如何抓住可能的机会
二、利率债细分市场和存单市场的深入分析和思考
1、品种、期限、发行量的深入对比
2、对利率债收益率曲线结构的深入分析和历史复盘
3、配置和交易的期限和品种实战选择
4、如何建仓、如何调节持仓结构
5、如何把握利率债获利了结和止损信号
6、存单市场
三、技术分析在债券投资中的实务运用
1、技术分析的理论基础和实务讲解
2、技术分析通过什么软件看，盯盘和观察的技巧
3、如何通过技术分析来解读和预判债券走势
4、常见的技术分析指标讲解——K线、均线系统、图形形态、MACD、KDJ、RSJ、BOLL等
5、对债券微观市场情绪的把握和感知:
市场中较好的情绪观测指标
在交易中把握观测市场情绪的方法
6、基于技术分析的短线交易技巧及案例分享
7、技术分析的局限性探究：
结合案例讲解实战中踩过的坑和赚过的钱
8、如何讲逻辑和技术两方面结合，综合识别买和卖的机会，提高胜率和赔率
四、如何开展有针对性和必要的买方研究来辅助投资
基础篇:
1、做债券投资必须做哪些方面的研究?
2、研究所需的基础知识及如何掌握并深化
3、宏观基本面研究
4、通货膨胀研究
5、流动性研究
6、跨资产视角研究
7、债市供需和机构行为研究
8、研究所需的信息来源
9、相关书籍及资料推荐
进阶篇:
10、日常对宏观债券的研究思路如何与投资衔接?
11、如何开展“预期差”研究?并据此开展交易?
12、做好研究和做好投资的区别在哪里?好的研究怎么做出来?让研究变成“有用功”
13、实战经验与案例分析:
研究到投资没有落地导致亏损的案例分享?
五、投资应对才是最重要的
1、如何拟定投资交易计划?
2、投资交易的主动性退出:止盈和止损
3、投资交易的被动退出:
预想情况和实际很不同怎么办?
4、相关书籍及资料推荐
5、研判和事实出现差异很正常，关键之后如何应对
六、交易员-投资经理的成长之路
1、做投资交易需要那些心理素质、规避哪些常见心理障碍
2、如何培养投资交易能力点及自我提升计划
3、投资主管、经理和交易员应具备怎样的能力?
4、相关书籍及资料推荐
5、逆向心理导致交易成功和羊群心理导致交易失败案例分享
某头部证券公司资深债券投资经理十年以上债券投资经验，具有深厚的宏观经济、货币政策的研究背景和丰富的投资经验，授课结合日常配置及交易实际操作。培训费用：3800元/人，区域呢组团10人及以上3000
费用包含：参会费、材料费、税费、茶歇、午餐；
自理部分：往返交通、住宿、早晚餐饮等
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黄玉坤
17786912951/17333258933
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