发行人与关联方共同投资的法律变迁

财富 2024-09-23 08:02 山东

作者：投行海海

从20世纪90年代初第一批国有企业改制上市，到后来的核准制和注册制，我国资本市场的发展与经济改革的顶层设计息息相关。随着时代的变迁，监管审核的理念也在不断变化，从最初的对点审核到充分信息披露，更加强调市场的调节作用，曾经严令禁止的行为似乎不再那么难以容忍，监管机构给了发行人更多诠释的空间。

在过去的相当长时间里，保代培训多次强调“关于董监高及其亲属都不能跟发行人共同投资办企业，审核的重点在于防止利益冲突和利润转移。”2018年证监会发布的《首发审核非财务知识问答》第20问对该问题进行了详细的回复：由于董事及高级管理人员对公司经营决策具有重大影响，如上述人员与发行人共设子公司，公司管理层有可能通过将公司优势资源向该子公司集中，间接向高管输送利益，从而损害发行人及中小股东利益。对此，在审核中对发行人子公司股东的适格性如何掌握?

根据《公司法》第148条的规定，董事、高级管理人员未经股东会或者股东大会同意，不得利用职务便利为自己或者他人谋取属于公司的商业机会，自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务。在审核中应注意发行人子公司的其他股东背景。

对于发行人存在与其董事、监事、高级管理人员及其亲属直接或者间接共同设立公司情形的，应要求发行人进行清理。对于发行人与其控股股东、实际控制人及其亲属直接或间接共同设立公司的，应要求发行人进行清理，尤其应注意实际控制人通过持股公司与发行人共同设立公司的情形。

从证监会的回复来看，在这段时间内，监管对发行人和关联方共同投资设立企业是明确禁止的，没有任何商量的余地，这也显示了在核准制审核理念下，监管机构的对同业竞争和关联交易等可能损害公司利益情形的高度警惕。

2019年，科创板横空出世。上交所发布了《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》，同时证监会也正式发布《首发业务若干问题解答（即50条）》，对发行人与关联方共同投资的审核要求略有放松：

问题20、一些发行人在经营中存在与其控股股东、实际控制人或董事、监事、高级管理人员的相关共同投资行为，请问发行人对此应如何披露，中介机构应把握哪些核查要点？

答：发行人如存在与其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员及其亲属直接或者间接共同设立公司情形，发行人及中介机构应主要披露及核查以下事项：

（1）发行人应当披露相关公司的基本情况，包括但不限于公司名称、成立时间、注册资本、住所、经营范围、股权结构、最近一年又一期主要财务数据及简要历史沿革；

（2）中介机构应当核查发行人与上述主体共同设立公司的背景、原因和必要性，说明发行人出资是否合法合规、出资价格是否公允。

（3）如发行人与共同设立的公司存在业务或资金往来的，还应当披露相关交易的交易内容、交易金额、交易背景以及相关交易与发行人主营业务之间的关系。中介机构应当核查相关交易的真实性、合法性、必要性、合理性及公允性，是否存在损害发行人利益的行为。

（4）如公司共同投资方为董事、高级管理人员及其近亲属，中介机构应核查说明公司是否符合《公司法》第148条规定，即董事、高级管理人员未经股东会或者股东大会同意，不得利用职务便利为自己或者他人谋取属于公司的商业机会，自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务。

从上述规定可以看出，监管机构已经不再禁止发行人和董监高共同投资设立公司，更加注重信息的充分披露。

2023年2月17日，注册制全面实施，首发业务若干问题解答被《监管规则适用指引——发行类第4号》《监管规则适用指引——发行类第5号》所取代，“4-15 发行人与关联方共同投资”的相关规定与问题解答保持一致。

2024年8月30日，北交所发布《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第2号》，沿袭了监管适用指引的要求。至此，沪深北交易所均不再禁止发行人和关联方共同投资。

制度的顶层设计体现出审核机构的理念变迁，更加尊重市场规律和商业逻辑，但充分信息披露的前提是信息是真实可信赖的，将解释权交给市场不代表可以随心所欲，一切利用规则试图蒙混过关的企业，在目前“长牙带刺”的从严监管背景下略显拙劣。

原号投行8点停更，欢迎关注新号：“8点小号”继续提供审核动态和最新消息，“八姐无敌”关注金融信息和八卦内幕等。

——

联系我们

——

商务合作：详情可添加微信咨询zsxh2035。

小兵投行学院会员：如加会员请联系微信：zsxh2035。

小兵研究学习交流群：小兵研究是一个让人不断自律，持续提升的平台，需定期发表个人研究文章，如加入请联系微信：zsxh2035。

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NzM3ODg1Mw==&mid=2651317980&idx=1&sn=555110bbb0c5b30a742b88ff82bd9146

小兵研究

小兵研究，用心研究金融兵法！小兵研究每天将为读者推送行业研究、股权融资、并购重组、财税学习、金融创新等领域的实操经验和干货。我们的宗旨是：专业、干货、任性

最新文章

“干股”有没有风险？

投行浮沉路：从投行民工到甲方高管，我做对了哪几步？

关于体外资金循环的核查

中国半导体产业的机遇与风险

屈先富等：伪造损毁底稿后续！天职国际分所所长授意、组织进行底稿“梳理”，会计师十年市场禁入也创造了历史！

公司应对法定代表人涤除诉讼策略

公证天业：宏达新材财务造假151%，公证天业出具标准无保留意见报告，多家客户的收货人为同一人，多家供应商发货单为同一格式！

中兴财光华：会所质控成高危岗位！质控复核人明确被处罚，重要境外资产应该履行怎样的审计程序？

【职场感悟】对35-45岁职场转型的感受与思考（一）

聚焦军民用航空领域构筑差异化竞争优势金天钛业即将登陆科创板

中兴财光华：会所硬钢监管！行政权力发现的问题审计不一定能发现，签字会计师被重罚30万是否代表“明知故犯”？

卓朗科技：5万股民被“坑杀”，触发财务造假红线直接被退市警示，无保留意见的会所是否承担责任？

中信建投：落幕！科创板IPO财务造假第一案彻底终结，机构一切无恙，个人也是最好的结果！

快快快！上车的机会在这里

锦州港：国企造假也疯狂！为了银行贷款连续三年累计虚增收入88亿元，多名高管因信息披露违规被采取刑事措施！

中国半导体产业的机遇与风险

苏亚金诚：又一家会所”顶格处罚“！暂停资格六个月！项目合伙人市场禁入7年！抽签算命般的年审困局如何破？

中兴财光华：财务造假的清流！虚增收入15亿利润1300万，会计师连续两年标准报告被罚25万且公开谴责！

大信会所：“污点证人”！协助查处上市公司造假有立功表现，会所申请减轻处罚！快递单中的秘密，财务造假的利器！

股权激励涉税问题的总结和分析

中国半导体产业的机遇与风险

国内导热散热领域头部厂商苏州天脉成功叩开A股资本市场大门

萦绕在资本领域的刑罚“阴云”

王先玉：1600万！偷鸡不成赔头猪！上市公司高管内幕交易抢在“利空”提前出逃，顶格处罚“罚一没三”

问渠那得清如许？为有源头活水来！——从股票二级市场估值中枢展望IPO环境

ST鹏博：信息披露并非万能！信息披露重大违规之下，上市公司的骚操作更是五毒俱全！

疫情以来美联储调整利率的目的梳理——来自美联储发布联邦公开市场委员会声明的证据

【马上开始】重构周期，崭新的资本市场发展趋势与操作机遇？

如何论述公司能够良好运用价格传导机制持续稳健经营

浅析兼并收购是否有望成为现阶段投行业务新增长点

上大股份敲钟上市我国高端装备制造核心材料领先供应商登陆创业板

董监高和实控人醉驾判刑是否构成上市障碍？

一文了解企业股改涉税问题

公司IPO过程中对灵活用工的核查方向、依据及相关案例

【深圳线下】重构周期，崭新的资本市场发展趋势与操作机遇？

长期成长性将充分受益于行业发展 “印刷版材第一股”强邦新材登陆A股

浅谈投行从业人员的焦虑与应对——基于二级市场风险管理的视角

新华扬：诚信问题！三次申报IPO，频繁使用个人卡结算屡次不改，1400万取现不是奖金还有什么？保荐机构核查形同虚设！

浅谈市场情绪操控和“情绪投机”——从20240927二级市场历史性行情看中小投资者保护问题

【深圳线下】重构周期，崭新的资本市场发展趋势与操作机遇？

针对20240927股票市场异常波动的分析——基于行为金融学视角

【深圳线下】重构周期，崭新的资本市场发展趋势与操作机遇？

众鑫股份：成长性突出、变农作物废弃物为宝的植物纤维模塑产品龙头

半导体产业升温电子级磷酸龙头兴福电子或迎增长机遇

《金融机构合规管理办法（征求意见稿）》要义

合合信息即将登陆科创板 AI+大数据助力企业新发展

发行人与关联方共同投资的法律变迁

【深圳线下】重构周期，崭新的资本市场发展趋势与操作机遇？

各板块下IPO突击入股锁定期要求

西水退市：退市两年再收罚单，非标退市“第一股”皆因财险公司！

分类

时事

民生

政务

教育

文化

科技

财富

体娱

健康

情感

旅行

百科

职场

楼市

企业

乐活

学术

汽车

时尚

创业

美食

幽默

美体

文摘

原创标签

时事社会财经军事教育体育科技汽车科学房产搞笑综艺明星音乐动漫游戏时尚健康旅游美食生活摄影宠物职场育儿情感小说曲艺文化历史三农文学娱乐电影视频图片新闻宗教电视剧纪录片广告创意壁纸头像心灵鸡汤星座命理教育培训艺术文化金融财经健康医疗美妆时尚餐饮美食母婴育儿社会新闻工业农业时事政治星座占卜幽默笑话独立短篇连载作品文化历史科技互联网

发布位置

广东北京山东江苏河南浙江山西福建河北上海四川陕西湖南安徽湖北内蒙古江西云南广西甘肃辽宁黑龙江贵州新疆重庆吉林天津海南青海宁夏西藏香港澳门台湾美国加拿大澳大利亚日本新加坡英国西班牙新西兰韩国泰国法国德国意大利缅甸菲律宾马来西亚越南荷兰柬埔寨俄罗斯巴西智利卢森堡芬兰瑞典比利时瑞士土耳其斐济挪威朝鲜尼日利亚阿根廷匈牙利爱尔兰印度老挝葡萄牙乌克兰印度尼西亚哈萨克斯坦塔吉克斯坦希腊南非蒙古奥地利肯尼亚加纳丹麦津巴布韦埃及坦桑尼亚捷克阿联酋安哥拉