上周回顾
展望前景，我们认为存在疑问的是企业而非消费者（当然最终也会传导到消费）。特别是企业对劳动力的需求在近几个月来显示出各种降温的迹象。因此，下周五的8月就业报告是值得投资者关注的重要日期。在7月份降至114,000之后，我们预计本月的非农增长可能会小幅回升。在上周的杰克逊霍尔演讲中，美联储主席鲍威尔表示，目前美联储通胀和就业使命的风险是平衡的，但通胀风险正在缓解，就业风险正在增加。市场普遍认为鲍威尔主席上周的言论相当鸽派，我们认为降息50个基点也是合理的。因此，下周五的就业报告可能对决定9月份降息的幅度具有决定性作用，如果数据强于预期，可能会使委员会倾向于较小幅度的降息（25基点）。
尽管7月份消费强劲，但收入数据并不理想，因此个人储蓄率再次接近本轮周期的低点。储蓄率从上月的3.1%下降到2.9%，现在仅比COVID后周期低点2.7%略高。如果劳动力市场进一步软化，劳动收入增长在家庭储蓄低迷的背景下减弱，那么趋势来看，最近强劲的消费数据也应该会趋于缓和。
房地产领先指标仍然指向低迷的现有房屋销售。待售房屋，通常领先现有销售1-2个月，7月份环比下降5.5%，处于历史最低水平。7月底之后，抵押贷款利率大幅下降，在过去四周下降了近40个基点，因此销售可能很快会有所改善。
股票方面，上周投资者最关心的莫过于英伟达。鉴于投资者对人工智能资本支出变现的担忧，所有目光都集中在英伟达的收益上，以评估人工智能需求的可持续性。这发生在一个关键时刻，因为其 Blackwell* GPU 生产出现延迟。知名分析师郭明錤点评英伟达财报：
F3Q25的营收预测看似优于卖方预期 ($30-32bn)，但实际上低于买方预期 ($33-35bn)，这是造成财报后股价下跌的主因之一。
先前提及观察重点之一是Blackwell RTO费用对获利的影响，英伟达也提到这影响并指出此负面影响可能会持续。产品转换期对获利的负面影响在财报前较少人提及，这在短线上不利股价。
供应链调查指出2024年底前GB200 NVL36出货量约3,000-5,000柜，符合英伟达提及Blackwell芯片在4Q将创造几十亿美元的说法。
财报后的股价表现比较像是反映短线投资人对F2Q25财报的预期，不代表未来数月的股价趋势。英伟达指出Blackwell芯片将在4Q贡献营收，算是厘清投资人对GB200出货递延的顾虑，有利未来数月股价趋势。
本周关注
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