国内宏观因子低位修复，把握大选落地后风险资产的交易机会
前期市场走势回顾与下月配置观点展望
我们在秋季策略《沐雨经霜，拨雪寻春》中提出：第一，美联储9月份大幅降息并不直接构成资金大幅向国内流入的格局，需要跟踪中美政策的协同情况；第二，从“必要条件”的视角来看，国内政策可能基于年内增长目标的压力情况而出手，从“充分条件”的视角来看，国内政策可能基于美国大选阶段需要维稳进而地缘风险可控等因素而出手，从这两个视角来看，9月份为重要的政策回归窗口期，货币和金融政策相对确定，而大规模的财政刺激不能作为基准情景；第三，从大类资产的角度来看，跟踪周期因子向估值因子潜在的修复机制，政策的窗口期，关注国内定价资产向美元流动性定价资产的补涨。
过去的一段时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：第一，国内一揽子政策组合拳回归，彰显了扭转“资产价格下跌-信用收缩”循环的决心，且政策工具“长短兼顾”，在货币政策工具上有较大创新，对于国内股票市场的定性发生较大改变，同时一揽子经济政策对于国内经济修复各个环节的堵点有较好的针对性；第二，FED矫正降息预期与美国大选定价预期共振，即进入三季度美国降息的落地，再次对于美国经济数据带来了较为积极的影响，美国的消费服务数据再度彰显韧性，FED再度根据经济数据以偏鹰的姿态调整了市场对于未来降息幅度的预期，适逢大选临近最后阶段，特朗普的支持率上升，市场预期其宽财政和关税政策出台会对美债利率施加上行压力；第三，地缘局势虽有扰动但整体冲击力度仍然有限，进入10月份后伊以之间再度冲突加剧，东北亚的局势一度也扑朔迷离，但是整体对于地缘风险溢价的冲击较小，美国大选阶段的“维稳”格局延续。
对于大类资产的运行而言，呈现出以下几个方面的特征：首先，是国内资产的重估和通缩预期的动摇，随着央行与非银机构支持股市的互换工具推出，大中华区股指在9月底呈现出快速的资金推动的β行情，体现出国内流动性机制修复带来的资产重估效应，与此同时国内定价的大宗商品亦表现出了相同的节奏，体现出政策回归带来的估值修复；第二，国内资产经历了从估值修复到高位震荡的格局，即在快速的估值修复后，市场向短期的高位震荡转换，一方面在金融政策先行后，市场等待财政政策细节的落地，另一方面也体现出当前央行支持股市的货币政策工具对于“慢牛”的内在诉求。随后股票市场进入到大市值指数高位震荡，同时中小市值各类题材相对活跃的阶段，而商品亦进入到快速反弹后的震荡蓄势；第三，海外呈现“特朗普交易”的回归，7-8月份的“特朗普交易”，伴随着美国经济数据的低于预期和美联储引导降息落地，因此呈现出弱美债利率和弱势美元的格局，而10月份以来的“特朗普交易”，其背景在于美国消费服务的韧性和美联储矫正过大的降息幅度，因此“特朗普交易”呈现出美债利率和美元的强势反弹，这对于10月份以来的风险资产的估值有一定的压制，且临近十一月底，随着美债利率的持续走强开始对于美股产生抑制。
展望11月，可从以下几个方面把握宏观主要矛盾的演化：第一，关注美国大选落地情况，由于市场对于“特朗普交易”已经有所定价，且当前阶段美债压力已经向美股有所传导，关注这一预期落地后美债利率和美元继续上行的空间，如果出现回落则对于风险资产带来交易机会，当然如果出现权力不会平稳交接的格局，则会对于全球的风险资产带来一定的波动压力；第二，关注国内财政政策最终的落地情况，全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在京举行，备受市场期待的增量财政政策或在常委会上审议批准，市场普遍预计规模或达6万亿的地方隐性债务化债方案，并伴随有特别国债等其它增量财政政策的落地，重点关注财政赤字率、后续特别国债增量幅度以及扩大消费的支持力度，关注其将在未来一年带来的增量财政支出规模；第三，关注美联储议息会议传递的信号，9月议息会议50bp降息落地之后，市场定价年内还将降息75bp，比9月份点阵图更鸽，随后9月底美联储开始鹰派引导，目前市场定价年内降息50bp和9月份点阵图一致，面对近期就业数据和国债的压力，跟踪其在11月份议息会议释放的信号。
展望后市运行，金融品方面，9月下旬以来政策驱动的估值修复行情，承接了10月份的大市值指数震荡中小市值个股活跃行情，总体来说风险偏好显著提升，且经济基本面的边际修复也对于市场提供支撑。随着国内启动修复信用因子的扩张金融政策，对于美债利率回升构成了一定的免疫力，但高美债利率仍然构成压制。当前市场资金市的特征较为明显，仍然对于内外部的利率环境较为敏感，如果大选落地后美债利率冲高回落，对于国内市场的估值扩张则继续构成利好，否则的话如果美债利率继续冲高，则需要等待美股进一步呈现压力后美联储官员的表态 。对于国债而言，十债经历了10月份的调整后估值向中位水平回归，若11月份再度出现波动放大可关注战略性多头的配置。
对于大宗商品而言，前期商品普遍受到政策预期带来的估值提振，随后进入到分化阶段。不同品种感受到的基本面温度冷热不均。地产基建链条受益于一揽子政策组合的推动相对直接，有边际改善迹象，不过临近淡季后，修复的持续性和传导性如何，仍需关注后续增量财政政策的落地情况。从大选交易的角度来看，关注大选落地后如果外围股市风险偏好恢复积极对于商品情绪的带动：能源方面，原油在10月份的地缘溢价已经基本回吐，伊以冲突扰动后再度降温，中长期看原油市场交易重点集中在美国大选及OPEC+增产压力下的累库预期。美国大选如果以特朗普当选而落地，对市场的中短期影响通过地缘逻辑传导，虽然可能对伊朗和委内瑞拉制裁趋严，但通胀管理需求和OPEC+闲置产能较高的背景下，增产亦较为顺利。短期压制原油的因素是弱需求以及供应难以进一步走低，不过短期 OPEC+推迟增产等积极言论可能延后油价下破时点。燃料油裂解价差在10月走强，但随着伊朗发运压力的缓解，季节性走弱以及OPEC+增长预期下，高硫基本面承压，低硫在Q4的产量亦难有预期差，裂解矛盾有限，绝对价格跟随原油偏空；化工方面，11月之后，化工终端需求有季节性回落预期，天然气为原料的化工品可能会减产，甲醇尿素在供给层面有积极因素。玻璃纯碱方面，玻璃10月份下游订单环比略有改善，地产回暖的持续性待观察，不过玻璃产能有所压缩，供需面有所改善，也要谨防期现商出库对玻璃造成的挤压，预计盘面宽幅震荡运行，纯碱方面行业进一步累库无实质性减产，供给相对过剩，低位继续关注多玻璃空纯碱。聚烯烃而言，当前的旺季下游订单需求仍弱于去年同期，关注新装置落地情况，整体供需面矛盾扩大，缺乏强有力宏观刺激会令价格承压，PVC价格预计低位整理，烧碱受到氧化铝的支撑呈现偏强格局；有色方面，金属方面，中期的以美元信用冲击为核心框架的贵金属配置价值仍然在凸显，短期国际金银有一定的超买迹象，技术层面有调整修复需求，关注回调幅度再入场。11月第二周国际国内宏观大事件较多，关注宏观氛围给有色带来的交易机会。如果大选结果顺利落地后给海外权益市场带来正向力量，那么关注乐观情绪向LME市场的传导，锡品种跟随铜价波动节奏为主。氧化铝而言，10月份涨幅较大，不过供应恢复较慢，行业库存较低仍在去库，现货依然较强，后续期货贴水仍然可考虑偏多参与，以逢低参与为主不宜追高。锡品种方面，供应仍面临较大的压力，需求稳中偏强，锡容易受到情绪激励而短期冲高；黑色方面，钢材方面，近期围绕着政策的预期和基本面弱现实反复博弈，尚未具体落地的财政政策仍然支撑盘面，且近期库存的回落亦提供支撑，进入淡季开始考验终端承接能力，预计钢价中短期仍以区间震荡为主，节奏切换快，关注财政刺激最终落地情况和真实需求变化的延续性；铁矿方面，未来的供应压力仍然存在，即将进入的淡季，以及钢厂利润收窄与原材料低库存策略都对后续延续补库构成制约，短期跟踪宏观预期，但整体来看价格面临回落压力；焦炭方面，目前供需矛盾不突出，钢厂采购趋稳但也需要关注铁水何时季节性减产，整体仍有累库压力，积极方面是临近冬储和最近钢价的改善预期，预计如果焦炭回调跌幅亦有限，等待外围扰动后的逢低做多机会；焦煤方面，静态看仍然过剩，冬储有一定补库空间，但需要和钢价形成共振；铁合金方面，需求端来看虽然铁水产量上行，但是供给面产量也在增加，累库矛盾缓和有限，短期维持窄幅震荡，推荐日内前高短空策略，中长期偏空；农产品方面，大豆方面，24/25年度南美大豆存在扩种和丰产预期，中长期大豆价格仍未摆脱熊市，而中短期来看，美豆丰产和南美扩种预期的利空已经在价格中消化，关注未来是否有天气炒作带来的价格驱动向上。近期棕榈油强势，供给端受到产地树龄老化影响，需求端提振受到印尼推动生柴掺混比例向B40发展的影响，产地库存压力小且即将进入季节性减产周期，多重因素下棕榈油偏强运行且油粕比趋势性扩大，关注大选结果落地潜在的生柴需求端影响预期。生猪方面，01和03合约价格对现货存在大幅度贴水，未来供应上升预期盘面有所消化，未来关注屠宰端是否有增量表现，鸡蛋方面，高产能压力下蛋价预计逐步转弱，目前行业基本面类似于2019年下半年，仍处于长期熊市中，盘面反弹抛空思路延续；软商品方面，棉花方面，24/25年度全球棉花仍然是供给大于需求的局面，目前棉花需求表现偏弱，虽然近期周度签约数据好转但整体供需矛盾不突出表现偏震，国内需求淡季需求继续走弱，郑棉短期走势偏震荡，向下存在一定的成本支撑，向上需求修复的高度受限，操作上观望，可考虑卖出深度虚值看跌期权。橡胶目前成本驱动下降，基本面偏弱，主要受到宏观面利好驱动而波动较大，需求表现分化，而库存方面天然橡胶继续去库，合成橡胶继续累库。
本期各板块详细月度观点如下：
金融衍生品
股指：9月底A股市场在流动性因子修复下的大幅快速上行后，10月进入多数宽基指数高位震荡，市场风格向小盘成长再平衡的演绎。从国内驱动因素角度来看，国内政策端9月底国新办发布会上货币政策组合发力，降准、降息、存量房贷调整等一揽子政策提出，另外央行提出创设了新的政策工具：互换便利和专项再贷款。10月随着上述政策陆续发力落地，从流动性因子角度提升A股市场的资金来源，从证券需求端发力支持股票市场发展。随后政治局会议要求加大财政政策力度，10月财政部发布会上提到年内增量政策空间有“较大规模”与“较大空间”，并将对化债加大支持力度。11月初关注人大常委会对增量财政政策的释放的信号。在政策因子驱动下，10月增长因子角度国内经济领先指标回暖提升了市场的风险偏好。海外方面，10月美债收益率和美元指数双双反弹下，流动性的压力和避险的情绪开始有所反馈，并一定程度上给A股市场带来影响。11月初关注美国大选结果和美联储议息会议释放的信号。综上，在前述国内积极因素驱动下，市场或仍维持指数震荡偏强，个股活跃格局演绎，而市场风格开始再度出现轮动迹象，重点关注11月上旬宏观因子方面的影响。
国债：10月份，市场主线围绕国内一篮子经济增量政策的出台展开。市场风险偏好快速修正，随着风险市场的财富效应，有逐步提升的迹象。在国内总量基本平衡的条件下，股债跷跷板迹象回归。从债券市场负债端的角度看，前期保持稳定的基础有松动的迹象。特别是随着股票型基金的流动性的涌入，债券市场负债的波动性加大。11月份，市场仍然面临较多的不确定性。海外大选以及年内美联储降息幅度或是重要的线索。国内方面，市场关注人大会或批准的新增国债额度以及对于明年的增量财政赤字的表态。十债市场经历一个月的调整，累积调整幅度已经较大，正在向估值中位的水平回归。若11月份出现明显波动加大的场景，应重点关注战略性多头配置策略。
能源
原油：10月原油市场交易主线在于伊以冲突的演化，随着上周末以色列对伊朗象征性反击落地，本轮冲突的地缘溢价基本完全回吐，一方面袭击集中在伊朗军事设施，不直接影响石油供应，另一方面本次袭击发生后各方表态均较为温和，伊朗针对此次事件再度反击的可能性已大幅降低，且近期以色列与哈马斯再度推动停火谈判的意愿有所上升。中长期看原油市场交易重点集中在美国大选及OPEC+增产压力下的累库预期，如特朗普当选，对原油市场的中短期影响预计仍通过地缘的逻辑传导，对伊朗、委内瑞拉制裁预计趋严，但在能源类通胀管理需求和OPEC+闲置产能极高的背景下，OPEC+增产也可能更为顺利。总体来看，弱需求以及供应难以进一步走低的背景下油价指向仍然偏空，但短期OPEC+推迟增产等积极言论可能将油价下破时点再度延后。
燃料油&低硫燃料油：10月燃料油裂解价差走强，低硫燃料油裂解价差维稳，后期伊朗发运亦有望在地缘担忧缓解后回升，季节性需求走弱及OPEC+增产预期下高硫燃料油基本面仍相对承压，低硫燃料油在四季度低产量已难产生预期偏差，海外高供应相对稳定，裂解价差矛盾有限，绝对价格跟随原油偏空看待。
化工
9月底的一系列宏观利好政策组合改善了市场情绪，国庆节期价油价强势反弹，节后国内化工品在成本和宏观带动下多跳空高开，后随着油价及国内宏观情绪的回落而回落。基本面看，化工品下游金九银十旺季多有推迟，10月份下游开工季节性回升并维持，需求表现尚可。板块间基本面矛盾有差异，煤化工板块库存持续上升，玻璃受下游备货及冷修预期提振有所反弹，芳烃板块受汽油市场拖累估值再度走弱，烯烃板块有石脑油托举相对抗跌。整体看，化工品受能源及宏观情绪影响为主，产业逻辑相对较弱。11月份之后，终端需求有季节性回落预期，化工品基本面可能继续弱化，但冬季天然气为原料的化工品可能会有减产，对甲醇、尿素等供应有影响，尿素有淡储托底价格或阶段性维持震荡，甲醇有进口缩量预期，其他板块多有需求走弱预期，但也应关注是否会出现贸易摩擦升级前的抢出口行情。
玻璃纯碱：玻璃自9月底持续去库，库存转移，玻璃厂库存低，期现商库存高。尽管利润修复，但仍大面积亏损，近期冷修速度加快，10月下旬以来点火1条600吨产线，冷修5条产线合计产能3950吨，后续金晶和福莱特计划冷修，预计集中冷修产能4000多吨，目前日熔量下滑至15.8万吨。下游订单环比9月略有改善，北方赶工期，南方订单稍有改善。地产销售回暖，观察持续性。产能进一步压缩，供需面改善，但谨防短期期现商出库对玻璃出库造成的挤压，预计盘面或宽幅震荡运行。
近期部分纯碱装置短停检修，周度产量小幅下滑，但仍处于70万吨以上高位，后续部分装置恢复运行，预计周产量小幅回升。行业持续累库，目前库存累至167.77万吨高位。下游按需采购为主，投机需求差。重碱刚需继续减少，浮法和光伏玻璃进一步冷修，后续日熔将进一步下降。供给高压运行，需求端延续下行态势，行业进一步累库，若无实质性减产，纯碱仍面临供给过剩的格局。策略上，仍可以低位关注多玻璃空纯碱策略。
聚烯烃：通常而言9、10月份是传统的消费旺季，10月份仍处在需求旺季中，但目前来看，下游工厂订单弱于去年同期，盈利水平不佳。叠加海外需求疲软，塑料制品出口仍面临一定压力。11、12月份虽然需求上面临双十一、元旦以及国外圣诞等节日消费的支撑，但在完成前期订单之后，新进订单跟进恐不足。另外，随着天气转冷，部分下游领域季节性需求转弱，消费需求的支撑力度会有所下滑。整体看，后期需求上仍有一定支撑，但面临回落局面。供应上来看，计划检修损失量减少，另有多套新装置计划投产。后续需要关注新装置落地的情况。综合来看，供需面的矛盾预期呈扩大之势。在缺乏强力的宏观政策刺激以及其他因素影响下，供需面会令价格承压。
PVC：11月计划检修企业较少，预计行业开工负荷率或较10月提升。内需方面，随着天气转冷，需求很难有支撑；出口方面，10月国内货源出口价格优势不明显，生产企业月内出口接单情况整体偏弱，11月出口交付量或降幅明显。库存上高库存结构延续，总体来看，11月份供需基本面存边际转弱预期。宏观面上或有一定支撑，但无法转化成实际订单的增长的话，对于价格提振力度就会比较有限，价格仍将延续低位整理格局。
烧碱：10月下游需求有所增量，氯碱企业检修增多，加之阶段性降负荷、故障停车等，供应减量提振市场价格。11月供应端来看，氯碱企业计划检修减少，供应预计增加，需求端来看，多数下游开工或基本稳定，氧化铝刚需支撑仍较强，局部或有增量，部分下游需求开始进入淡季，整体需求稳中有减；走势来看，短期随着部分装置复产，加之非铝下游对高价的抵触，价格高位回落，但供需面总体支撑仍然较强，短期释放压力后，价格仍会呈现偏强震荡的格局。
有色金属及贵金属
贵金属方面，美国大选前，黄金连带白银继续冲涨，COMEX金价短线已冲破2800美元/盎司，高盛继续上调跨年金价至2900美元，并认为2025年将涨至3000美元。以美元信用冲击为核心框架的黄金配置价值凸显，近期金砖国家会议拟推行本国货币贸易结算支付系统也是对美元霸权的又一有力挑战，长期看美国债务膨胀和全球去美元化进程都将推动黄金价格重心抬升。美联储政策路径将面临衰退风险和通胀回升的权衡，美中欧领衔全球宽松路径加速开启，全球黄金ETF在连续三年高利率背景下资金流出后已连续五个月实现增仓。市场关注地缘冲突，目前伊以相对克制，但半岛局势成为新焦点。短期国际金银均有一定超买迹象，技术面有一定调整修复需求，关注回调幅度再入场。
有色金属各品种除关注自身基本面外，11月第二周大事将决，铜反映出的宏观交易节奏对板块气氛的指引更加重要。美国大选（5-6日），全国人大常委会第十二次会议（4-8日）、美联储议息（6-7日）相继发生、环环相扣。锡品种动向将以跟随铜价波动节奏为主。目前预期较明确的是联储降息的速度可能缩小到25个基点，市场重点关注美国大选与中国接下来的政策应对。尤其市场正密切交易特朗普胜选，美国股市的参考意义与人气指引很大，要注意海外权益市场的乐观向上向LME市场的传导。而国内9月底、10月初各部委发布信号密集，市场时刻关注人大常委会可能落地的实际政策。因此，倘若特朗普胜选，市场短线直观反映出来的交投情绪很可能较哈里斯当选更加积极，需要重点关注这个人气倾向。具体到各品种：
氧化铝：10月氧化铝强势扩大涨幅。供应端，市场虽然预计几内亚雨季影响消退，周度出货量开始回升，后续进口补充将有恢复，但短期矿石依然紧张。山东新增氧化铝产能和山西晋中待复产产能成为四季度市场供应潜在增量，中铝广西投产时间可能会有延后，氧化铝短期供应增量有限。月底也仍有大厂执行检修影响焙烧量，叠加出口维持高位，行业库存极低且仍在去库，现货紧张状态难改。各地现货指数继续以每日40元左右速度上行，虽然期货近月合约持仓大幅减仓后挤仓风险基本解除，但在现货上涨趋势缓和前期货依然易涨难跌，期货贴水后可考虑偏多参与。国内电解铝运行产能缓慢抬升，社库延续去库，消费较好，深度去库难度较大。氧化铝强势持续提振铝价，短期沪铝延续两万上方高位震荡，逢低参与为主；21000元上方显示一定阻力，不宜追涨。
锡：锡品种同样倾向在支撑区域少量多配。基本面，佤邦征缴采矿办证费引发一轮跌势，但实际仍未有明确政策指向。缅北战事较急，倾向明年春节前即便有政策落地，缅矿原料出口也难有明显恢复，而四季度预计国内锡精矿原料进口延续低水位，国内矿料也需关注内蒙矿山季节性生产变动。因此，供应端预计面临更大的上游压力，生产经营挑战大，部分中小产能产出受限概率大。消费端，预计11月仍有较稳支撑，光伏年底兑现，组件条线清库，预计季度环比需求会有1-2%的增速改善；家电依托出口，而海外集成电路延续强周期。相对需要注意的是，锡锭净进口流入对国内供应端的补足，但最终可能导向伦锡库存的去库。两市显性库存目前在1.5万吨以下，这一水平偏中性。技术上，强支撑目前仍放在MA40周均线位置，沪锡支撑区间25-25.3万元；一旦出现情绪激励，沪锡短线可能冲破27万阻力，上方打开幅度建议放大到28万。倘有情绪高位，建议生产企业以保值提前卖出为主，原料、成品买入保值仍建议依托支撑区域跟随订单。
黑色
钢材：当前市场仍在宏观政策强预期和基本面弱现实之间反复博弈，由于政策短期无法证伪，财政刺激的具体方案和规模尚未落地，市场情绪仍相对乐观。叠加螺纹钢库存处于历年同期偏低水平，热卷库存从高位大幅回落，盘面下方支撑依然较强。但随着高炉复产推动铁水产量持续回升，供应水平已经回到相对高位，而在气温下降后，需求逐渐进入淡季，环比有所走弱，终端承接能力面临考验，市场潜在的负反馈压力也制约上方空间。总的来看，预计钢价中短期内仍以区间震荡为主，节奏切换较快，关注财政刺激落地情况以及真实需求边际变化。
铁矿：10月以来海外发运环比季节性下滑，四季度是发运旺季，未来仍将逐月抬升，不过全年产销目标完成较好，同比增速将进一步收窄。明年四大矿山均有提产计划，力拓产能释放较多，供应中长期压力将持续存在。从需求端看，下游逐步进入淡季，钢厂盈利收窄制约高炉进一步复产空间，原料低库存策略下，继续补库动能不足。目前铁矿石港口库存仍处于高位，且延续上升态势，对价格构成压力。整体来看，当前铁矿石处于供需相对均衡状态，宏观环境偏暖，近期矿价有所反弹。不过未来随着需求淡季来临，铁矿石基本面存在边际走弱压力，虽然宏观预期仍然难以证伪，但是向上反弹的动力已然不足，我们认为铁矿价格未来存在一定的回落压力。
焦炭：现货即将提降第二轮50，供需矛盾并不突出，库存压力尚可。下游钢厂利润尚存，重点在于铁水何时开始季节性减产。因此当前钢厂的采购诉求基本弱稳，但预期有弱化嫌疑。供应端保持小幅利润，基本按需生产，但阶段性累库压力仍然存在，压制焦化厂仍将被动接受提降。只是时间临近冬储，且钢价预期有所改善，本轮焦炭跌幅预计较为有限。盘面平水附近，等待外围扰动落定后的逢低做多机会。
焦煤：供应依然明显过剩，蒙煤库存压力依然最为显著。但下游目前尚存利润，且厂内炉料库存依然属于低位，后续冬储仍存在补库区间，但必须等待钢价给出明确方向。供应端国内产量保持高位稳定，产端去库困难，价格仍承压。进口端蒙煤依然保持千车以上好通关，关口重回胀库态势，直接压制盘面表现。澳煤近期反而稍有反弹，性价比有所丢失。焦煤期价保持小幅贴水，静态看基本面仍然过剩，未来等待冬储能否存在与钢价共振反弹的机会。
铁合金：从供应端来看，周度产量在利润改善的刺激下有所抬升。从需求端来看，虽然铁水产量上行，但是供应也有增加，所以从库存预测来看并没有改变市场累库的节奏。那么库存仍然是压制价格的最主要因素。原材料锰矿方面库存量较大，虽然主流矿山主动减产，但是效果较难短期内得到体现，仍需观察。最近市场对政策的预期较强，不管是宏观调控或者能耗方面，都有所期待。前者需要且行且看，是当下行情最主要的推手，后者基本上年内不会落地。总的来看，短期内价格维持窄幅震荡，推荐日内靠近前高短空操作，而中长期我们仍然维持看空的观点。
农产品
油脂油料：原料大豆市场处于南北美交替阶段，美国大豆收获已近尾声，巴西大豆种植接近4成，与上年同期基本接近。目前南美天气良好，种植生长期继续关注天气情况。从中长期角度看，24/25年度南美大豆存在扩种和丰产预期，中长期大豆价格仍未摆脱熊市。从中短期看，美豆丰产和南美扩种预期的利空已经在价格中消化，未来如果有天气炒作，价格驱动会向上。另外，下周美国大选尘埃落定，大豆作为中美经贸关系农产品领域的重要一环，也会受到特朗普是否当选新一任美国总统的影响。油脂方面，近期棕榈油强势领涨油脂板块，豆棕价差持续负价差并向千元演进。棕榈油供给端受到产地树龄结构老化的影响产量存在约束，需求端工业需求受到印尼推动生柴掺混比例向B40发展，需求趋势性增加。此外，产地库存压力不大，且季节性看产地棕榈油即将进入季节性减产周期。多重因素下棕榈油偏强运行且油粕比趋势性扩大。油脂的生柴需求端需要关注下周美国大选带来的政策变化可能。
生猪：10月受二次育肥推动生猪现货价格先涨后跌，总体波动不大。盘面01和03合约都对现货存在较大幅度贴水，未来供应逐步上升的偏空预期在盘面价格中有所消化。短期盘面下跌空间相对有限。需求端来看，随着天气降温及后期腌腊季逐步来临，关注屠宰端是否有增量表现。未来需重点关注四季度旺季需求表现、肥标价差、出栏节奏以及疫病等情况。鸡蛋方面，目前蔬菜价格已经在持续回落，蔬菜价格对蛋价的影响逐步减弱，未来鸡蛋价格将回归自身供需基本面。高产能压力之下蛋价预计逐步转弱。我们观察到持续的高盈利使得行业淘汰日龄进一步上升，目前接近历史最高水平。同时，种蛋利用率持续高企且大幅高于上年水平，长期行业产能维持增加预期。目前的行业基本面类似2019年下半年，预计鸡蛋仍然处在长期熊市当中，盘面反弹抛空思路延续。
软商品
棉花：美棉周度签约数据环比好转，但同比表现仍然偏弱，继续关注后续情况；24/25年度全球棉花仍是供给大于需求的局面，再加上目前棉花需求表现偏弱，限制了美棉的表现。美棉短期供需矛盾不突出，走势或偏震，宏观上关注美国大选，以及国内宏观政策动向。国内棉花成交一般，进入需求淡季，需求或继续走弱，新棉成本基本固化，继续关注加工情况；郑棉短期走势偏震荡，基本面边际变化不大，向下存在成本支撑，短期抛压很小，向上因需求偏弱而高度受限，操作上暂时观望，期权方面，可以考虑卖出深度虚值看跌期权。
橡胶：目前，橡胶基本面驱动偏弱，成本面驱动下降，宏观面驱动利好，橡胶价格波动大。供应方面压力大，全球天然橡胶供应处于高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率处于回升期；需求方面表现一般且分化，国内商用车市场弱而乘用车市场强，汽车内销弱而出口强，但是出口受国际贸易摩擦升级的影响，全钢胎偏弱而半钢胎市场偏强；库存方面，天然橡胶继续去库，合成橡胶继续累库。
【分析师团队】
