格雷厄姆说：牛市是普通投资者亏损的主要原因。来自清华大学、伦敦政经和上交所的多位学者共同发表的论文《泡沫与崩溃中的财富转移》（Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes），用数据验证了格雷厄姆的这句话。
该论文以2014-2015年A股行情为背景，研究发现，在2014-2015年市场极致冲高后回落的行情中，2500亿元的财富从收入最低的投资者转移到了收入最高的投资者，前者人数占比84.9%，后者占比0.5%。在牛市中，财富的转移与投资者的非理性投资行为有关。
俗话说：“熊市多暴涨，牛市多暴跌”，无论是牛市还是熊市，通常都伴随着市场波动的放大，随之而来的是投资者的过度交易：投资赚钱了就想着加仓，亏钱了就想立刻撤出；或者看到市场热点就“杀入”，哪里有热点就跑向哪里。但股市并不是交易越多就越赚钱的。
根据《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》，交易频率更高的投资者并未获得更高收益。相反，随着交易频率的变高，投资的平均收益率也有一定下滑。
图：每月交易频率不同的客户基金投资收益率和盈利人数占比情况
数据来源：《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》
在牛市，市场急速的上涨通常伴随着估值的抬升，当市场估值过热时如果盲目追涨，会面临着较大的回撤风险，当市场高位回落，投资也会面临较大损失。
根据《泡沫与崩溃中的财富转移》（Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes）的研究，高收入和低收入的散户在2014-2015年的行情中，买点和卖点有明显的背离，由此也带来了账户盈亏的不同：
在牛市启动阶段，收入最高的0.5％的散户（图中标红的WG4）进入了股票市场，而收入最低的85％的散户（图中标蓝的WG1）减少了他们的股票持仓。当市场估值过高，冲高回落后不久，高收入散户迅速退出市场，将部分股票出售给较小的个体散户，另一部分则出售给企业。
盲目追涨和高估离场的结果也是不同的：从2014年7月到2015年12月，收入最低的85％的散户（图中标蓝的WG1）损失超过2500亿人民币，而在这18个月期间，收入最高的0.5％的散户（图中标红的WG4）却获得高达2540亿回报。
图：《泡沫与崩溃中的财富转移》论文中散户交易情况
图：2014/7-2016/1上证指数走势
资料来源：《泡沫与崩溃中的财富转移》Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes。其中，散户根据深沪交易所的持股总和，加上账户中的现金持有量，细分为四个类别：低于50万人民币（WG1），50万到300万之间（WG2），300万到1千万（WG3），1000万以上（WG4）。
在股市中流传着一句谚语“站在风口上，猪都能起飞”。牛市中存在一些普涨的行情，在这种行情下闭眼买也有很大概率赚钱。但很多人将市场的β当成了个人的α，认为是自己赚钱是投资能力得到了验证。但一旦继续加大仓位入场，可能会发现当行情过去，自己的一套“投资理论”却失效了，账户也会从赚钱变成亏钱。
在无常的市场中，有明明白白的亏损，也有莫名其妙的收益，重要的是分清哪些钱是凭实力赚到的，哪些是靠运气赚到的。在科学的投资方法论指导下，坚守严明的投资纪律，才能更大概率让投资行稳致远。
格雷厄姆曾说过：“投机时就要像理智尚存的赌徒，只带100美元去赌场，把棺材本锁在家中保险箱里。”在牛市躁动的市场情绪下，市面上会出现各种新闻，诸如卖房炒股、借钱炒股、加杠杆炒股等等。
不过，All in 进场相当于一次性打光了所有子弹，如果市场回调也没有低点加仓的机会，反而承担较大回撤；加杠杆进场、借钱炒股就像给投资的波动加上了放大器，如果市场如期走强则能赚得盆满钵满；而一旦高点回落，可能会有较大损失，甚至失去全部本金。
与此相比，在行情走强时保持理性，在认清自己的风险承受能力基础上适当做好分散配置，或是做资产的分散、或是从时间维度上分批建仓，都有助于获得更好的投资体验。
投资者中广泛流传一句话，“会买的是徒弟，会卖的是师傅”。有时让资金“落袋为安”比账户上的浮盈浮亏更重要。
就像《泡沫与崩溃中的财富转移》中所研究的那样，高收入群体在市场估值过热时及时止盈，账户收益率相对更高。尤其是在行情走强的阶段，对于普通个人投资者来说，参与市场时设定好止盈的目标收益，严格遵守投资纪律，有助于在牛市中让账户上的浮盈真正拿到手。
作者：
刘国池 S0570624070049
