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在我原来的《Sea Change》备忘录中，我列出了⼀些我们不太可能很快恢复超低利率的原因。最突出的是：
·全球化对通货紧缩产⽣了强⼤的影响，⽽且这种影响很可能正在减弱。出于这个原因，⽽且由于劳动⼒的议价能⼒似乎在上升，我相信在不久的将来通胀可能会⽐2021年之前更⾼。如果属实，在其他条件相同的情况下，这将意味着利率将保持在较⾼⽔平，以防⽌通胀加速。
·美联储可能希望在⼤部分时间维持中性利率，⽽不是永远处于刺激状态。这⼀利率既不刺激也不限制，最近估计为2.5%。
·美联储可能希望摆脱利率控制，让供需决定货币价格，⽽这种情况已经有四分之⼀个世纪了。
· ⼏⼗年来⾸次尝到通货膨胀的滋味后，美联储可能会将联邦基⾦利率维持在⾜够⾼的⽔平，以避免引发另⼀场通胀。为了控制通货膨胀，⼈们会认为实际利率需要保持为正值。如果通货膨胀率为2.5%，那么根据定义，联邦基⾦利率就必须⾼于该⽔平。
· 也许最重要的是，美联储的重要⼯作之⼀是在经济陷⼊衰退时制定刺激性货币政策，主要是通过降息。如果利率已经为零或1%，它就⽆法有效地做到这⼀点。
在这个清单上，我想补充⼀些不回到超低利率的原因，包括宽松货币政策的趋势：(a) 诱发冒险和“不当投资”；(b) ⿎励更多地使⽤杠杆；(c) 产⽣资产泡沫；(d) 创造经济赢家和输家。最后，⼀旦通胀率达到2%，就将利率降到刺激性⽔平可能会导致通胀重新加速。相反，计划应该是将通货膨胀率提⾼到2%，然后将利率保持在既不刺激也不限制的⽔平。
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上面这段话节选自橡树投资霍华德·马克斯的2024年1⽉9⽇投资备忘录，无独有偶，国内东北证券首席付鹏早在加息中期也提出过类似观点，美联储这次在悄默默的做软着陆，背后的原因是想利率正常化，十多年的超低利率把资本收益抬高，打工赚钱不如资本赚钱，财富两极分化愈发严重，这极大的影响了社会的不稳定性。当这种投资大佬开始在公开场合提到这种趋势变化时，值得我们每个人加倍关注。之所以提出这个宏观背景是为了下一步投资策略。
落实到策略上，短期切入点是利率，十年期利率从10月下旬开始下跌，美日与国债在见顶前就可以通过跨市场研究发现端倪，整个下跌过程五浪完整，比例和谐，特别是第五浪开跌是在12月中配合美联储政策转向发言。昨天的利率大涨开启了调整模式，目标在黄金比例38%或者61%，也就是利率回到4.3或者4.5区间，刚刚公布的CPI回升是这个反弹的诱导，CPI没有压制住，降息预期减弱，利率自然上升。
再来看另一处关于利率的推测，10年期利率与3个月利率的利差：
