★ 近期债市波动解析：
☆ 近期债市波动或与超预期政策带来的基本面修复预期升温、跨季资金面偏紧下利率上行、股市大涨带来风险偏好提升导致部分资金流向股市及债券产品赎回扰动有关；
☆ 债基收益主要由票息、资本利得和杠杆利差组成，9月下旬(9月23日到9月29日)十年期国债到期收益率由2.04%上升21.53BP至2.25%，引起债券价格下跌，债基收益中的资本利得大幅下降，债基净值也出现下跌。
★ 应对策略：资产配置穿越债市牛熊：
☆ 降低收益预期。重点关注中短债基金，并降低收益预期。在目前资本利得和杠杆收益难以赚取的情况下，债基收益主要依靠较低的票息。建议关注诺德短债A/C(005350/007920)、淳厚中短债(008587/008588)、国泰利安中短债A/C(016947/016948)，还可关注同业存单基金如嘉实同业存单(015861)等；
☆ 对于稳健型，具有一定风险承受能力的投资者：建议降低纯债基金配置比例，适当增配固收+基金，如安信稳健增值A/C(001316/001338)、安信新价值A/C(003026/003027)等，还可适当配置美元债基金如华安全球美元票息A/C(002426/002429)等；
☆ 对于偏保守型，风险承受能力偏弱的投资者，一是要降低收益预期并进行长期投资，中短债基金可继续持有；二是可关注现金类理财产品，如南方天天利B(003474)及不同品种的国债逆回购如GC001/R-001、GC002/R-002等。
正 文
一、近期债市出现大幅波动
今年以来债市一共有三波相对大幅的调整，一次是4月23日到4月29日，十年国债到期收益率由2.23%上升12.7BP至2.35%，一年期国债到期收益率由1.66%上升11.98BP至1.78%；第二次是8月2日到8月12日，十年国债到期收益率由2.13%上升12.31BP至2.25%，一年期国债到期收益率由1.39%上升13.82BP至1.53%；第三次是9月23日到9月29日，十年期国债到期收益率由2.04%上升21.53BP至2.25%，一年期国债到期收益率由1.39%上升5BP至1.44%（9月13日到9月29日由1.33%上升11.19BP至1.44%），同期万得短期纯债型基金指数(885062)下跌0.17%，万得中长期纯债型基金指数(885008)下跌0.42%，债基持有者近期都感受到了产品的波动。
9月下旬以来债市的调整或与超预期政策带来基本面修复预期升温、跨季资金面偏紧下利率上行、股市大涨带来风险偏好提升导致部分资金流向股市及债券产品赎回扰动有关。
二、资本利得或是近期债基净值波动的主要原因
纯债基金收益=票息+资本利得+杠杆利差
票息相对固定，是纯债基金的主要收益来源，主要受到债券类型、债券期限、信用评级等因素影响。
资本利得是纯债基金净值短期波动的主要来源，今年以来债市的三次相对大幅调整均主要由这部分收益出现亏损而导致的。
杠杆利差是由借入资金的利率和再投资债券获得的利率之间的利差获得的，这部分收益受到资金成本和基金经理对后市判断的影响。
三、应对策略：用资产配置穿越债市牛熊
1、降低收益预期，关注短债基金或同业存单基金。
一方面，要降低投资久期，并且降低收益预期。前文中纯债基金净值短期波动主要由资本利得波动带来，而资本利得约等于基金组合久期乘以利率上行/下行幅度，短债基金组合久期一般小于长债基金组合久期；同时，从过往数据来看，短债基金指数回撤修复能力较长债基金指数更强，如图表3所示。在目前资本利得和杠杆收益难以赚取的情况下，债基收益主要依靠较低的票息。
另一方面，利率上行空间或有限，当前仍可关注短债基金。虽然9月PMI超预期上行但仍处于荣枯线下方，“924组合拳”后政策效果在实体经济的显现还有一定时滞，偏弱的基本面仍对债市形成一定支撑；而弱复苏的经济基本面下，货币政策或将维持宽松；股市回归理性后，部分资金或将回流债市。
可关注短债基金及同业存单基金，如图表2中诺德短债A/C(005350/007920)、淳厚中短债(008587/008588)、国泰利安中短债A/C(016947/016948)和嘉实同业存单(015861)等。
2、对于稳健型，具有一定风险承受能力的投资者，建议降低纯债基金配置比例，适当增配固收+基金，如安信稳健增值A/C(001316/001338)、安信新价值A/C(003026/003027)等；还可以适当配置美元债基金，如华安全球美元票息A/C(002426/002429)等。
3、对于偏保守型，风险承受能力偏弱的投资者，一是要降低收益预期并进行长期投资，中短债基金仍可继续持有；二是可关注现金类理财产品如南方天天利(003474)及不同期限品种的国债逆回购如GC001/R-001、GC002/R-002等。
四、风险提示
基金或指数过往表现不预示未来收益，货币政策或财政政策出现超预期调整，理财产品超预期赎回导致债市波动。
本文摘自2024年10月14日发布的《债基怎么办：理清收益来源，用资产配置穿越债市牛熊》
王晓 分析师 S0770524040001 邮箱：wangxiao@dtsbc.com
杨素婷 分析师 S0770524020002 邮箱：yangst@dtsbc.com.cn
