杰克逊霍尔（Jackson Hole）是美国怀俄明州的一个景点。
对普通人来说，别说景点了，可能都不知道怀俄明是美国的一个州。它和旁边的几个州一起，构成了美国西部著名的“方块州”。
![]()
当年欧洲殖民者来到美洲大陆，抢夺印第安人土地建立殖民地。估计是嫌麻烦，就随手在地图上画一些横平竖直的线作为殖民地边界。
最早建立东部的殖民地，欧洲人还稍微尊重一下当地的地形地貌，有些按照山川河流走势制定边界。
等到了西部，一望无际的大平原，又或者人烟稀少，干脆就来个大直线。
怀俄明州就是规规矩矩的矩形，美国能和它一较高下的，就只有旁边的科罗拉多州了。
杰克逊霍尔（Jackson Hole）这个地方，熟悉英文的朋友可能会觉得，是不是一个山洞啊？
其实这个名字的来源是小镇被群山环绕，从上面往下看，这里像个“洞”。它临近大提顿国家公园和黄石国家公园，是北美最好的滑雪胜地。
不过对于金融圈的人来说，杰克逊霍尔每年关注度最高的时候，是8月下旬。从1978年以来，每年来自各国的央行行长、经济学家、财政部长都会来到这里，讨论各种经济问题。
达沃斯很重要，啥问题都会谈。杰克逊霍尔相对纯粹一些，更聚焦于货币、财政、金融。
今年最为关注的一场演讲，是美联储主席鲍威尔，关于美联储政策和货币政策的主旨演讲。
毕竟过去3~4年，美联储大幅度加息，给这个世界带来了很多新挑战、新机会。
北京时间昨天晚上鲍威尔主要说了这么几个事情：
●现在是美联储政策转向的时候了——也就是确认开始降息；
●还是有信心让通货膨胀降低，节奏可控；
●担心就业市场下滑。
●但是降息的速度和时机没有明说——似乎美联储还在犹豫着什么。
这次会议之前，其实鲍威尔会说什么已经差不多被分析师和投资者猜到了，鲍威尔就是发言确认了一下。
我们捋一下背景和结论。
一方面，前几天大幅度下修非农就业人数80多万，让市场对美国的统计数据系统产生了深刻的质疑。在美国的投资者向来会依据大量的统计数据进行决策，如果只是小打小闹的“下修”，影响还不大。突然下修80多万非农就业人数，对于单月10几万、20万水平的数据，投资模型估计都要报废了。在数据都不准确的情况下，美国一直宣称的经济景气，到底有多大水分呢？是不是已经出现衰退却被掩盖住了呢？另一方面，8月份的数据继续不好看。制造业PMI48，低于前一个月的49.6，制造业萎缩的风险继续增大。之所以没有确认衰退，是因为服务业仍然高烧不退，8月份的服务业55.2，超过了上个月的55，也远高于预测值54。服务业和家庭消费的关系更重要，由于美国经济2/3来自于消费，所以服务业火热支撑了美国的经济增长。仔细想想有个问题，虽然说制造业和服务业不需要完完全全同步发展，但是你不能说一个大国制造业和服务业趋势长期背离。有些小国家以服务业立国，全国做旅游，那可以说服务业PMI长期比制造业好很多。但对于美国这样的国家，制造业PMI不可能长期偏离服务业PMI——事实也是如此。那么当下的制造业衰退，和服务业的高烧不退，组合起来就显得很奇怪了。一种解释是过去3~4年美国大量向普通人“撒钱”，虽然工资增长有限但还是可以让美国人有闲钱进行多余的消费；另一种解释是美国股市大涨，财富效应让美国人有底气消费。无论如何，如果我们相信制造业是经济的基石，那么确实有理由怀疑未来的经济有衰退风险。前些天美国股市的大跌之后，美元指数也开始走弱，这是典型的“交易美国经济衰退”的信号。今天很多人说鲍威尔官宣美联储政策转向，实际上几个月前就已经有苗头了。美国2021年底以来的大幅度加息，来自于天量放水，带来的历史级别通货膨胀。为了抑制通货膨胀，快速、超预期地加息。前几年美联储关于是不是降息，一直表达的态度是：紧盯通货膨胀。如果通货膨胀降到了2%的水平，且失业率没有超过5%，就可以容忍。也就是说美联储要不要降息，全看通货膨胀能不能下来。前段时间在通货膨胀和失业问题上，首先是对2%的目标通货膨胀进行改口，不一定非要降到2%才降息；然后是美联储的各位官员开始对经济问题发表意见，对经济和股市表达担忧。这次鲍威尔的讲话：“是时候调整政策”、“担忧就业”、“通货膨胀‘可持续’降到2%”等等，就是给决策转向按下了“确定”键。（各位阅读新闻要敏感，“可持续性降到2%”，就意味着不在乎短期是不是一定到达2%......啧啧）对美国的实体经济来说，前面提到主要是制造业衰退带来的风险，那么降息就等于减负。股市可以无视5%以上的利息，嗷嗷上涨，进而带动股票财富效应，再进一步地带动美国经济发展。但实体企业面临的可是实打实5%以及更高的融资成本。再不降息，任由融资成本拖累实体经济，一旦有一天股市大跌，那经济衰退很可能短时间迅速发生。这次全球央行行长开会，作为主要经济体的日本，央行行长植田和男没有参加。因为8月初股市大跌、日元猛烈升值，他被叫到日本国会接受质询去了。这里不得不提一下，当股市脱离经济基本面太多的时候，给美联储的政策空间，就带来了比较大的“掣肘”。目前美国股市的泡沫已经比较大了，如果降息太狠，会助长泡沫。实体经济感受到降息的好处，怎么也要几个月的时间，包括重新去银行申请贷款、包括重新发行利率比较低的债券。股市泡沫太大，一旦破灭了，那就是更快把美国经济带入衰退。所以，我个人判断美联储是不会超预期降息的——25bps差不多。之前咱们说过，美联储超预期降息，只有可能发生在股市大幅下跌中，指数跌5%，多降25个bp这种感觉。过去2周美股反弹挺猛烈，是不可能出现超预期降息的——除非未来2周出现大跌。投资者和交易员当然希望美联储降息更多，比如50bp，问题是他们就是为了纯赚钱，并不会为美国经济着想，甚至有些人是知道泡沫会破，希望美联储在最后一波“送个大礼”。华尔街最近有不少投资人出来说，美国其实现在降息已经晚了，肯定会衰退。但消费数据、失业数据又一次次让市场认为“这次不一样”。当然了，按照现在美国统计数据动不动大调整的态势，真衰退了也轻易发现不了......这也是我说：如果之前你是从外币换到美元投资，现在要换回外币的原因。典型的比如有些A股上市公司做外贸，挣了美元不结汇，吃5%的美元利息。美元指数走弱，赶紧麻利儿地换人民币。这也是未来人民币、日元等升值的另外一个原因，负债端成本增加，很多人要换回来平账。我还是推荐短期美债，比如巴菲特大量持仓的1年期以下美国国债。毕竟在美国经济形势不明朗的当下，这东西的风险收益比相当好。前几天哈里斯发布经济政策，假设真的是她上了，嗷嗷地建保障房、给住房补贴，要花很多钱。钱从哪来呢？如果加税，比如资本利得税，那不利好美股；如果加税不那么狠，发债，那美国债务供给量大增，长期债券价格就得跌了。很多人都分析过，历次美联储在降息的初期，主要原因都是前面的高利息环境抑制经济增长，降息是害怕“硬着陆”，甚至衰退。因为真的有很多投资人的逻辑是：美联储降息？是不是要衰退了？赶快抛！虽然不少人又在鼓吹：这次不一样。但巴菲特抛售苹果、美国银行，大量持有现金表明——他觉得这次也没什么不同。我选择相信巴菲特，毕竟跟他学可能挣不到大钱，但不至于亏到裤衩都没了。
