十大机构2025年债市展望合集：10Y国债2.0%—1.6%

一、华泰证券：转向震荡市思维，10年国债向下难突破1.8-1.9%

华泰证券研报指出，今年以来，债市呈现出一些新特征：一是利率“失锚”、高频波动；二是息差水平有限，杠杆收益薄；三是超长债活跃度上升；四是债券品种“利率化”。明年上述特征预计延续，并出现一些新变化，例如央行对曲线掌控力更强，理财-债基链条不确定性增大等。

明年债市多空力量比今年要更显均衡，预计呈现出更明显的震荡市特征，节奏前高-中低-后高，波幅也有所放大，但短期调整仍是机会。

点位上，10年国债高/低点预计难破2.3-2.4%/1.8-1.9%。期限利差更倾向于走扩，信用利差扰动较多、预计难以单边下行。

策略建议来看，波段操作>久期调节+品种选择>信用下沉+杠杆，更注重负债端管理。

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二、中信建投：化债大背景下利率没有趋势回升基础，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间

中信建投研报指出，展望2025年，在化债大背景下，利率没有趋势回升基础，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间。节奏上看，预计呈现前高中低后平的走势。具体来看，

2025年初增量政策将陆续公布，叠加基本面数据或表现尚可，债市收益率预计震荡为主。

3月的两会后，随着增量政策出台暂告段落，基本面在短期脉冲后或有走弱，叠加中美贸易冲突可能深化，央行或再度迎来货币宽松窗口期，带动收益率曲线下移。

进入2025年下半年后，需关注经济内生动能恢复情况，目前市场分歧较大，若经济数据出现连续月度级别改善，或使得长端利率再度转为震荡或边际温和回升，反之则继续跟随央行降息步伐逐步走低。

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三、中信证券：顺时而动，10年期国债利率最低点或接近1.6%~1.8%区间

中信证券研报表示，2025年面对外部环境的不确定性，宏观政策的出台会更加注重相机抉择而非毕其功于一役，财政扩张以化债和保障性支出为主，因而对经济基本面的支持也是细水长流而非一蹴而就。

因而在政策落地到见效的过程中，债券市场或经历波折：

1）2024年末至2025年初，前期一系列支持政策逐步显效有望支撑经济内生动能阶段性改善，同时重要会议前后财政扩张预期升温也进一步压制利率表现，预计10年期国债利率位于2.0%~2.3%区间运行；

2）随着全年政策基调确定以及政府债券逐步发行，以降准降息为代表的货币宽松操作将陆续推出，叠加高基数和外需走弱导致的经济增长回落，配置资金逐步入场，10年期国债利率料将重回趋势性下行，最低点或接近1.6%~1.8%区间；

3）新一轮增量政策有望出台并推动经济在年末二次回升，10年期国债或从2025年三季度开始转为震荡或小幅回升。

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四、中金公司：牛平转向牛陡，10年国债有望降至1.7-1.9%

中金公司研报指出，2024年前三季度面临着放缓的压力，9月份以来政策开始发力，试图稳住经济增长和通胀水平。我们认为在外需面临不确定性的环境下，内需是主要对冲手段，尤其是居民端的政策可能较为关键。今年经济层面的压力特征都源于居民端的消费和投资意愿收缩。

所以，财政政策在以化债作为重点的情况下，依然需要增加对居民收入和消费的刺激政策。我们预计2025年政府类债券净增量可能比2024年增加2-3万亿元，社融增量也温和回升，对经济起到温和刺激作用。

同时货币政策也需要进一步宽松来予以配合。毕竟目前经济中实际利率水平依然偏高，如果要刺激消费和投资，需要进一步压降实际利率。

在整体利率水平中，这两年滞后下降的主要是货币市场利率，原因是汇率层面的约束。9月份以来美国开启降息周期缓解了汇率的约束，因此未来货币政策有进一步放松的空间，货币市场利率也有补降的空间，尤其是要使得货币市场利率和存款利率的水位差重新收敛，避免存款过度向非银产品分流。

我们预计到2025年年底，1年期存单利率降至1.0%-1.3%水平，10年期国债降至1.7%-1.9%。

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五、兴业研究：料明年央行降准2次，10年国债收益率或触1.7%

兴业研究宏观团队在近期的研报中表示，预计2025年基本面或仍有压力，通胀水平偏弱，央行或将延续支持性货币政策，降准降息可期。预计2025年央行或将降准2次、下调OMO利率30bp。

研报指出，从降准的角度来看，2025年债市仍将处于降准的大周期中。基于对于2025年仍有2次降准的预期，2025年债市大方向依然是牛市行情，中性情形下2025年10年国债收益率可能触达1.7%附近，但在银行净息差压力较大的背景下，央行对债市的调控可能使得10年国债收益率下行遇阻。

从降息的角度来看，若降息30bp，则7天逆回购利率降至1.2%。由于大部分时间里10年国债收益率与7天逆回购利率的利差的低位处于50-60bp附近，因此，对应10年国债收益率的潜在下行空间为1.7%-1.8%。

同时，OMO利率调降后，LPR和存款利率也将顺势下调，为了缓解银行净息差的压力，存款利率的调降幅度可能大于30bp。从银行视角来看，2025年10年国债收益率的潜在下行空间则在1.8%-1.9%附近。

整体而言，兴业研究宏观团队预计，明年1-2月、第三季度中后期至第四季度债市利率是年内的相对高点，是较好的投资机会。

1-2月市场通常交易两会预期，同时2025年新增专项债中8000亿元可用于置换隐债，专项债发行受项目限制减少，提前批额度发行可能较往年有所提升，债市利率或将处于年内相对高位的水平。

3月两会落地后，债市可能利空出尽，3月至第三季度前期，政策进入基本面观察期，此阶段债市下行概率较大。

第三季度中后期至第四季度，基于年内基本面的情况和经济增长目标，政策会有一波发力或调整的阶段，政策预期对债市的扰动增加，债市利率易于上行。

临近年末，机构可能抢跑定价明年的货币政策，保险可能提前为开门红配置长债，中央经济工作会议后债市可能利空出尽，债市利率易于下行。

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六、华创固收：2025年低利率环境或将延续，央行或继续降息带动债牛行情延续

华创固收认为，2025年低利率环境料将延续，稳增长和降成本主线下，央行或继续降息带动债牛行情延续；但同时，化债政策从“防风险”到“促发展”发生根本转向，风险偏好的边际变化、外部局势的复杂化，都给债券市场带来更多挑战。

华创固收指出，低票息环境下，积极进行交易博弈对投资者而言至关重要，但要注重点位和品种的选择，上半年或更占优；票息策略则更考验负债属性及配置时点的选择。

基本面方面，化债牵引，内需温和释放。2025年是“十四五”收官之年、化债政策思路转向，宏观信心增强，财政政策仍将是基本面修复的观察主线，同时地产和通胀高频数据对行情影响或更直观。（1）房地产“止跌回稳”发力，下探幅度或开始收窄。（2）消费意愿回升+以旧换新加力，社零中枢或小幅上移。（3）制造业“设备更新”政策支持、但出口波动或加剧，投资斜率或有下降。（4）化债之下隐债“严控新增”，基建投资扩张空间或相对有限。（5）关税政策影响仍不确定，出口弹性或面临考验。（6）金融数据回升相对靠前，但经济内生动能强度有待信贷、M1等同步验证。（7）通胀中枢或温和抬升。预计2025年经济增长目标或延续“5%”，节奏上或呈“倒U型”。

货币政策方面，化债主线之下，货币政策或处于积极配合状态，并进一步畅通利率传导机制继续助力实体和银行“降成本”。为缓解银行息差压力货币政策或继续引导银行降成本。（1）OMO或有1-2次降息操作，幅度或在20-40bp，MLF调降幅度或在40-50bp，1年LPR锚定OMO进行调整，5年LPR调降幅度或更大，存款挂牌利率跟随下调。（2）两次降准幅度或在50-100bp，买断式逆回购和国债买卖或是重点。（3）同业负债降息或是银行“降成本”工作推进的主线之一。资金方面，DR007有望延续“窄波动”。同业活期存款降成本有助于非银融出，分层风险或相对有限，但未必会重现非银主导的宽松格局。

机构行为方面，2025年“资产荒”可能边际缓解，上半年格局或强于下半年。2025年化债加速推进，供给端利率债显著放量会影响年内供需格局，需求端中小银行的高息资产被加速置换或带来结构性的配置行情。总量层面，供需模型显示2025年“资产荒”可能边际缓解，上半年或强于下半年；结构层面，首先把握开门红、理财跨季、年末抢跑等重要时点的机构行为规律，再结合机构配债偏好和定价权的维度，进一步挖掘债市的结构性投资机会。

债市策略：久期策略占优，动态灵活调整。

1、定价锚：跟随政策利率的变化，动态调整定价锚区间，灵活操作。（1）10年期国债根据降息30bp假设和OMO+40~70bp的政策锚，波动区间或在1.6%-2.2%，30-10y利差或在10-30bp波动。（2）根据外部（特朗普施政策略）和内部驱动（若政策不及预期）积极判断在定价区间下沿时的突破机会；（3）若流动性转向则会上行突破政策锚，谨慎对待可能的拐点风险。

2、资产荒：程度或将减弱，利差压缩极值或已出现。（1）预计总需求可能维持平稳，供给放量，资产荒格局或边际缓解。（2）利差或将继续压缩，但2024年阶段性的极值水平或难以突破。（3）关注品种利差重定价机会，例如10-1y（央行对长端收益率管理）、存单-DR007（现金替代类产品需求）等。

3、交易策略：难度加大，但重要程度进一步提升。（1）交易空间减小、债市波动放大，导致卷交易更极致，关注α和β行情的轮动。（2）从时点的选择看，上半年债券交易的胜率和赔率都更大，需要重点把握。（3）根据行情节奏筛选利率交易品种，信用品种中二永债的交易重要性再次回归。

4、票息策略：负债匹配下择优选择。（1）匹配负债属性，寻找高票息，关注负债成本线对于票息价值的提示作用。（2）明确区间，等待好机会。利率根据政策锚和曲线凸点判断性价比；存单定价下沿或仍在DR007+10~20bp，上沿为MLF利率；二永债适当下沉，优选3年以内头部城、农商行主体。

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七、浙商证券：2025年有望走出“股债双牛”，10年国债或下行至1.8%

浙商证券研报指出，十四五收官在即，宏观政策已明确转向，稳增长决心毋庸置疑，核心破局点把握地方政府化债“减负”与提振资本市场实体部门“增收”两大循环，能否顺利打破低通胀的负向循环成为经济工作决胜点。

货币政策方面，浙商证券认为，2025年有降准空间2次，降息空间2次。降准方面，假设2024年Q4不降准，则预计2025年Q4 MLF到期量或为3万亿附近，对应2025年上半年和下半年均有一定概率降准50BP，若2024年Q4降准，预计2025年Q4到期量1.5-2万亿附近，对应2025年上半年降准一次50-100BP。降息方面，按照往年季节性规律可能落在Q2-03，幅度为单次20-30BP。

浙商证券认为，2025年货币或将配合财政，奠定股债双牛格局。就债市而言：

①长债：10年国债期货主力合约2025年或进入新一轮上涨阶段，在货币宽松配合下，2025年10年国债活跃券收益率或下行至1.8%；

②短债及存单：存单供给压力加剧，配置思路强于交易思路；短债关注央行投放流动性行为下的大行买入需求，2年国债下限或在1%附近；

③组合：建议一季度保持较高的流动性，跨年前适当加久期，做好利率下行准备，待二季度基本面出现企稳信号后，适当降低组合久期，应对可能的阶段性调整。

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八、德邦证券：2025年利率或呈倒N型走势，10年国债或在1.7%-2.0%区间波动

德邦固收研报表示，明年基本面温和复苏，预期先行但现实或有时滞，货币宽松周期尚未结束，预计利率呈倒N型走势，10年期国债收益率在1.7%-2.0%区间波动。上半年在降息推动下或接近1.7%，仍可保持一定久期，下半年可能接近基本面验证的时间窗口，利率或反弹至2.0%附近，但也难以大幅偏离政策利率。

德邦固收认为，30年利率同步下行，区间或在1.85%-2.20%，30-10Y利差难再极致收窄。今年尤其是上半年30年行情火热，一部分源于债市投资者在杠杆策略收益薄的情况下被迫转向拉久期，另一方面，可能也源于部分商品、权益投资人的参与，导致30-10Y利差极致压缩，最低达到10BP左右。随着权益市场的回暖，此类资金可能会逐步退出，那么30-10Y利差可能再难出现过热压缩，或在15BP-20BP区间震荡。

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九、东北证券：“顺畅快牛”行情已难再现，但利率方向仍没必要翻空

东北证券研报指出，2024年底至2025年债市将面临如下环境：

基本面处于由“政策底”向“金融底”传导的过程当中，后续大概率可能仍将沿着这个方向进行传导。基本面出现明显回升可能仍然任重道远，但是进一步回落的风险亦相对可控。

资金利率中枢将跟随政策利率中枢下移，金融底出现之前资金利率中枢大幅上移的风险不大，但波动可能并不小。

宽财政、宽信用政策会持续加码，预期与现实之间的博弈会对债券投资造成持续而强烈的扰动。

权益市场的回暖可能意味着债市“资产荒”逻辑将边际弱化，过去几年债券基金规模持续单边上行的基础可能不再牢固，负债端风险将变得更加突出。

投资策略方面，东北证券认为，“顺畅快牛”行情已难再现，但利率方向仍没必要翻空。政策利率中枢下移带动无风险利率中枢下移可能是后续债牛的最核心动力。

兼具久期和流动性的“哑铃策略”可能短期占优。从利差水平来看，10Y国债已基本回调到位；存单利率绝对水平也具备性价比。短久期存单+流动性较好的信用债打底，配合长久期利率债调整久期，可能是政策与基本面不确定性未系统性降低背景下的不错选择。

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十、海通固收：宽货币是债牛基础，25年债市或在震荡中迎来机会

海通固收研报指出，宽财政不意味着债市转熊，宽货币是债牛基础。财政政策效果需要观察，货币宽松确定性更高，内外多空因素交织，预计25年债市在震荡中迎来机会。24年超长债供给环比放量，配置力量更加强势，市场追逐收益，超长债赚钱效应突出，预计25年方向延续。

信用债方面，海通固收展望25年，震荡行情下票息占优，波段操作亦有空间。

化债政策推进，城投安全性提高，短期可控久期适度下沉；中期关注城投经营改善情况；长期看，城投转型是大势所趋，平台与政府的信用剥离加速，期间主体资质分化或有套利机会。

银行二永债建议关注逢高布局机会，跟随市场波动灵活做波段；其他金融债主体或迎合并重组浪潮，关注其中结构性机会。产业债仍然建议选择偏高景气度行业骑乘策略挖掘个券，地产板块持续跟踪政策落地效果和基本面企稳信号。

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债券交易员年终论坛！（北京天坛饭店）